Hims groeit hard terwijl de brutomarge wegzakt
In het kort
Hims & Hers groeide in het tweede kwartaal van 2026 met 38% naar $753 miljoen omzet. De internationale activiteiten en nieuwe behandelcategorieën maken het platform groter, maar niet automatisch winstgevender.
De brutomarge daalde van 76% naar 64%. Tegelijk sloeg $42,5 miljoen nettowinst een jaar eerder om in $86,3 miljoen nettoverlies en bleef de vrije kasstroom $68,2 miljoen negatief.
Bij $29,30 bedraagt de beurswaarde circa $6,8 miljard. De markt betaalt voor verdere groei, maar verlangt uiteindelijk een vrije kasstroom die de huidige negatieve kwartaaluitkomst ruim overstijgt.
Hims verkoopt geen traditioneel doktersbezoek. Het bedrijf bouwt een digitale voordeur voor zorg, brengt patiënten in contact met behandelaars en verdient aan terugkerende bestellingen van medicijnen en persoonlijke behandelplannen. Dat model kan snel schalen, omdat marketing, software en medische processen over miljoenen klanten worden verdeeld.
Het tweede kwartaal laat tegelijk zien waar de grenzen liggen. Volgens de kwartaalcijfers over de periode tot 30 juni steeg de omzet naar $753,2 miljoen en kwam de maandelijkse omzet per gemiddelde abonnee uit op $92, tegen $76 een jaar eerder. Bijna 2,9 miljoen abonnees geven het platform bereik. Toch daalde de brutomarge met twaalf procentpunten.
Omzetmix bepaalt de kwaliteit van groei
Een brutomarge van 64% blijft hoog vergeleken met een gewone apotheek. Voor een digitaal abonnementsmodel is de richting echter belangrijker dan het absolute niveau. Wanneer duurdere geneesmiddelen, logistiek en medische dienstverlening een groter deel van de omzet worden, kan de omzet per abonnee stijgen terwijl de brutowinst per omzetdollar daalt.
De Amerikaanse omzet steeg met 16% naar $621,8 miljoen. De rest van de wereld groeide van $7,5 miljoen naar $131,4 miljoen, vooral door uitbreiding en acquisities. Dat internationale tempo ziet er spectaculair uit, maar komt van een kleine vergelijkingsbasis en kan integratiekosten bevatten. Voor aandeelhouders telt of dezelfde software, marketingkennis en medische protocollen ook buiten de Verenigde Staten een gezonde bijdrage leveren.
Het verdienmodel heeft drie motoren. Meer abonnees vergroten het volume. Meer omzet per abonnee verhoogt de waarde van een klantrelatie. Een hogere brutomarge bepaalt hoeveel geld beschikbaar blijft voor marketing, technologie en centrale kosten. De beste uitkomst is dat alle drie verbeteren. In het tweede kwartaal groeiden de eerste twee, terwijl de derde verzwakte.
Aangepaste EBITDA maskeert de kasvraag niet
Hims rapporteerde $60,3 miljoen aangepaste EBITDA. Dat geeft aan dat de kernactiviteiten vóór bepaalde kosten positief bijdragen. De vrije kasstroom bleef echter $68,2 miljoen negatief. Het verschil komt niet uit één post en hoeft niet structureel te zijn, maar het maakt duidelijk waarom kasconversie een aparte analyse verdient.
Voor beleggers is aangepaste EBITDA nuttig om de operationele ontwikkeling te volgen. Het is geen vervanging voor geld dat daadwerkelijk beschikbaar komt. Aandelenbeloning, veranderingen in werkkapitaal, acquisities en investeringen beïnvloeden de waarde per aandeel. Vooral bij een snelgroeiend zorgplatform kan een hogere omzet tijdelijk extra geld vastzetten in voorraad, vorderingen en betalingscycli.
Het nettoverlies van $86,3 miljoen onderstreept hetzelfde punt. Hims kan ervoor kiezen zwaar te investeren omdat de markt nog groot is. Dat kan rationeel zijn wanneer de verwachte klantwaarde ruim boven de acquisitiekosten ligt. Zonder openbare cohortcijfers over retentie, herhaalgebruik en brutowinst per klant blijft dat rendement deels een managementaannname.
Internationale schaal brengt nieuw regelgevingsrisico
De internationale groei verkleint de afhankelijkheid van de Verenigde Staten, maar voegt lokale regels toe. Recepten, reclame, privacy en de inzet van zorgverleners verschillen per land. Eén centraal technologieplatform helpt, terwijl de medische en juridische uitvoering per markt moet worden aangepast.
Ook het aanbod rond gewichtsverlies verdient aandacht. De vraag is groot, maar de economie hangt af van beschikbaarheid, inkoopprijzen, voorschrijfregels en de verhouding tussen merkmedicatie en samengestelde alternatieven. Een categorie kan snel omzet toevoegen en tegelijk de brutomarge drukken. Het bedrijf moet dus aantonen dat personalisatie meer oplevert dan distributie alleen.
De sterke tegenwerping is dat 64% brutomarge nog altijd voldoende ruimte biedt voor schaal. Wanneer marketing per nieuwe klant daalt en centrale kosten langzamer groeien, kan de operationele marge alsnog snel stijgen. Dat is waar. Het tweede kwartaal bewijst alleen nog niet dat deze route vanzelf volgt. De omzetmix moet eerst stabiliseren en de vrije kasstroom moet positief worden.
Wat moet $29,30 waarmaken?
Op 1 oktober sloot het aandeel op de New York Stock Exchange rond $29,30. De marktwaarde bedroeg circa $6,79 miljard. Bij de omzetverwachting van $3,1 tot $3,3 miljard voor 2026 betaalt de markt iets meer dan twee keer de jaaromzet. Voor een platform met sterke groei is dat niet buitensporig. Voor een onderneming met negatieve vrije kasstroom is het ook niet zonder verplichtingen.
De reverse valuation hieronder rekent terug welke vrije kasstroom in 2029 nodig is. Bij een eindmultiple van 28, 10% gewenst rendement en 2% jaarlijkse verwatering komt de vereiste vrije kasstroom rond $360 miljoen uit. Dat is haalbaar bij een omzet van ruim $5 miljard en een vrije kasstroommarge van ongeveer 7%, maar het ligt ver boven de huidige negatieve uitkomst.
De aandelenbasis verdient extra aandacht. Hims gebruikt aandelen voor personeel en soms voor transacties. Een hogere ondernemingswinst kan daardoor minder hard per aandeel groeien. Het model rekent verwatering afzonderlijk mee, zodat aandelenbeloning niet nog eens als contante kostenpost wordt afgetrokken.
Drie jaar, negen mogelijke koersen
De volgende scenario's zijn mogelijke slotkoersen eind 2027, 2028 en 2029 in Amerikaanse dollars. Ze combineren omzetgroei, brutomarge, vrije kasstroom, verwatering en een eindmultiple. Het zijn geen voorspellingen en evenmin één koersdoel.
In het middenscenario herstelt de brutomarge geleidelijk, groeit de omzet rond 20% per jaar en wordt vrije kasstroom structureel positief. De koers kan dan stijgen van $33 naar $46. Het gunstige pad vereist dat internationale schaal en persoonlijke behandelplannen zowel retentie als marge verbeteren.
Het bear-scenario veronderstelt dat geneesmiddelen en logistiek de marge blijven drukken, regelgeving de productkeuze beperkt en de kasstroom zwak blijft. Dan kan de waarderingsmultiple dalen terwijl de aandelenbasis groeit. Dat is de combinatie die een snelgroeiend aandeel het hardst raakt.
Vier signalen voor de volgende kwartalen
Het eerste signaal is de brutowinst per gemiddelde abonnee. Alleen omzet per abonnee volgen is onvoldoende, omdat een duur medicijn zowel de omzet als de inkoopkosten verhoogt. Brutowinst per abonnee laat beter zien of personalisatie en bundeling werkelijk meer waarde creëren. Een stijging bij stabiele retentie zou aantonen dat Hims meer is dan een digitaal distributiekanaal.
Het tweede signaal is de verhouding tussen Amerikaanse en internationale groei. De internationale omzet kreeg door overnames een heel andere schaal. Organische groei, wisselkoers en acquisitie-effecten moeten daarom apart worden bekeken. Een nieuw land kan in het begin verlies maken door marketing en lokale compliance. De economische test is of de bijdrage na een redelijke opstartperiode dezelfde richting opgaat als in de Verenigde Staten.
Het derde signaal is vrije kasstroom vóór grote overnames. Hims kan winstgevende groei combineren met tijdelijk werkkapitaalbeslag, maar een reeks negatieve kwartalen vraagt om uitleg. Voorraad, vorderingen en vooruitbetaalde kosten moeten uiteindelijk in omzet en kas terugkomen. Als omzet snel groeit terwijl kasconversie structureel achterblijft, wordt de marktwaarde afhankelijker van externe financiering.
Het vierde signaal is verwatering per aandeel. Aandelenbeloning helpt talent aantrekken en hoeft op zichzelf geen probleem te zijn. De uitgifte moet wel lager blijven dan de groei van vrije kasstroom en winst. Een bedrijf dat 20% meer kas genereert maar 8% meer aandelen uitgeeft, creëert aanzienlijk minder waarde per aandeel dan de headlinegroei suggereert.
Leden van De Belegger kunnen in de interactieve modules zelf testen hoeveel margeherstel en vrije kasstroom nodig zijn bij hun eigen rendementseis.
De kern is dat Hims niet meer hoeft te bewijzen dat consumenten digitale zorg willen. Bijna 2,9 miljoen abonnees en $753 miljoen kwartaalomzet geven daarop een duidelijk antwoord. De volgende fase draait om kwaliteit: hoeveel brutowinst, kasstroom en waarde per aandeel blijft over wanneer de productmix breder en internationaler wordt?
Foto: Andrew Dudum, medeoprichter en CEO van Hims & Hers. Archiefbeeld.
Opmerkingen