SoFi’s goedkope deposito’s groeien maar kredietrisico beslist de waardering
In het kort
SoFi heeft iets bereikt wat veel fintechbedrijven nooit voor elkaar kregen: een bankvergunning, een grote depositobasis en winst volgens de gewone verslaggeving. De keerzijde is dat het bedrijf daardoor ook echt bankrisico draagt. Het succes van goedkope deposito’s, persoonlijke leningen en kruisverkoop kan de winst snel laten groeien, maar het aantal aandelen is eveneens sterk gestegen en de technologische platformtak is kleiner geworden. Bij een slotkoers van 17,16 dollar moet SoFi niet alleen meer leden winnen; het moet winst per aandeel sneller laten groeien dan kredietverliezen en verwatering.
Het nieuws van 22 september past goed bij die spanning. SoFi gebruikt zijn eigen SoFiUSD voor afwikkeling van kaartbetalingen via Mastercard en wil de infrastructuur later aan andere instellingen aanbieden. Dat is strategisch interessanter dan een nieuwe cryptoknop in de app: het kan SoFi veranderen van gebruiker van betalingsrails in leverancier van een deel van die rails. Maar een transactievolume van meer dan 25 miljard dollar is nog geen omzet van 25 miljard en een interne proef is nog geen winstgevende externe platformbusiness.
Deze analyse behandelt SoFi daarom als drie bedrijven tegelijk: een kredietverstrekker die rente verdient, een consumentenplatform dat producten kruislings verkoopt en een technologieleverancier die transacties voor derden verwerkt. De waardering moet alle drie belonen, maar de balansrisico’s en het aandelenaantal horen eveneens in de som.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
De bankvergunning veranderde het verdienmodel
SoFi verdient geld aan persoonlijke leningen, studieleningen en hypotheken. Het verschil tussen het rendement op deze activa en de financieringskosten vormt een belangrijke bron van netto rente-inkomsten. Daarnaast verdient het bedrijf vergoedingen aan kredietverstrekking voor partners, kaartbetalingen, brokerage, financiële producten en zijn technologieplatform. De bankvergunning maakt goedkope en stabielere depositofinanciering mogelijk, maar brengt toezicht, kapitaaleisen en kredietrisico mee.
In het tweede kwartaal van 2026 bedroeg de GAAP-netto-omzet 1,219 miljard dollar, 43% meer dan een jaar eerder. De nettowinst kwam uit op 156,6 miljoen dollar en de verwaterde winst per aandeel op 0,12 dollar. SoFi had 15,8 miljoen leden en 24,4 miljoen producten. Voor het eerst werden in één kwartaal tweemaal zoveel producten als nieuwe leden toegevoegd; 51% van de nieuwe producten kwam van bestaande leden. SoFi Q2-resultaten van 29 juli 2026.
Dat kruisverkoopeffect is economisch belangrijk. De acquisitiekosten voor één klant kunnen over meerdere producten worden verdeeld. Een spaarder kan later beleggen, lenen, een kaart gebruiken of een betaald Plus-abonnement nemen. Producten per lid stegen naar 1,54. Het gevaar is dat productaantallen gemakkelijk sneller groeien dan winst wanneer gratis of weinig gebruikte functies worden meegeteld. De beste controle is daarom omzet en bijdragewinst per lid, niet alleen het totaal op een presentatie.
Goedkope deposito’s geven een voordeel dat je kunt uitrekenen
De netto rente-inkomsten stegen in Q2 met 52% naar 788,2 miljoen dollar. De netto rentemarge bedroeg 5,98%. Gemiddelde deposito’s vormden meer dan 90% van de gemiddelde totale verplichtingen. Volgens SoFi lag de betaalde depositorente 156 basispunten onder de rente op warehousefinanciering. Dat leverde op jaarbasis naar schatting 712,6 miljoen dollar rentebesparing op.
Dat voordeel is reëel, maar niet volledig gratis. Deposanten kunnen geld verplaatsen zodra een concurrent meer betaalt. Marketing, verzekerde rekeningstructuren en aantrekkelijke spaarrentes zijn onderdeel van de prijs. Als de centrale bank rente verlaagt, dalen zowel opbrengsten op leningen als deposito’s niet altijd tegelijk. De netto rentemarge kan verbeteren of verslechteren afhankelijk van hoe snel beide kanten herprijzen.
De deposito’s groeiden in het kwartaal met 5,3 miljard naar 45,5 miljard dollar. Daarmee kan SoFi meer leningen op de eigen balans financieren. Tegelijk kan het via de Loan Platform Business leningen voor derden verstrekken en vergoedingen verdienen zonder dezelfde balansbelasting. In Q2 kwam 3,1 miljard van de 10,7 miljard dollar persoonlijke-leningoriginaties uit die partnerroute. Dat is de goede richting: zichtbare rente-inkomsten combineren met kapitaallichtere fees.
Het volledige originatievolume van 14,8 miljard dollar was een record. Volume is echter geen winst. De prijs van kredietrisico wordt soms pas jaren later zichtbaar. Bij een persoonlijke lening met 12,89% gemiddelde coupon en een veronderstelde jaarlijkse default van 4,77% kan het brutorendement aantrekkelijk lijken, maar operationele kosten, funding, voorbetalingen en verlies bij wanbetaling komen er nog vanaf.
Kredietkwaliteit is de stresstest van het verhaal
SoFi rapporteerde voor persoonlijke leningen een jaarlijkse charge-off van 2,62%, inclusief verkopen en nieuwe originaties. Zonder het effect van verkopen van late achterstanden schatte het bedrijf de all-in net charge-off inclusief recoveries op ongeveer 3,7%. De gewogen gemiddelde aanname voor jaarlijkse defaults in de waardering van persoonlijke leningen steeg wel van 4,57% eind maart naar 4,77% eind juni. Dat is geen crisis, maar wel een aanwijzing dat een snel groeiende kredietportefeuille aandacht vereist.
De persoonlijke leningen op de balans hadden 26,1 miljard dollar hoofdsom. Studieleningen stonden op 16,1 miljard en hypotheken op 2,1 miljard. SoFi waardeert een groot deel tegen fair value. Daardoor kunnen wijzigingen in benchmarkrente, verwachte wanbetaling, vooruitbetaling en disconteringsvoet direct het resultaat beïnvloeden voordat de uiteindelijke kasverliezen bekend zijn.
De beste bearcase is niet dat alle klanten morgen stoppen met betalen. Het risico is subtieler: SoFi groeit het hardst vlak voordat arbeidsmarkt en consument verslechteren, waarna hogere verliezen én tragere vraag tegelijk de winst raken. De onderneming richt zich naar eigen zeggen op financieel sterke leden. Dat verlaagt het gemiddelde risico, maar persoonlijke leningen zijn vaak ongedekt en blijven cyclisch.
Tastbare boekwaarde bedroeg eind juni 9,47 miljard dollar, of 7,34 dollar per aandeel. De slotkoers van 17,16 dollar was daarmee ongeveer 2,34 keer tastbare boekwaarde. Dat kan gerechtvaardigd zijn wanneer het rendement op eigen vermogen snel stijgt. Bij een structureel laag rendement is zo’n premie lastiger. Boekwaarde is bovendien geen liquidatiewaarde: fair-value-aannames en goodwill moeten zorgvuldig worden gelezen.
Stablecoin is een distributietest en nog geen tweede winstmachine
SoFi meldde in zijn kwartaalbericht dat zakelijke klanten via het SoFi Exchange Network 24 uur per dag transacties met SoFiUSD konden uitvoeren. Op 22 september volgde berichtgeving dat de bank als eerste Amerikaanse bank kaartbetalingen met een eigen stablecoin via het Mastercard-netwerk afwikkelt. De betrokken kaartprogramma’s vertegenwoordigen meer dan 25 miljard dollar jaarlijks transactievolume. Bericht over de operationele lancering.
Het voordeel kan op drie plekken ontstaan. SoFi kan eigen settlement sneller en goedkoper maken, rente verdienen op reserves achter SoFiUSD en de infrastructuur via Galileo of SoFi Tech Solutions aan derden verkopen. De risico’s liggen eveneens op drie plekken: regelgeving, operationele veiligheid en de vraag of externe klanten werkelijk willen overstappen. Een stablecoin die volledig gedekt is, levert alleen hoge rente-inkomsten zolang de reserveomvang groot is en de rente aantrekkelijk blijft.
De Technology Platform-tak geeft reden voor terughoudendheid. De omzet daalde in Q2 op jaarbasis 23% naar 84,5 miljoen dollar, het aantal accounts daalde 16% naar 135 miljoen en de bijdragewinst zakte 65% naar 11,8 miljoen. Een grote klant was eind 2025 vertrokken. Het platform groeide wel 2 miljoen accounts ten opzichte van het eerste kwartaal, maar moet nog bewijzen dat de nieuwe propositie de oude krimp meer dan compenseert.
Het aandelenaantal maakt winstgroei minder eenvoudig
Eind juni waren 1,290 miljard gewone aandelen uitstaand, tegenover 1,113 miljard een jaar eerder. Het verwaterde gemiddelde in het kwartaal bedroeg 1,352 miljard. De gerapporteerde aandelenbasis is dus ongeveer 15% groter op jaarbasis. Een deel hangt samen met kapitaaltransacties en converteerbare leningen; ongeacht de oorzaak wordt toekomstige winst over meer aandelen verdeeld.
SoFi verwacht voor 2026 4,75 tot 4,85 miljard dollar aangepaste netto-omzet, 1,6 miljard aangepaste EBITDA en 825 miljoen aangepaste nettowinst. De aangepaste winst per aandeel van ongeveer 0,60 dollar impliceert bij 17,16 dollar bijna 29 keer die bedrijfsverwachting. Dat is geen onredelijke multiple voor sterke groei, maar ook geen bankwaardering die weinig succes veronderstelt.
De GAAP-winst over de laatste twaalf maanden bedroeg ongeveer 636 miljoen dollar en 0,47 dollar per aandeel. Vrije kasstroom is bij een bankachtige balans geen bruikbare eenvoudige maatstaf: groei van deposito’s en leningen domineert het kasstroomoverzicht. Rendement op tastbaar eigen vermogen, kredietverliezen, netto rentemarge en winst per verwaterd aandeel zijn relevanter.
Welke groei verlangt 17,16 dollar?
De peildatum is 22 september 2026. SoFi sloot op Nasdaq om 16.00 uur New York op 17,16 dollar. De nabeurskoers blijft buiten beschouwing en in de geraadpleegde historie staat geen split. Met 1,29 miljard uitstaande aandelen was de beurswaarde ongeveer 22,2 miljard dollar. Koers- en waarderingsgegevens.
Voor de omgekeerde waardering nemen we 4,8 miljard dollar, het midden van de aangepaste omzetverwachting, als basis. Stel dat de belegger 8% jaarlijks koersrendement verlangt, SoFi in 2029 een nettomarge van 18% behaalt, 25 keer winst waard is en het aandelenaantal 2% per jaar groeit. Dan is ongeveer 6,58 miljard dollar omzet nodig, oftewel 11,1% jaarlijkse groei vanaf de 2026-basis.
Dat groeipercentage lijkt bescheiden tegenover de huidige 32% tot 35% guidance. De moeilijkheid zit in de combinatie: de nettomarge moet duurzaam boven de huidige trailing 14,9% uitkomen, kredietverliezen mogen niet ontsporen en verwatering moet sterk afnemen. Bovendien kan de markt een volwassen kredietverstrekker lager waarderen dan een snelgroeiend softwareplatform. De koers vraagt dus niet alleen groei, maar een gunstige mix van winstkwaliteit.
Negen mogelijke prijzen bij drie winstpaden
De formule voor ieder jaar is omzet maal nettomarge, gedeeld door het verwaterde aantal aandelen, maal de winstmultiple. We starten met 4,8 miljard dollar en 1,29 miljard aandelen. Geen kaspositie of boekwaarde wordt apart opgeteld, omdat rente-inkomsten, funding en kapitaal al in de veronderstelde nettowinst horen. De prijzen zijn scenario’s voor september 2027, 2028 en 2029, geen koersdoelen.
In het bearscenario groeit de omzet jaarlijks 16%, lopen nettomarges van 12% via 13% naar 14%, stijgt het aantal aandelen 4% per jaar en blijft de multiple 18. De uitkomsten zijn 8,96, 10,83 en 13,01 dollar. SoFi groeit in dit pad, maar hogere kredietkosten en verwatering voorkomen dat de bestaande aandeelhouder even hard profiteert.
Het middenscenario gebruikt 25% omzetgroei, marges van 17%, 18% en 19%, 2% jaarlijkse verwatering en 24 keer winst. Dat levert 18,60, 24,14 en 31,23 dollar op. De onderneming moet daarbij de Loan Platform Business opschalen, deposito’s goedkoop houden en Technology Platform stabiliseren.
In het gunstige scenario groeit de omzet 32% per jaar, stijgt de nettomarge van 19% naar 22% en 25%, blijft het aandelenaantal gelijk en betaalt de markt 30 keer winst. Dan volgen 28,00, 42,79 en 64,19 dollar. Dat vereist zowel een sterke consument als een succesvolle verschuiving naar fees en infrastructuur. Een recessie of nieuwe grote platformklant die vertrekt, maakt dit pad snel te optimistisch.
Het sterkste positieve argument is de productiviteitslus. Meer leden brengen goedkope deposito’s, die leningen financieren. Meer producten per lid verlagen de acquisitiekosten. Partneroriginaties leveren fees zonder dezelfde balansgroei. Stablecoinsettlement kan vervolgens extra infrastructuuromzet toevoegen. Wanneer die lus echt werkt, kan omzet sneller groeien dan de kosten en stijgt het rendement op eigen vermogen.
Het tegenargument is dat de verschillende onderdelen niet dezelfde kwaliteit hebben. Rente-inkomsten zijn cyclisch, kredietwinst kan achteraf worden herzien en de technologietak krimpt nog. De markt kan SoFi daarom steeds meer als bank waarderen op precies het moment dat het management zich als technologieplatform presenteert. De titel van het bedrijf verandert de economische risico’s niet.
Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.
De nuttigste controlepunten voor de komende kwartalen zijn de netto rentemarge, de all-in charge-off zonder leningverkopen, deposito’s als percentage van funding, platformomzet en het verwaterde aandelenaantal. Stablecoinvolume is interessant wanneer SoFi ook de vergoeding, reserveomvang en externe klanten toont. Tot die tijd is het een strategische optie, geen reden om de hele onderneming als softwarebedrijf te prijzen.
Foto: Anthony Noto, CEO van SoFi. Archiefportret bij de Wharton Fintech Podcast; opnamedatum niet vermeld.
Opmerkingen