Amazon-beleggers opgelet: dit maakt het aandeel kwetsbaar

In het kort:

• AWS levert 62% van de winst, maar minder dan 20% van de omzet.

• Retail is goed voor het grootste deel van de omzet, maar draait op flinterdunne marges en hevige concurrentie.

• Geen dividend, geen buybacks, en een koers die sinds 2021 amper is bewogen ondanks fors hogere winst.'

Amazon is een van de grootste en meest invloedrijke bedrijven ter wereld. Het levert alles: van cloudinfrastructuur en supermarktketens tot streamingdiensten, logistiek, slimme speakers en advertenties. De onderneming is zo verweven met het dagelijks leven van consumenten en bedrijven, dat ze voor velen haast onmisbaar lijkt. Toch is het ook belangrijk om een keer naar de risico's te kijken.

Ondanks jaren van omzetgroei, internationale expansie en technologische innovatie, blijft het rendement voor aandeelhouders grillig. Sinds de piek eind 2021 is de beurskoers grotendeels zijwaarts bewogen, terwijl de operationele winst juist sterk is toegenomen.

In deze analyse kijken we per segment naar de onderliggende cijfers en het risico. Want onder het indrukwekkende omzetcijfer van $576 miljard (in 2024) schuilt een complex conglomeraat waarin sommige delen bloeien, terwijl andere nauwelijks bijdragen aan de winst. Met name de afhankelijkheid van AWS, de lage marges in retail, en de verzadiging in abonnementsdiensten werpen kritische vragen op.

Retail

Amazon’s online stores en third-party seller segmenten samen zijn nog steeds goed voor ruim 60% van de totale omzet. Maar dat zijn nu juist de onderdelen met de minste marge, de meeste concurrentie, en de hoogste operationele complexiteit. En consumentenloyaliteit?

Die is flinterdun. Mensen kopen hun tandpasta bij Amazon, maar stappen net zo makkelijk over naar Walmart of Target als daar de prijs beter is.

Ja, Amazon heeft schaalvoordelen. Maar Walmart en Costco ook. En die hebben fysieke winkels als extra troef in de supply chain. Amazon heeft geen moat in prijs, geen moat in product, en geen moat in merkbeleving. Alleen gemak.

AWS

Amazon Web Services is zonder twijfel het winstanker van Amazon. In het eerste kwartaal van 2025 was AWS goed voor $29,3 miljard aan omzet, een stijging van 17% ten opzichte van een jaar eerder. Daarmee vertegenwoordigde AWS ongeveer 19% van de totale kwartaalomzet van $155,7 miljard. Maar belangrijker: het leverde $11,5 miljard van de totale $18,4 miljard operationele winst. Dat is 62% van de operationele winst afkomstig van een segment dat minder dan een vijfde van de omzet uitmaakt. Zonder AWS zou Amazon in zijn geheel veel minder winstgevend zijn.

En dat maakt Amazon kwetsbaar. Want hoewel de groeicijfers nog steeds stevig zijn, neemt de afhankelijkheid van dit ene segment verder toe. E-commerce en internationale retail leveren veel lagere marges, en Prime & fysieke winkels blijven relatief klein of marginaal.

Toch is ook op AWS een bear-thesis te bouwen:

• De groei van clouduitgaven zwakt wereldwijd af. Bedrijven herstructureren IT-bestedingen, en na jaren van cloud-first ontstaat er nu weerstand tegen vendor lock-in. Steeds meer organisaties kiezen voor multi-cloud, hybride oplossingen of zelfs repatriatie naar on-prem.

• Microsoft Azure blijft marktaandeel winnen onder grote zakelijke klanten. Google Cloud stunten met prijzen en incentives. En grote afnemers – zoals Adobe, Uber, Nasdaq en GE – sluiten weliswaar nog steeds contracten met AWS, maar verspreiden hun workloads steeds vaker over meerdere aanbieders.

• AI-verwerking vereist vaak specifieke hardware. Nvidia (met H100/GH200), AMD (MI300), of zelfs eigen chips van Meta en Google winnen terrein. Wie zegt dat bedrijven hun AI-workloads blijvend bij AWS draaien? Amazon biedt Trainium en Inferentia, maar blijft in de perceptie achter qua marktleiderschap.

• Amazon investeerde in de afgelopen 12 maanden meer dan $50 miljard in infrastructuur, waarvan een groot deel naar AWS gaat. De cashflow uit operaties steeg weliswaar met 15% naar $113,9 miljard, maar de vrije kasstroom daalde naar $25,9 miljard, gehalveerd ten opzichte van vorig jaar. Die cash gaat niet naar de aandeelhouder, maar naar chips, datacenters en glasvezel. Zonder zicht op dividend of buybacks.

• Naarmate cloud computing meer gestandaardiseerd raakt, wordt het moeilijker om marge te behouden. Klanten onderhandelen agressiever, overstappen wordt eenvoudiger, en nieuwe tools verlagen de switching costs.

• In de EU worden cloudplatforms met dominante posities onderworpen aan de DMA (Digital Markets Act). En in de VS worden big tech-bedrijven steeds vaker onder de loep genomen, zeker waar het gaat om concurrentiebeperking en datasoevereiniteit. Als AWS ooit verplicht wordt onderdelen af te stoten, verandert het plaatje fundamenteel.

  
  

AWS is dus dominant, margerijk en innovatief – maar ook kwetsbaar door concentratierisico, afhankelijkheid van enterprise budgets, en een enorm kapitaalbeslag. En zolang de rest van Amazon (retail, abonnementen, fysieke winkels) geen serieuze winstbijdrage levert, blijft AWS het bedrijf dragen. Maar wat als die schouders het begeven?

Reclame

Amazon’s advertentietak, bestaande uit gesponsorde zoekresultaten binnen het platform, was jarenlang het snelstgroeiende segment. In 2022 herstelde het zich uit de dal en groeide weer met 25% jaar-op-jaar. Maar sinds Amazon de tarieven voor third-party sellers verhoogde, is de groei weer ingezakt naar 18%.

Advertenties zijn een margerijke business, maar ook hier dreigt verzadiging. Sellers hebben een limiet aan wat ze kunnen of willen betalen. En concurrentie loert: TikTok, Shein, Temu, allemaal met agressieve retailstrategieën. De ad space is niet oneindig.

Bovendien is Amazon’s advertentie-ecosysteem gesloten: alles binnen de Amazon-walls. In tegenstelling tot Meta en Google, waar gebruikers veel meer data delen, is het advertentieprofiel van Amazon relatief beperkt tot zoek- en aankoopgedrag. Wat als sellers besluiten hun merk elders op te bouwen?

Fysieke winkels

Amazon’s fysieke winkels (Whole Foods, Amazon Go) zijn marginaal qua omzet. En dat is misschien maar goed ook. Het Whole Foods-avontuur lijkt eerder een verplichting dan een groeimotor. De strategie om supermarkten te automatiseren via kassaloze technologie blijft hangen in de testfase. De resultaten zijn weinig indrukwekkend, het klantverkeer valt tegen, en de synergie met e-commerce blijft beperkt.

Prime & abonnementen

Prime is een van Amazon’s meest succesvolle producten ooit. Meer dan 200 miljoen leden wereldwijd. Inclusief extra’s als Amazon Music, Twitch en Prime Video. Het segment ‘subscription services’ levert 7% van de omzet, klein maar winstgevend.

Toch is het groeiverhaal ook hier tanend. In veel volwassen markten is de penetratie verzadigd. De marginale waarde van Prime vermindert. Klanten nemen het vooral voor gratis bezorging, niet voor de randdiensten. En investeringen in content (zoals The Rings of Power) zijn extreem duur met twijfelachtige ROI.

Daarnaast: concurrentie. Walmart+ is goedkoper. Apple One combineert muziek, tv en cloud. Bundels worden commodity. Loyaliteit is geen gegeven, zeker niet als prijzen stijgen, zoals Amazon recentelijk weer deed.

Shareholder returns? Welke returns?

Steeds vaker rijst de vraag onder beleggers hoe Amazon eigenlijk moet worden gekwalificeerd: als groeiaandeel, als value-aandeel, of als een conglomeraat dat zich primair richt op lange termijn schaalvergroting en innovatie, en minder op directe aandeelhoudersrendementen. Het bedrijf investeert fors in uiteenlopende initiatieven, van AI-chips en satellietinternet tot fysieke supermarkten en streamingcontent, maar keert sinds 2022 geen dividend uit en koopt momenteel geen eigen aandelen in. Voor beleggers betekent dat dat het verwachte rendement vrijwel volledig moet komen uit koersstijging, en dus uit vertrouwen in toekomstige winstgroei.

Als je Amazon op de piek van 2021 had gekocht, had je zo'n 20% koers-rendement behaald, en dat terwijl Operating Income met 142% steeg. Valuatie blijft belangrijk!

Risico’s

Amazon is operationeel complex. Miljoenen producten, duizenden warehouses, honderdduizenden medewerkers. Elke fout in logistiek, algoritme of klantenservice heeft impact. Terugstuurpercentages liggen hoog. In sommige categorieën keert één op de zes pakketten terug. Dat vreet marge.

Daarbovenop komt personeelsdruk. In warehouses is verloop hoog, arbeidsomstandigheden zijn berucht, en vakbonden roeren zich.

Ook regulering loert. Zowel in de VS als de EU ligt Amazon onder een vergrootglas vanwege marktdominantie en concurrentiebeperking. Een potentiële opsplitsing? Niet ondenkbaar. En dat zou niet alleen de structuur raken, maar ook de koers.

Is Amazon ‘te groot om te groeien’?

Grote bedrijven hebben vaak te maken met afnemende groeisnelheid. Hoewel Amazon Web Services nog stevig groeit, met bijvoorbeeld 17% omzetgroei in Q1 2025, wordt dat op groepsniveau deels tenietgedaan door de lagere groei in retail en andere divisies. Dit kan het voor beleggers lastiger maken om op korte termijn een argument te vinden voor bovengemiddelde rendementen.

Wat wel duidelijk is: Amazon opereert inmiddels als een breed gestructureerde onderneming met wereldwijde activiteiten en een complexe organisatiestructuur. Dat brengt schaalvoordelen met zich mee, maar ook traagheid in besluitvorming en implementatie van nieuwe initiatieven. Groei vindt nog steeds plaats, maar niet meer met de snelheid van een jong technologiebedrijf.

Amazon blijft een toonaangevend bedrijf met sterke technologische fundamenten en een centrale rol in de wereldeconomie. Tegelijkertijd is het ook belangrijk om de risico's te kennen: de verschillende segmenten staan bloot aan uiteenlopende concurrentie- en margedruk, en de afhankelijkheid van AWS als winstbron is aanzienlijk.