S&P 500 breekt records, maar één cijfer kan volgende week alles veranderen
- J. van den Poll
- 1 dag geleden
- 6 minuten om te lezen
In het kort:
De S&P 500 staat op recordhoogte, terwijl zwakkere banencijfers juist zorgen voor minder rentevrees.
De winstgroei bedraagt 50,4%, maar blijft zonder Alphabet en Amazon met ongeveer 32% nog altijd uitzonderlijk sterk.
Volgende week wordt de inflatie de belangrijkste test voor de rally, omdat die bepaalt of sterke winsten en lagere rentevrees tegelijk kunnen aanhouden.
Een onverwachte daling van de Amerikaanse werkgelegenheid klinkt normaal gesproken niet als goed nieuws voor aandelen. Vrijdag bleek opnieuw dat de huidige beursomgeving anders werkt. De Amerikaanse economie verloor in juli 23.000 banen, terwijl economen juist op ongeveer 83.000 nieuwe banen hadden gerekend. Daar kwam bij dat de banengroei over mei en juni samen met 103.000 banen naar beneden werd bijgesteld.
Amerikaanse banengroei slaat in juli om naar krimp:
Toch steeg de S&P 500 met 0,6% naar een nieuw record. De Nasdaq won 1,3% en sloot daarmee zijn sterkste week sinds april af. Dat lijkt tegenstrijdig, maar de verklaring ligt vooral bij de renteverwachtingen.
Een zwakkere arbeidsmarkt verkleint de kans dat de Federal Reserve opnieuw agressiever met de rente moet omgaan. Beleggers zien de tegenvallende banencijfers daarom voorlopig niet als een teken dat de Amerikaanse economie direct in grote problemen komt. Ze zien vooral minder druk op de Fed.
Dat zorgt voor een bijzondere combinatie. De economie koelt voldoende af om de rentevrees te verminderen, terwijl de bedrijfswinsten nog altijd sterk genoeg zijn om hogere aandelenkoersen te ondersteunen. Zolang beide ontwikkelingen naast elkaar blijven bestaan, kan tegenvallend economisch nieuws verrassend positief uitpakken voor de beurs.
De S&P 500 sloot op recordhoogte:
De belangrijkste motor zit bij de bedrijfswinsten
De rente speelt een belangrijke rol, maar de sterke bedrijfsresultaten zijn minstens zo belangrijk voor de S&P 500 vooruitzichten. Inmiddels heeft 88% van de bedrijven uit de index resultaten gepubliceerd. Daarvan heeft 86% de winstverwachtingen van analisten overtroffen. Dat ligt duidelijk boven het vijfjaarsgemiddelde van 78%.
86% van de S&P 500-bedrijven verslaat de winstverwachting:
Nog opvallender is de totale winstgroei. Die bedraagt momenteel 50,4% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar. Als dat percentage standhoudt, gaat het om de sterkste winstgroei sinds het tweede kwartaal van 2021.
Ook de omzet groeit stevig. De gezamenlijke omzet ligt ongeveer 15% hoger en tien van de elf sectoren laten inmiddels winstgroei zien. Daardoor is de stijging van de beurs breder onderbouwd dan alleen de sterke prestaties van enkele grote technologiebedrijven.
S&P 500-winstgroei stijgt naar 50,4%, meerdere sectoren groeien hard:
Dat is een belangrijk verschil. Aandelen kunnen stijgen omdat beleggers bereid zijn steeds meer te betalen voor dezelfde hoeveelheid winst. In dat geval loopt vooral de waardering op. De huidige rally wordt echter voor een belangrijk deel ondersteund doordat de winsten zelf snel groeien. Dat geeft de stijging een steviger fundament.
De winstgroei van 50,4% vertelt niet het hele verhaal
Toch is het verstandig om niet te veel waarde te hechten aan het opvallende percentage van 50,4%. De uitzonderlijke groei wordt namelijk sterk beïnvloed door grote boekwinsten bij Alphabet en Amazon. Wanneer deze twee bedrijven buiten de berekening worden gehouden, daalt de winstgroei van de S&P 500 naar ongeveer 32%.
Dat is een flinke correctie. Ruim een derde van het oorspronkelijke groeicijfer verdwijnt wanneer twee uitzonderlijke uitschieters worden verwijderd. Toch is dat niet automatisch
slecht nieuws.
Een winstgroei van ongeveer 32% blijft namelijk uitzonderlijk sterk. Bovendien laten acht sectoren een winstgroei met dubbele cijfers zien. De groei is daarmee niet volledig afhankelijk van enkele megabedrijven.
Juist dat maakt de onderliggende cijfers interessant. De 50,4% trekt de meeste aandacht, maar de 32% zonder Alphabet en Amazon zegt waarschijnlijk meer over de gezondheid van het bredere bedrijfsleven. Zelfs nadat de grootste uitschieters worden verwijderd, blijft er een bijzonder hoog groeitempo over.
Winstverwachtingen stijgen sneller dan de beurs
Ook bij de waardering gebeurt iets opvallends. De S&P 500 noteert momenteel rond 20 keer de verwachte winst over de komende twaalf maanden. Eind juni lag die waardering nog rond 20,4 keer.
De index is sindsdien gestegen, maar de waardering is iets gedaald. Dat betekent dat de winstverwachtingen sneller zijn toegenomen dan de aandelenkoersen.
Dat is een belangrijk signaal onder de huidige recordrally. De beurs stijgt niet alleen doordat beleggers bereid zijn steeds hogere waarderingen te accepteren. Analisten verwachten tegelijkertijd dat bedrijven meer winst gaan maken.
Daarmee zijn Amerikaanse aandelen overigens nog niet goedkoop geworden. Een waardering rond 20 keer de verwachte winst blijft stevig en ligt boven het langjarige gemiddelde. Toch maakt het veel verschil of een hoge waardering ontstaat terwijl de winstverwachtingen stilstaan, of terwijl die verwachtingen snel omhooggaan.
Op dit moment zit de S&P 500 duidelijk in die tweede situatie. Dat maakt de hoge beurskoersen beter te verdedigen, zolang de winstverwachtingen blijven stijgen.
De beurs draait nu op twee sterke motoren
De huidige rally wordt eigenlijk door twee ontwikkelingen tegelijk gedragen. Aan de ene kant stijgen de bedrijfswinsten en winstverwachtingen. Daardoor worden hogere aandelenkoersen gedeeltelijk ondersteund door betere fundamentele cijfers. Aan de andere kant zorgt de afkoelende arbeidsmarkt ervoor dat beleggers minder bang zijn voor nieuwe renteverhogingen.
Die combinatie is gunstig, maar ook kwetsbaar. Het probleem ontstaat zodra een van beide ontwikkelingen omslaat.Een zwakkere economie is alleen positief voor aandelen zolang de winsten sterk genoeg blijven. Wanneer een afkoelende arbeidsmarkt uiteindelijk leidt tot lagere consumentenbestedingen, dalende omzetverwachtingen, zwakkere marges of neerwaartse winstbijstellingen, verandert slecht economisch nieuws opnieuw in gewoon slecht nieuws.
Hetzelfde geldt voor de rente. Wanneer de inflatie hardnekkiger blijkt dan verwacht, kan de Fed minder ruimte krijgen om rustig af te wachten. In dat geval kan de rentevrees snel terugkeren.
De beurs heeft dus voordeel van een vrij nauwkeurig evenwicht. De economie moet voldoende afkoelen om de rente onder controle te houden, maar niet zoveel dat de sterke winstgroei onder druk komt te staan.
Woensdag volgt een belangrijke inflatietest
Woensdag verschijnt de Amerikaanse inflatie over juli. Een dag later volgen de producentenprijzen en vrijdag komen de nieuwste cijfers over de Amerikaanse detailhandelsverkopen.
Vooral het inflatiecijfer kan veel invloed hebben op de S&P 500 vooruitzichten. Wanneer de inflatie lager uitvalt dan verwacht, wordt het huidige beursverhaal sterker. De arbeidsmarkt koelt af, de druk op de Fed neemt af en de bedrijfswinsten blijven tegelijkertijd stevig groeien.
In dat scenario hoeven aandelen niet noodzakelijk goedkoper te worden om verder te kunnen stijgen. Als de winstverwachtingen blijven oplopen, kunnen hogere bedrijfswinsten een deel van nieuwe koersstijgingen blijven dragen.
Een onverwacht hoge inflatie veroorzaakt juist een lastiger situatie. De markt krijgt dan te maken met een afkoelende arbeidsmarkt en hardnekkige prijsdruk. De Fed krijgt minder ruimte, terwijl beleggers voor de S&P 500 al een stevige waardering betalen.
Juist omdat de index op recordniveau staat, hoeft een inflatiecijfer niet dramatisch slecht te zijn om koersdruk te veroorzaken. Het hoeft alleen duidelijk slechter uit te vallen dan beleggers momenteel verwachten.
De beursreactie kan meer vertellen dan het inflatiecijfer
Het inflatiepercentage zelf zal woensdag veel aandacht krijgen, maar de reactie van de aandelenmarkt kan minstens zo interessant worden. Die reactie laat namelijk zien hoeveel vertrouwen beleggers nog hebben in het huidige winstverhaal.
Wanneer de inflatie iets hoger uitvalt dan verwacht en de S&P 500 nauwelijks reageert, zou dat erop wijzen dat beleggers voorlopig veel vertrouwen houden in de sterke bedrijfswinsten. De markt zou dan bereid zijn om tijdelijk iets meer inflatierisico te accepteren.
Een scherpe koersdaling na slechts een beperkte tegenvaller zou een ander signaal geven. Dat kan erop wijzen dat de combinatie van recordkoersen en een waardering rond 20 keer de verwachte winst weinig ruimte meer laat voor teleurstellingen.
Daarom wordt volgende week niet alleen een test voor de inflatie. Het wordt ook een test voor de veerkracht van de beurs. Beleggers krijgen een beter beeld van hoeveel tegenvallend nieuws de S&P 500 op het huidige niveau nog kan verwerken.
Dit bepaalt of de recordrally kan doorgaan
De belangrijkste conclusie uit het huidige cijferseizoen is niet alleen dat de winstgroei op 50,4% staat. Belangrijker is dat zelfs na correctie voor de uitzonderlijke bijdragen van Alphabet en Amazon nog ongeveer 32% winstgroei overblijft. Daarnaast verspreidt de groei zich over meerdere sectoren en stijgen de verwachte winsten sneller dan de aandelenkoersen.
Dat geeft de huidige beursrally meer fundamentele steun dan de recordstand alleen doet vermoeden. Tegelijkertijd maakt het duidelijk waarvan de markt inmiddels afhankelijk is.
Beleggers rekenen erop dat de bedrijfswinsten sterk blijven en dat de inflatie voldoende beheersbaar wordt om nieuwe rentevrees te voorkomen. Zolang beide voorwaarden overeind blijven, kan een hoge waardering beter worden verdedigd.
Wanneer de inflatie de renteverwachtingen opnieuw omhoogduwt of analisten hun winstverwachtingen beginnen te verlagen, verandert die rekensom snel. Daarom wordt het Amerikaanse inflatiecijfer van volgende week meer dan alleen een nieuw economisch datapunt. Het wordt een belangrijke test voor de vraag of beleggers op recordhoogte nog steeds bereid zijn om een stevige prijs te betalen voor de uitzonderlijk sterke winstontwikkeling.
