Shopify aandeel analyse: gouden kans of risicovolle investering in E-commerce?
- Jelger Sparreboom
- 30 minuten geleden
- 14 minuten om te lezen
In het kort:
Shopify stelt iedereen, van eenmanszaken tot Adidas, in staat om voor een paar euro een wereldwijde webshop te starten, met $300 miljard aan jaarlijkse verkopen.
Het schaalbare platform combineert gebruiksvriendelijke tools en hoge marges, maar de afhankelijkheid van MKB en een hoge waardering brengen risico’s mee.
Met een sterke moat en >20% groeiprognose is Shopify een beleggersfavoriet, maar is de premie gerechtvaardigd?
Stel je voor: voor de prijs van een kop koffie kun je een wereldwijd bedrijf starten. Dat is de belofte van Shopify, een platform dat eenmanszaken tot bedrijven als Adidas en Gymshark in staat stelt om hun dromen om te zetten in bloeiende online winkels. Met jaarlijks $300 miljard aan goederen die via Shopify-websites worden verkocht, is dit geen nichespeler, maar een alles-in-één krachtpatser die de e-commerce wereld herdefinieert.
Van gebruiksvriendelijke webshops tot geavanceerde tools voor marketing en voorraadbeheer: Shopify groeit mee met zijn klanten. Maar met een torenhoge waardering rijst de vraag: is dit aandeel een gouden kans of een riskante gok? Duik mee in onze analyse en ontdek waarom Shopify de aandacht van beleggers blijft grijpen.
“Voor de prijs van een koffie kun je een bedrijf beginnen,” - Harley Finkelstein, president van Shopify
Shopify is al lang niet meer slechts een simpele websitebouwer, maar een alles-in-één oplossing die ondernemers ondersteunt in elke fase van hun bedrijf. Van het ontwerpen van een storefront tot het integreren van advertenties en het beheren van klantrelaties; Shopify groeit mee met de behoeften van een bedrijf.
Dit schaalbare model heeft geleid tot een indrukwekkende klantbasis, van eenmanszaken tot gigantische bedrijven.
Het verdienmodel
Shopify’s verdienmodel bestaat uit twee hoofdpijlers: subscription solutions en merchant solutions. Deze tweedeling weerspiegelt Shopify’s duale klantfocus: enerzijds biedt het een stabiel platform voor bedrijven via abonnementen, anderzijds verdient het mee aan het commerciële succes van zijn gebruikers.
Subscription solutions verwijzen naar de maandelijkse abonnementskosten die bedrijven betalen om gebruik te maken van het platform. Deze variëren van €21 tot €59 per maand voor kleinere ondernemingen tot aanzienlijk hogere bedragen voor grotere bedrijven via pakketten zoals Shopify Plus. In ruil daarvoor krijgen gebruikers toegang tot basisfunctionaliteiten zoals het bouwen van een webshop, productbeheer en betalingsverwerking.
Hoewel de meeste merchants zich op de lagere abonnementsniveaus bevinden, komt het grootste deel van de omzet (GMV) van grotere klanten op de duurdere plannen.
Subscription solutions zijn relatief stabiel en hoogmarginaal: ondanks dat ze momenteel slechts 25% van de omzet vertegenwoordigen, dragen ze nog altijd bij aan zo’n 40% van de brutowinst.
De grootste en snelst groeiende inkomstenbron is echter merchant solutions, die ongeveer 75% van de totale omzet vertegenwoordigt. Deze categorie omvat alle diensten die gerelateerd zijn aan de operationele activiteiten van merchants, zoals betalingsverwerking, verzendopties en advertentiemogelijkheden.
Het grote voordeel van dit model is de schaalbaarheid: hoe meer producten merchants verkopen via het platform, hoe meer Shopify verdient. Dit creëert een positieve feedbackloop – succesvolle merchants genereren meer omzet, wat Shopify stimuleert om extra tools en diensten aan te bieden die hun succes verder vergroten. Zo biedt Shopify bijvoorbeeld factuurmanagement, waardoor merchants kosten besparen en zich beter kunnen richten op kernactiviteiten zoals marketing en productontwikkeling.
Tegelijkertijd brengt de sterke afhankelijkheid van GMV ook risico’s met zich mee. Bij economische neergang, zoals in 2022, kunnen teruglopende consumentenbestedingen direct leiden tot lagere inkomsten. Dit risico wordt vergroot door Shopify’s sterke focus op het midden- en kleinbedrijf (MKB), dat minder veerkrachtig is tijdens economische downturns.
Merchant solutions (blauw) versus subscriptions solutions (groen) als percentage van de omzet:
Daarnaast biedt Shopify aanvullende diensten binnen merchant solutions, zoals betalingsverwerking, verzendbeheer en zelfs domeinhosting. Deze extra’s verhogen de inkomsten per klant en versterken de afhankelijkheid van het platform. Een ondernemer die begint met een eenvoudige webshop kan na verloop van tijd upgraden naar geavanceerdere functies, zoals geautomatiseerde kortingen, integraties met advertentieplatforms of CRM-beheer. Dit zorgt ervoor dat Shopify niet alleen verdient aan de initiële setup, maar ook aan de groei van hun klanten.
Shopify’s kracht ligt daarmee in de breedte van hun productaanbod, dat veel verder gaat dan een standaard e-commerceplatform. Het platform is opgedeeld in vier hoofdcategorieën: start, sell, market en manage. In de ‘start’-fase helpt Shopify ondernemers met het opzetten van een website en het bouwen van een merk. Dit omvat toegang tot een app store met duizenden apps en integraties, waaronder samenwerkingen met grote namen als Meta, Google en Mailchimp. Deze apps variëren van tools voor e-mailmarketing tot pakkettracering en slimme kortingssystemen, die allemaal gericht zijn op het verhogen van de conversie en klanttevredenheid.
In de ‘sell’-fase biedt Shopify tools om producten via verschillende kanalen te verkopen. Een opvallend voorbeeld is de Shop-app, een marktplaats met meer dan 100 miljoen totale gebruikers, waarmee klanten direct via Shopify’s eigen ecosysteem kunnen winkelen.
Hoewel dit nog niet de schaal van Amazon’s 200 miljoen maandelijkse actieve gebruikers benadert, is het mooi meegenomen. Daarnaast ondersteunt Shopify verkoop via sociale media, zoekmachine-advertenties en zelfs point-of-sale (POS)-systemen voor fysieke winkels. Voor bedrijven die zowel online als offline opereren, biedt dit een naadloze integratie.
De ‘market’- en ‘manage’-fasen richten zich op gevestigde bedrijven die hun klantrelaties willen optimaliseren en hun activiteiten willen opschalen. Hier komt Shopify’s gelijkenis met traditionele CRM- en ERP-systemen zoals Salesforce of SAP naar voren.
CRM (Customer Relationship Management)-systemen helpen bedrijven bij het beheren en analyseren van klantinteracties gedurende de gehele klantreis. Ze bieden tools voor bijvoorbeeld e-mailmarketing, klantsegmentatie, sales tracking en klantenservice. Door gebruik te maken van CRM-software kunnen bedrijven klantdata centraliseren en gericht inzetten om loyaliteit te vergroten en verkoopkansen te benutten.
ERP (Enterprise Resource Planning)-systemen daarentegen richten zich op de interne bedrijfsvoering. Ze integreren verschillende bedrijfsprocessen, zoals voorraadbeheer, inkoop, productie, logistiek en boekhouding, in één centraal systeem. Dit zorgt voor meer overzicht, betere efficiëntie en minder fouten in de operationele processen.
Voor een fractie van de kosten van deze enterprise-oplossingen biedt Shopify geïntegreerde tools die elementen van zowel CRM als ERP bevatten. Denk aan e-mailmarketing, klantsegmentatie en voorraadbeheer. Een bedrijf kan bijvoorbeeld analytics gebruiken om te ontdekken dat 20% van hun klanten verantwoordelijk is voor 80% van de omzet, en vervolgens gerichte campagnes opzetten om deze groep te behouden. Dit soort inzichten, gecombineerd met lage kosten, maakt Shopify aantrekkelijk voor bedrijven die geen budget of kennis hebben voor (eigen) dure systemen.
Concurrentie
Shopify opereert in een competitieve markt, met rivalen zoals WooCommerce, BigCommerce, Wix en Squarespace. WooCommerce, een open-source platform, is de grootste concurrent qua marktaandeel, terwijl Wix en Squarespace zich meer richten op bedrijven met een fysieke aanwezigheid.
Daarnaast is er Magento, dat vooral in Noord-Amerika actief is, en Shift4, een betaalterminalbedrijf dat recent een e-commerceplatform heeft gelanceerd. Hoewel Amazon technisch gezien ook een concurrent is, bedient het een ander type verkoper. Bedrijven die op Amazon verkopen, willen toegang tot het enorme klantenbestand en accepteren daarvoor dat ze geen eigen merk kunnen opbouwen. Shopify-gebruikers daarentegen zoeken juist naar een eigen merkidentiteit en een gepersonaliseerde storefront.
Shopify’s differentiatie ligt in de focus op gebruiksgemak en schaalbaarheid. Terwijl WooCommerce gratis is, vereist het meer technische kennis, wat een barrière kan zijn voor beginnende ondernemers. Shopify biedt daarentegen een plug-and-play-ervaring, met templates, thema’s en een intuïtieve interface. Bovendien groeit het platform mee met de klant: een bedrijf dat begint met een eenvoudige webshop kan later complexe functies toevoegen, zoals geavanceerde analytics of internationale verzending. Dit maakt Shopify niet alleen een tool, maar een partner in de groei van een bedrijf.
De moat
Shopify’s brede productaanbod creëert een sterke economische moat (letterlijk: gracht), die het moeilijk maakt voor klanten om over te stappen naar concurrenten. Naarmate een bedrijf meer Shopify-diensten gebruikt, en daarmee meer touchpoints krijgt – van betalingsverwerking tot e-mailmarketing en voorraadbeheer – worden de overstapkosten hoger. Dit wordt versterkt door succesverhalen zoals Gymshark, dat begon als een kleine startup en uitgroeide tot een miljardenbedrijf, met Shopify als constante partner. Deze verhalen illustreren hoe Shopify zich structureel verwerkt in de operationele kern van zijn klanten, waardoor het een bijna onmisbare infrastructuur wordt.
Als we opnieuw kijken naar de verschillende abonnementen van het bedrijf, zie je op welke manier ondernemers meegroeien met Shopify. Het instapniveau, het Basic Shopify-plan, kost €21,00 per maand. Voor bedrijven die meer functionaliteiten nodig hebben, is er het Grow-plan voor €59,00 per maand, terwijl het Advanced-plan voor €289,00 per maand gericht is op bedrijven met complexere behoeften. Voor de grootste en meest veeleisende klanten biedt Shopify een Plus-plan, dat beschikbaar is op contracten van drie jaar en $2300 per maand kost. Dit prijsmodel is niet alleen flexibel, maar ook strategisch: door klanten aan langere contracten te binden, verhoogt Shopify de klantretentie.
De Shopify tiers:
Naast de vaste abonnementskosten verdient Shopify ook aan transactiekosten. Voor het Basic-plan bedraagt deze vergoeding ongeveer 1,9% van de handelswaarde van de verkopen via het platform. Bij het Grow-plan daalt dit naar 1,8%, en bij het Advanced-plan is het nog lager, rond de 1,6%. Voor het Enterprise-plan worden de tarieven niet gespecificeerd, maar deze zijn op maat gemaakt en afhankelijk van de schaal van de klant.
Gebruikers kunnen het platform drie dagen gratis uitproberen zonder creditcardgegevens in te vullen, en de eerste drie maanden kosten slechts één dollar per maand. Dit verlaagt de drempel voor ondernemers om te experimenteren met Shopify.
Ik raad investeerders aan om deze kans te gebruiken om het platform zelf te ervaren voordat ze in het aandeel stappen.
Shopify’s klantenkring is divers. Het bedient zowel kleine bedrijven en start-ups als grote, gevestigde merken. Enkele opvallende namen die Shopify gebruiken zijn Adidas, Tesla, Red Bull, Pepsi, Ford Motor Company en Nestlé.
Voor grote bedrijven die geen expertise hebben in het bouwen van complexe e-commerce websites, biedt Shopify een kant-en-klare oplossing. Het platform neemt niet alleen de technische ontwikkeling van de website voor zijn rekening, maar biedt ook integraties met advertentiekanalen, voorraadbeheer en logistieke oplossingen. Dit stelt hen in staat zich te concentreren op hun kernactiviteiten. Voor kleinere spelers, zoals influencers of start-ups, is Shopify aantrekkelijk vanwege de eenvoud en lage kosten. Een beginnende ondernemer kan binnen enkele uren een professionele webshop opzetten zonder programmeerkennis, wat Shopify onderscheidt van concurrenten zoals Wix of WooCommerce.
Deze diversiteit in klanten zorgt voor een robuuste inkomstenbasis. Terwijl grote ondernemingen zorgen voor stabiele, langlopende contracten, brengen kleine bedrijven en start-ups een constante stroom van nieuwe gebruikers. Hoewel kleinere bedrijven een hogere kans hebben op faillissement, compenseert de continue aanwas van nieuwe klanten dit risico.
Een van de belangrijkste redenen waarom Shopify een sterke positie heeft in de markt, is het concept van switching costs. Zodra een bedrijf zijn e-commerce activiteiten op Shopify heeft gebouwd, wordt het overstappen naar een ander platform een kostbare en complexe onderneming. Dit komt door de diepe integratie van Shopify’s software in de bedrijfsprocessen van zijn klanten. Het overstappen naar een concurrent vereist niet alleen de implementatie van een nieuw systeem, maar ook de herconfiguratie van bedrijfsprocessen, het opnieuw trainen van personeel en het risico op dataverlies of operationele verstoringen. In sommige gevallen kan een dergelijke transitie meer dan een jaar duren, vooral voor grotere bedrijven die werken met systeemintegrators.
“We assign a wide moat rating to Shopify primarily driven by switching costs with the network effect serving as a secondary moat source.” - Morningstar
Deze switching costs zijn vooral hoog voor bedrijven die veel ‘touchpoints’ hebben met Shopify’s software – hoe meer functies een bedrijf gebruikt, hoe afhankelijker het wordt. Voor een bedrijf als Adidas, dat Shopify mogelijk gebruikt voor wereldwijde e-commerce, voorraadbeheer en marketingintegraties, zou een overstap naar een ander platform een enorme logistieke en financiële uitdaging zijn. Zelfs voor kleinere bedrijven, die minder complexe behoeften hebben, is de tijd en moeite die nodig is om een nieuwe webshop op te zetten vaak een afschrikkende factor.
Naast switching costs profiteert Shopify ook van netwerkeffecten, welliswaar in mindere mate. Hoe meer bedrijven Shopify gebruiken, hoe aantrekkelijker het platform wordt voor nieuwe klanten. Dit komt doordat Shopify een ecosysteem heeft ontwikkeld met een breed scala aan apps, integraties en partners. Ontwikkelaars bouwen bijvoorbeeld apps specifiek voor Shopify, en logistieke bedrijven bieden oplossingen die naadloos aansluiten op het platform. Dit versterkt de waardepropositie voor klanten, omdat ze toegang krijgen tot een rijk ecosysteem dat moeilijk te repliceren is op andere platforms. Voor een start-up die snel een webshop wil lanceren, is de beschikbaarheid van deze tools een grote pré.
Retentie-uitdagingen
Ondanks deze voordelen kampt Shopify met een relatief lage klantretentie, door externe bronnen geschat op ongeveer 75%. Dit betekent dat één op de vier klanten jaarlijks het platform verlaat. Dit cijfer is opvallend laag in vergelijking met andere softwarebedrijven, zoals Salesforce of Workday, die retentiepercentages van 90% of hoger hebben. De belangrijkste reden voor Shopify’s lagere retentie is de aard van zijn klantenkring: veel gebruikers zijn kleine bedrijven of start-ups met een hoge kans op faillissement. De gemiddelde levensduur van een start-up is vaak slechts vijf tot tien jaar, en als een bedrijf ophoudt te bestaan, verliest Shopify die klant.
Interessanter is Shopify’s net retention rate, die de inkomstenontwikkeling van bestaande klanten meet. In tegenstelling tot de bruto retentie, die kijkt naar het aantal klanten, meet de net retention rate hoeveel meer (of minder) dezelfde groep klanten in een volgend jaar uitgeeft. Volgens Saastr ligt dit voor Shopify op 100% tot 140%+ en betekent dat de gemiddelde klant in het tweede jaar meer uitgeeft dan in het eerste. Dit komt doordat bedrijven die succesvol zijn op Shopify vaak groeien, waardoor hun verkopen – en daarmee Shopify’s transactiekosten – toenemen. Een net retention rate van bijvoorbeeld 140% betekent dat een klant die vorig jaar 100 dollar aan Shopify betaalde, dit jaar gemiddeld 140 dollar uitgeeft.
Morningstar voorspelt dat Shopify de komende twintig jaar rendementen zal genereren die de kapitaalkosten overstijgen, wat wijst op een robuust groeiprofiel. Met een huidige groei van >20% per jaar en een bedrijfsmodel dat zowel kleine als grote bedrijven bedient, heeft Shopify een solide basis om zijn positie in de e-commerce markt verder uit te bouwen.
YoY omzet-groei Shopify:
Wat Shopify onderscheidt van Amazon, is de mogelijkheid voor merchants om hun eigen merkidentiteit te behouden. Zoals Morningstar het verwoordt:
“Shopify allows merchants to maintain their own brand when selling in other marketplaces and build a massive data repository of customers.”
Dit aspect versterkt de loyaliteit van merchants, omdat ze niet alleen een technische oplossing krijgen, maar ook de vrijheid om hun eigen identiteit te bewaren.
Shopify heeft de afgelopen jaren zijn positie in de markt verstevigd door functies toe te voegen, zoals commerce components, en door strategische partnerschappen, zoals met Manhattan Associates, een consultingfirma die helpt bij de integratie en onderhoud van Shopify’s oplossingen voor grote bedrijven.
Het platform positioneert zich hiermee als een disruptieve kracht, vooral in de enterprise-markt, waar het concurreert met gevestigde spelers zoals Salesforce en Adobe. Hoewel deze concurrenten een robuustere functieset bieden, ligt Shopify’s kracht in gemak, lagere kosten en snellere implementatietijd. BigCommerce wordt door Shopify’s management genoemd als de meest directe concurrent, vooral in de enterprise-ruimte, maar Shopify’s prijsvoordeel en gebruiksvriendelijkheid maken het een aantrekkelijke keuze voor bedrijven die niet de complexiteit van een Salesforce-oplossing nodig hebben.
Waardering
De waardering van Shopify wekt echter discussie op onder beleggers. Met een enterprise value-to-sales ratio van ongeveer 14 en een free cash flow yield van slechts 1% (equivalent aan 100 keer de vrije kasstroom), is Shopify een duur aandeel. Deze hoge waardering weerspiegelt de marktverwachtingen van sterke toekomstige groei en verbeterde winstgevendheid. Momenteel heeft Shopify een GAAP operationele marge van ongeveer 12%, maar Morningstar voorspelt dat dit tegen 2029 zal stijgen naar het midden van de tien procent, gedreven door schaalvoordelen en operationele efficiëntie. Daarnaast verwacht men een gemiddelde jaarlijkse omzetgroei van rond de 21% over de komende vijf jaar, wat conservatief lijkt gezien Shopify’s historische prestaties.
Deze groeiverwachtingen, gecombineerd met de unieke positionering van het platform, rechtvaardigen deels de premiewaardering, hoewel het significante risico’s met zich meebrengt als Shopify komende jaren onder-presteert.
Shopify’s financiële prestaties over het afgelopen decennium laten een indrukwekkend groeiverhaal zien, kenmerkend voor een softwarebedrijf dat consistent omhoog en naar rechts beweegt.
Totale omzet Shopify:
De totale omzet groeide gestaag, met een groeipiek in 2021 toen het bedrijf een jaar-op-jaar omzetgroei van bijna 100% bereikte. Dit was een periode waarin Shopify’s groeitraject bijna ongeëvenaard leek, gedreven door de wereldwijde verschuiving naar e-commerce en een ongekende vraag naar online winkels. Wanneer we inzoomen op de kwartaalcijfers, zien we echter seizoensschommelingen, met sterkere vierde kwartalen door piekverkopen in de feestdagen en zwakkere eerste kwartalen. Deze seizoenspatronen zijn typisch voor een bedrijf dat nauw verbonden is met consumentenbestedingen.
Na de piek in 2021 begon Shopify’s omzetgroei te vertragen, een logisch gevolg van het groter worden van het bedrijf en de normalisering van de e-commercemarkt na de pandemische piek.
TTM omzet & YoY omzetgroei Shopify:
In het vierde kwartaal van 2022 bereikte de omzetgroei een dieptepunt van 21%, wat sommige beleggers mogelijk nerveus maakte. Een belegger die op dat moment naar de neerwaartse trend keek, had kunnen concluderen dat het groeiverhaal van Shopify afnam.
De afgelopen kwartalen stabiliseerde de groei rond de 26-27%, een niveau dat nog steeds indrukwekkend is voor een bedrijf van Shopify’s omvang. Deze cijfers onderstrepen dat Shopify, ondanks zijn grootte, in staat is om groeimomentum te behouden.
De aandelenkoers weerspiegelt deze dynamiek nauw. Tijdens de hoogtijdagen van 2021, toen de omzetgroei piekte, schoot de koers naar een recordhoogte van ongeveer $170-180 per aandeel. Maar toen de groei vertraagde in 2022, volgde de koers een neerwaartse spiraal, met een dieptepunt van $30 per aandeel.
Shopify aandelenkoers afgelopen 5 jaar:
Vandaag, met een koers rond de $110, lijkt het aandeel een evenwicht te hebben gevonden, hoewel het sterk gecorreleerd blijft met de fundamentals van het bedrijf, met name de omzetgroei. Dit verband illustreert hoe de markt Shopify waardeert: groeiverwachtingen zijn de belangrijkste motor achter de koers.
Naast omzetgroei heeft Shopify de afgelopen jaren een belangrijke verschuiving doorgemaakt: van een focus op pure groei naar een bedrijf dat ook winstgevendheid nastreeft. Historisch gezien was Shopify vaak niet winstgevend, omdat het bedrijf zijn middelen inzette om marktaandeel te veroveren en te investeren in schaalvergroting. In 2021 boekte het kortstondig winst, maar 2022 bracht zware verliezen, deels door een combinatie van economische tegenwind en hoge operationele kosten.
Winst uit operaties (Operating Income) en nettowinstmarge Shopify afgelopen 5 jaar:
Sindsdien heeft Shopify echter een duidelijke draai gemaakt. In de afgelopen anderhalf jaar is het bedrijf consistent winstgevend geworden, met nettowinstmarges die in recente kwartalen rond de 17% liggen, en zelfs piekten naar 21%.
Deze verbetering in winstgevendheid is cruciaal, omdat het aantoont dat Shopify niet alleen kan groeien, maar ook efficiënter kan opereren naarmate het volwassener wordt. Met een softwarebusinessmodel dat schaalvoordelen biedt, is het niet ondenkbaar dat de operationele marges in de komende jaren verder stijgen naar 20%. Dit zou Shopify in lijn brengen met andere toonaangevende softwarebedrijven, die vaak hoge marges combineren met stabiele groei. De focus op kostenbeheersing en operationele discipline heeft Shopify getransformeerd van een hypergroeibedrijf naar een meer gebalanceerde speler, wat vertrouwen wekt in de duurzaamheid van zijn bedrijfsmodel.
Toch is waardering een centraal punt van discussie bij Shopify. Het bedrijf heeft een tumultueuze geschiedenis als het gaat om marktwaardering. Tijdens de piek van 2021 werd Shopify gewaardeerd op een oogverblindende 60 keer de enterprise value (EV) ten opzichte van de verkopen, een niveau dat alleen gerechtvaardigd leek door de ongeëvenaarde groeicijfers van dat moment.
Operating Income en EV/Sales Shopify:
In 2022, toen de groei vertraagde, daalde de waardering naar een dieptepunt van 5 keer EV/sales, een zeldzame kans voor beleggers die durfden in te stappen. Vandaag schommelt de waardering rond de 13 keer EV/sales, wat dicht bij de historische mediaan van 11 ligt over de afgelopen jaren. Dit maakt Shopify noch extreem goedkoop, noch overdreven duur in historische context, maar het blijft een premiewaardering voor een bedrijf dat nog steeds groeirisico’s draagt.
De koers-winstverhouding (PE) lijkt op het eerste gezicht iets gunstiger, met een forward PE van 79. Toch is dit cijfer misleidend door boekhoudkundige vervormingen. Omdat de nettowinstmarges hoger uitvallen dan de operationele marges – een aanwijzing dat de winst mogelijk kunstmatig wordt verhoogd door factoren zoals belastinguitstel, eenmalige baten of gerealiseerde investeringswinsten. Dergelijke posten zeggen weinig over de structurele winstgevendheid van het bedrijf en maken de PE-verhouding een minder betrouwbare waarderingsmaatstaf in het geval van Shopify.
Marges van Shopify:
Daarom is het verstandiger om bijvoorbeeld de EV/omzet-verhouding te gebruiken. Ook de prijs-vrije kasstroomverhouding (price-to-free cash flow) is nuttiger, omdat deze beter weergeeft hoeveel het bedrijf daadwerkelijk genereert aan beschikbare middelen na investeringen. Beide ratio’s geven een realistischer beeld van Shopify’s fundamentele waarde en groeipotentieel dan de traditionele PE-verhouding.
De vrije kasstroom biedt een ander perspectief. Shopify genereerde onlangs ongeveer $1,6 miljard aan vrije kasstroom, wat indrukwekkend is, maar het aandeel handelt nog steeds op een zeer hoge 70 keer de trailing vrije kasstroom. Zelfs als we corrigeren voor aandelengebaseerde compensatie, blijft de waardering stevig op 100 keer de vrije kasstroom, wat overeenkomt met een vrije kasstroomrendement van slechts 1%. Dit onderstreept dat Shopify wordt geprijsd als een uitzonderlijk bedrijf, maar ook dat beleggers een premie betalen voor toekomstige groei en optionele kansen.
Shopify’s waardering is een tweesnijdend zwaard. Aan de ene kant rechtvaardigt de indrukwekkende groei en missiekritische positie in de e-commercemarkt een premie. Het bedrijf heeft bewezen dat het verwachtingen kan overtreffen. Bovendien biedt Shopify’s platform optionele groeimogelijkheden die niet direct zichtbaar zijn in de huidige cijfers. Denk aan aanvullende diensten zoals marketingcampagnes of voorraadbeheer, die kleine bedrijven verder aan het platform kunnen binden en incrementele inkomsten kunnen genereren. Deze “intangible premium” is moeilijk te kwantificeren, maar speelt een rol in hoe de markt Shopify waardeert.
Aan de andere kant brengt de hoge waardering risico’s met zich mee. Bij een waardering van 12-13 keer EV/omzet, of 70 keer vrije kasstroom, is er weinig ruimte voor teleurstellingen. Als de omzetgroei in de toekomst vertraagt – wat onvermijdelijk is naarmate Shopify groter wordt – kan de markt het aandeel herwaarderen naar lagere multiples, zoals 8 keer EV/omzet. Dit zou leiden tot koersdalingen, zelfs als de onderliggende business gezond blijft.
Shopify’s verhaal is er een van indrukwekkende groei, toenemende winstgevendheid en een premiewaardering die zowel kansen als risico’s met zich meebrengt. Het bedrijf heeft zichzelf keer op keer opnieuw uitgevonden, van een snelgroeiende startup tot een volwassener speler die balans zoekt tussen groei en efficiëntie. Voor beleggers is de vraag niet zozeer of Shopify een uitzonderlijk bedrijf is, maar of de huidige waardering de toekomstige groei en risico’s adequaat weerspiegelt. De komende jaren zullen uitwijzen of Shopify’s groeimotor en operationele discipline de hoge verwachtingen kunnen blijven waarmaken.
