Servicegroei moet bij ASM de chipcyclus zachter maken
In het kort
ASM International behaalde in het tweede kwartaal €1,003 miljard omzet. De serviceomzet steeg 29% naar €208,7 miljoen, terwijl equipment €794,3 miljoen opleverde. Service maakt de onderneming stabieler doordat iedere geïnstalleerde machine onderhoud, onderdelen en upgrades vraagt. Toch komt bijna vier vijfde van de kwartaalomzet nog uit nieuwe apparatuur. Bij €896 per aandeel moet ASM daarom meer leveren dan een groeiende onderhoudsbasis.
Een machineverkoop is groot en onregelmatig. Service komt terug zolang een klant de installatie gebruikt. Dat verschil is belangrijk in een cyclische chipmarkt. Wanneer klanten een nieuwe fabriek uitstellen, daalt equipmentomzet snel. De installed base, het totaal van geplaatste systemen, blijft ondertussen draaien en heeft ondersteuning nodig.
ASM rapporteerde over het kwartaal een brutomarge van 51,9%, een aangepaste operationele marge van 33,0% en €355 miljoen vrije kasstroom. Voor het derde kwartaal gaf het bedrijf ongeveer €1,1 miljard omzet aan, met een bandbreedte van 5% bij constante valuta. Voor heel 2027 verwacht ASM boven de eerdere omzetbandbreedte met een bovengrens van €4,6 miljard uit te komen.
Service is een schokdemper en geen volledige motor
In het kwartaal kwam 20,8% van de omzet uit service. Wanneer equipment 10% daalt en service 12% groeit, daalt de totale omzet nog steeds. Service dempt de beweging, maar kan een zware investeringspauze bij chipfabrikanten niet volledig opvangen.
De kwaliteit zit in voorspelbaarheid. Onderhoud en upgrades zijn nodig om opbrengst en beschikbaarheid van dure productielijnen hoog te houden. Klanten wisselen niet gemakkelijk van leverancier wanneer een processtap eenmaal is gekwalificeerd. Daardoor kan service een hogere herhaalwaarde hebben dan de eerste installatie.
ASM publiceert geen volledige afzonderlijke nettomarge voor service. Iedere marge-aanname blijft dus een model, geen gemeten segmentresultaat. De eerste module laat zien hoeveel omzetstabiliteit de huidige mix kan geven:
De installed base groeit mee met iedere machine
De beste servicebusiness begint bij sterke equipmentverkoop. Iedere nieuwe ALD- of epitaxiemachine vergroot de toekomstige onderhoudsbasis. Atomic layer deposition, afgekort ALD, legt materiaal atoomlaag voor atoomlaag neer. Die precisie wordt belangrijker naarmate chips complexer worden.
ASM profiteert van nieuwe nodes, chipgeneraties met kleinere en complexere structuren, en van HBM. HBM is snel gestapeld geheugen voor AI-chips. Het bedrijf verwacht in de tweede helft van 2026 een betekenisvolle bijdrage van 1,4 nanometer en meldde selecties bij geheugenklanten.
Die technologische wins hebben twee financiële fases. Eerst verkoopt ASM de machine. Daarna volgen jaren van onderdelen, service en upgrades. De installed base kan daardoor sneller groeien dan het aantal nieuwe orders in één kwartaal suggereert.
De tweede module toont hoe een hogere servicebijdrage de gemengde marge kan stabiliseren. De segmentmarges zijn aannames omdat ASM ze niet afzonderlijk publiceert:
Klanten bepalen nog steeds het ritme
In de eerste helft kwam 77% van de equipmentomzet uit logic en foundry, 15% uit geheugen en 8% uit power, analog en waferactiviteiten. Foundry betekent productie van chips voor andere ontwerpers. Die mix maakt ASM gevoelig voor investeringsbesluiten van een beperkt aantal grote klanten.
Een vertraging bij één geavanceerde fabriek kan equipmentomzet verschuiven. Service blijft lopen, maar groeit niet snel genoeg om honderden miljoenen aan uitgestelde systemen direct te vervangen. Daarom is de omzetverwachting voor 2027 belangrijker dan één sterk servicekwartaal.
Lees ook ASM heeft prijsmacht maar klanten bepalen het kwartaal. Service verandert de bodem van de cyclus, maar de top wordt nog steeds door klantcapex bepaald.
Wat vraagt €896?
De reverse waardering gebruikt 49 miljoen aandelen, 8% gewenst rendement, 30 keer winst in 2029 en een nettomarge van 25%. Onder die aannames vraagt €896 meer dan €7 miljard omzet in 2029. Dat ligt fors boven de grens van €4,6 miljard die ASM voor 2027 wil passeren.
De kloof kan kleiner worden bij een hogere nettomarge of hogere eindmultiple. Beide aannames zijn veeleisend. Een grotere servicebasis kan marge en voorspelbaarheid verbeteren, maar snelle equipmentgroei blijft noodzakelijk om de absolute winst voldoende te verhogen.
Het sterkste positieve en negatieve argument
Het positieve argument is dat ASM apparatuur levert voor processtappen die bij geavanceerde chips talrijker worden. Meer lagen, nieuwe materialen en driedimensionale structuren vergroten de waarde van ALD en epitaxie. Iedere geplaatste machine voegt daarna serviceomzet toe.
Het negatieve argument is de waardering. Zelfs wanneer 2027 boven €4,6 miljard omzet uitkomt, moet de groei daarna doorgaan en moet de marge sterk blijven. Een ordervertraging, exportbeperking of lagere klantcapex kan de multiple sneller raken dan service de winst beschermt.
Drie jaar, drie paden
Het bear-scenario rekent met uitgestelde logicorders en een dalende waardering. Het middenpad gebruikt omzet boven €4,6 miljard in 2027, dubbelcijferige servicegroei en stevige marges. Het gunstige pad vraagt dat 1,4 nanometer, HBM en de installed base elkaar versterken.
Conclusie
De 29% servicegroei maakt ASM kwalitatief sterker. Zij verlaagt de afhankelijkheid van één nieuwe machineorder en bouwt herhaalomzet op uit eerdere verkopen. Bij €896 is service alleen niet genoeg om de waardering te dragen.
Zolang equipmentomzet boven verwachting groeit en iedere nieuwe installatie de servicebasis vergroot, kan ASM de winst snel blijven verhogen. Wanneer klantcapex vertraagt, wordt duidelijk dat service een schokdemper is en geen vervanging voor de apparatuurcyclus.
Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.
Opmerkingen