Hoe echt is de winst van Palantir met zoveel aandelenbeloning?
In het kort
Palantir groeide in het tweede kwartaal van 2026 met 93% naar ongeveer $1,94 miljard omzet. De GAAP-operationele winst bedroeg $912 miljoen en de aangepaste vrije kasstroom $1,22 miljard. Tegelijk boekte het bedrijf $265,2 miljoen aandelenbeloning in één kwartaal en stonden eind juli ruim 2,40 miljard gewone aandelen uit, met daarboven opties, RSU's en andere rechten. Bij een koers van $190,04 is groei alleen niet genoeg. De winst en kasstroom moeten sneller per aandeel groeien dan de economische aandelenteller.
Palantir is een van de sterkste softwareverhalen op de beurs. De Amerikaanse omzet steeg 115%, de Amerikaanse commerciële omzet 149% en de jaarprognose werd verhoogd naar ruim $8,15 miljard. Het bedrijf bewijst dat enterprise AI daadwerkelijk contracten, omzet en kasstroom kan opleveren. Dat verdient een premie. De uitdaging is dat de waardering die premie al zeer royaal toekent.
Een analyse die alleen de aangepaste winst gebruikt, mist een belangrijk deel van de rekening. Aandelenbeloning is geen directe kasuitgave, maar wel een overdracht van economische waarde van bestaande aandeelhouders naar medewerkers. Het juiste beeld combineert daarom GAAP-winst, kasstroom, volledig verwaterde aandelen en de prijs die voor toekomstige groei wordt betaald.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
De operationele machine draait uitzonderlijk
De Q2-cijfers waren breed sterk. De omzetgroei versnelde, de operationele marge liep op en zowel overheid als commerciële klanten droegen bij. De Amerikaanse commerciële omzet kwam uit rond $764 miljoen en de Amerikaanse overheidsomzet rond $809 miljoen. Dat verkleint het risico dat één klanttype het volledige verhaal draagt.
Palantir verkoopt software waarmee organisaties data, processen en modellen in één operationeel systeem verbinden. Foundry bedient bedrijven, Gotham overheden en defensie, en AIP brengt generatieve AI naar gecontroleerde bedrijfsprocessen. De economische kracht zit niet alleen in het model. Palantir verbindt het model met rechten, data en beslissingen die daadwerkelijk in de organisatie worden uitgevoerd.
Dat maakt overstappen moeilijk. Wanneer een klant processen, datarechten en toepassingen diep in het platform bouwt, stijgt de waarde van de relatie. Tegelijk vraagt implementatie vaak intensieve begeleiding. De belofte is dat de software daarna sneller en met hoge incrementele marge kan schalen.
Aangepaste winst is niet dezelfde winst
Palantir rapporteerde in Q2 ongeveer $912 miljoen GAAP-operationele winst. Om tot aangepaste operationele winst te komen, worden onder meer $265 miljoen aandelenbeloning en gerelateerde loonbelastingen teruggeteld. Dat is nuttig om de operationele kasdynamiek te begrijpen, maar niet voldoende om de waarde per aandeel te bepalen.
De onderneming betaalt medewerkers deels met eigen aandelen omdat talent schaars is en cash zo in het bedrijf blijft. Dat kan rationeel zijn. Het probleem ontstaat wanneer de waardering wordt berekend alsof de kosten niet bestaan én de extra aandelen niet in de noemer komen. Dan wordt dezelfde post twee keer genegeerd.
Over de eerste zes maanden bedroeg aandelenbeloning $466,8 miljoen, tegenover $315,3 miljoen een jaar eerder. In absolute dollars steeg de last. Als percentage van de snel groeiende omzet kan zij toch dalen. Dat is precies de ontwikkeling waarop beleggers moeten letten. Een lagere SBC-ratio met een stabiele aandelenteller bewijst dat schaalvoordeel bij de aandeelhouder landt.
De aandelenbasis is breder dan 2,40 miljard
Op 27 juli stonden 2,3007 miljard Class A-aandelen, 101,3 miljoen Class B-aandelen en iets meer dan één miljoen Class F-aandelen uit. Daarboven waren er eind juni opties voor ongeveer 149,7 miljoen aandelen, RSU's voor circa 33,7 miljoen aandelen en andere rechten. Niet ieder recht wordt uitgeoefend en treasury-stockboekhouding verlaagt de volledig verwaterde teller. Toch is de economische noemer duidelijk groter dan alleen de gewone uitstaande stukken.
De verschillende klassen beïnvloeden ook zeggenschap. Class B heeft meer stemrecht en Class F beschermt de invloed van oprichters. Voor de financiële waardering van Class A telt vooral de claim op winst en kasstroom. Voor governance telt dat gewone aandeelhouders veel minder invloed hebben dan hun economische belang suggereert.
Rabi's artikel over SaaS-bedrijven die dood worden verklaard laat zien waarom softwarekwaliteit niet alleen aan omzetgroei wordt afgemeten. Retentie, kasstroom en de manier waarop groei wordt gefinancierd bepalen de duurzaamheid. Palantir scoort sterk op groei en kasstroom. De aandelenrekening blijft de correctie die nodig is om winst per aandeel te begrijpen.
Vrije kasstroom verdient een correctie
De aangepaste vrije kasstroom van $1,22 miljard in Q2 springt eruit. De marge lag rond 63%. Palantir ontvangt veel cash vooruit en heeft weinig fabrieken of voorraad nodig. Daardoor kan omzetgroei snel in cash veranderen. Dit is een fundamenteel verschil met kapitaalintensieve AI-infrastructuurbedrijven.
De aangepaste maatstaf telt betaalde loonbelasting op aandelenbeloning terug en corrigeert andere posten. Dat maakt haar bruikbaar voor operationele vergelijking, maar niet identiek aan cash die zonder economische verplichting aan aandeelhouders beschikbaar is. Wanneer opties en RSU's waarde krijgen, wordt een deel van de toekomstige claim gedeeld.
Voor een reverse waardering gebruiken we daarom vrije kasstroom per volledig verwaterd aandeel. Bij $190,04 en ongeveer 2,55 miljard potentiële aandelen is de volledig verwaterde beurswaarde grofweg $485 miljard. Om daar in 2029 een aantrekkelijk rendement op te verdienen bij een nog altijd hoge FCF-multiple van 55, is een vrije kasstroom van vele miljarden nodig. Dat vraagt dat omzetgroei hoog blijft en de kasstroommarge niet instort.
De omzetprognose is sterk en de lat nog sterker
Palantir verwacht voor 2026 ongeveer $8,15 miljard omzet. Bij de huidige beurswaarde betaalt de markt tientallen keren jaaromzet. Zo'n multiple kan alleen worden verdedigd door uitzonderlijke groei, hoge marges en een zeer lange periode van dominante marktpositie. Zelfs een uitstekend kwartaal verlaagt die lat maar beperkt.
De onderneming heeft wel argumenten die weinig softwarebedrijven kunnen bieden. De Amerikaanse commerciële groei versnelt, defensievraag is structureel en AIP maakt implementaties sneller. Palantir kan daardoor in nieuwe klanten landen en daarna uitbreiden. De combinatie van overheid en bedrijfsleven levert bovendien unieke productkennis.
Het risico is dat groei normaliseert voordat de waardering dat doet. Een bedrijf kan van 93% naar 45% groei vertragen en nog steeds uitzonderlijk presteren. Voor een aandeel op deze multiple kan zo'n vertraging toch pijnlijk zijn. Beleggers prijzen niet alleen succes, maar vrijwel ononderbroken succes.
Het sterkste positieve argument
Palantir heeft bewezen dat AI bij grote organisaties niet alleen een proefproject hoeft te blijven. Het platform koppelt modellen aan data, bevoegdheden en acties. Daardoor ontstaat meetbare waarde in productie, logistiek, zorg, defensie en financiële processen. De hoge groei komt samen met sterke kasstroom, niet met oplopende cashburn.
De aandelenbeloning kan bovendien minder zwaar worden wanneer de omzet sneller groeit dan de SBC-last. Een daling van SBC als percentage van omzet, gecombineerd met inkoop of een stabiele teller, zou de kwaliteit per aandeel snel verbeteren. Bij hoge marges vertaalt iedere extra omzetdollar zich dan krachtig naar vrije kasstroom.
Het sterkste negatieve argument
De waardering laat weinig ruimte voor een normale softwarecyclus. Concurrentie van cloudplatforms, modelleveranciers en gespecialiseerde integrators kan contractprijzen drukken. Europese overheden kunnen terughoudend worden door soevereiniteitsvragen. Grote defensiecontracten zijn politiek en kunnen vertraagd worden.
Governance en verwatering versterken dat risico. Oprichters behouden veel stemmacht, terwijl gewone aandeelhouders de economische kosten van aandelenbeloning dragen. Als de teller blijft stijgen, kan totale winst hard groeien zonder dat winst per aandeel even snel meekomt. Dat is geen detail bij een beurswaarde van honderden miljarden.
Drie jaar, drie paden
Het negatieve scenario veronderstelt groeivertraging, aanhoudend hoge aandelenbeloning en een veel lagere kasstroommultiple. Het middenpad gaat uit van sterke maar afnemende groei, hogere GAAP-marge en beperkte verwatering. Het gunstige pad vereist dat Palantir uitzonderlijke groei langer vasthoudt en dat aandelenbeloning als percentage van omzet duidelijk daalt.
Conclusie
Palantir levert operationeel wat een duur AI-softwareaandeel moet leveren: versnellende omzet, stijgende winst en sterke kasstroom. De onderneming is geen lege AI-belofte. Juist daarom moet de analyse scherper zijn. De koers van $190,04 veronderstelt dat deze uitzonderlijke prestaties jarenlang doorgaan en steeds meer bij de gewone aandeelhouder landen.
De $265 miljoen aandelenbeloning in één kwartaal maakt het bedrijf niet onaantrekkelijk. Zij bepaalt wel hoe de aangepaste winst moet worden gelezen. Wanneer omzet, GAAP-winst en vrije kasstroom per verwaterd aandeel sneller stijgen dan de koers, kan de waardering naar de cijfers toegroeien. Wanneer vooral aangepaste winst groeit en de teller blijft oplopen, blijft een groot deel van de economische winst bij werknemers in plaats van bij aandeelhouders.
De Belegger helpt met onafhankelijk onderzoek, interactieve rekenmodellen en scenario's. Wie alle analyses wil lezen, kan lid worden van De Belegger.
Opmerkingen