Belofte of omzet, bij AST SpaceMobile bepalen dertien satellieten wat 1,3 miljard dollar backlog waard is
In het kort
AST SpaceMobile heeft dertien satellieten in een baan om de aarde en ongeveer $1,30 miljard aan gecontracteerde backlog. Dat is een sterke positie voor een onderneming die in het tweede kwartaal nog maar $31,5 miljoen omzet boekte.
De koers stond op vrijdag 25 september om 23.51 uur UTC op $61,81 aan de Nasdaq. De beurswaarde bedroeg ongeveer $18,5 miljard, terwijl de onderneming nog verlieslatend is. De waardering kijkt dus ver voorbij de huidige omzet.
De kernvraag is niet meer of een gewone telefoon contact kan maken met een satelliet. AST heeft dat technisch laten zien. Nu moet het bedrijf genoeg capaciteit in de ruimte krijgen, vergunningen afronden en bètagebruikers omzetten in betalende klanten. Backlog is pas waarde wanneer satellieten een dienst leveren en contractmijlpalen worden gefactureerd.
Van dertien satellieten naar een netwerk
Bij de bedrijfsupdate van 10 augustus meldde AST dat BlueBird 11, 12 en 13 waren gelanceerd. De vloot kwam daarmee op dertien satellieten. BlueBird 14, 15 en 16 waren bijna klaar voor verzending en BlueBird 17 tot en met 46 bevonden zich in verschillende productiefasen.
Dat productieritme is belangrijk. Eén satelliet kan technologie bewijzen, maar een commerciële mobiele dienst vraagt dekking, capaciteit en vervanging. Een satelliet die boven een regio vliegt, is niet voortdurend boven dezelfde gebruiker. Meer satellieten verkorten wachttijden en vergroten het aantal gelijktijdige verbindingen.
AST meldt dat Block 2-satellieten pieksnelheden van bijna 200 Mbps moeten halen. Met Block 1 is bijna 100 Mbps gedemonstreerd. Dat zijn technische pieken, geen gegarandeerde snelheid voor iedere klant. Werkelijke prestaties hangen af van spectrum, gebruiksdruk, zicht op de hemel, gateways en afspraken met mobiele operators.
De vlootmodule combineert satellieten, digitale cellen, bezetting en omzet per actieve cel. De uitkomst is geen omzetverwachting. Zij laat zien waarom een groter aantal satellieten alleen waarde krijgt wanneer commerciële benutting tegelijk stijgt.
Backlog is een belofte met voorwaarden
AST verhoogde de backlog naar ongeveer $1,30 miljard. Daarin zitten commerciële afspraken en contracttoekenningen van de Amerikaanse overheid. Het bedrijf ontving meerdere overheidsopdrachten met samen meer dan $125 miljoen aan waarde.
Een backlog is nuttiger dan een vrijblijvende intentie. Toch is het bedrag niet hetzelfde als omzet. De timing kan afhangen van levering, acceptatie, satellietbeschikbaarheid en technische mijlpalen. Sommige contracten lopen meerdere jaren en worden niet gelijkmatig geboekt.
Wanneer 80 procent van $1,30 miljard over vijf jaar wordt uitgevoerd, levert dat gemiddeld ongeveer $208 miljoen omzet per jaar op. Snellere uitvoering verhoogt de jaaromzet, maar vraagt ook meer capaciteit en werkkapitaal. Langzamere uitvoering verlaagt het tempo waarmee de beurswaarde door echte cijfers wordt ondersteund.
De kwaliteit van de backlog telt eveneens. Overheidscontracten kunnen aantrekkelijke marges geven, maar vragen vaak specifieke prestaties. Commerciële operators brengen veel potentiële gebruikers mee, maar willen zelf ook een deel van de opbrengst houden.
Drie miljard potentiële klanten zijn geen drie miljard betalers
AST heeft overeenkomsten met meer dan zestig mobiele netwerkoperators die samen meer dan drie miljard abonnees bedienen. Dat bereik geeft AST een duidelijke voorsprong. Het voorkomt dat het bedrijf in ieder land vanaf nul een consumentenmerk en factureringssysteem hoeft te bouwen.
Het partner-firstmodel heeft ook een prijs. De mobiele operator bezit de klantrelatie, het lokale spectrum en vaak de factuur. AST levert de ruimtecapaciteit en moet de opbrengst delen. De uiteindelijke omzet per gebruiker kan daardoor veel lager zijn dan de prijs van een volledig satellietabonnement.
De conversiemodule begint bewust met kleine percentages. Als 8 procent van drie miljard gebruikers technisch bereikbaar is en 6 procent daarvan betaalt, ontstaan 14,4 miljoen klanten. Bij $1,50 netto opbrengst per maand voor AST is dat ongeveer $259 miljoen jaaromzet.
Dat klinkt groot ten opzichte van de huidige omzet, maar klein ten opzichte van de beurswaarde. Voor miljardenomzet moeten bereik, conversie of opbrengst per gebruiker verder omhoog. Daarvoor is een veel grotere vloot nodig.
Beta is geen commerciële schaal
AST activeerde volgens de update 3.000 digitale cellen in de Verenigde Staten en bereidt bètadiensten met geselecteerde partners voor. Een beta is bedoeld om netwerkgedrag, telefoons en integratie te testen. Zij hoeft niet direct winstgevend te zijn.
De overgang naar betaalde dienst vraagt stabiele dekking en duidelijke prijzen. Consumenten betalen waarschijnlijk anders voor noodberichten dan voor volwaardige breedband. Operators kunnen satellietdekking bundelen in premiumabonnementen of per gebruik afrekenen.
Concurrentie komt van partijen met andere sterke punten. Starlink heeft veel satellieten en lanceercapaciteit. Andere direct-to-device-aanbieders werken eveneens met operators en spectrumhouders. AST onderscheidt zich met grote antennes en een mobiele architectuur, maar moet die technologische voorsprong omzetten in beschikbaarheid en contracten.
Regulering blijft een risico. Spectrumrechten verschillen per land en verkeer kan om veiligheidsredenen lokaal moeten worden verwerkt. AST zegt dat zijn architectuur verkeer in het land kan houden. Dat helpt, maar vergunningen blijven per markt nodig.
Wat moet $61,81 waarmaken?
Een gewone koers-winstverhouding werkt hier niet, omdat AST verlies maakt. Daarom rekenen we achteruit vanuit omzet, een omzetmultiple, nettokas en een verwaterde aandelenbasis.
Bij 12 procent gewenst jaarlijks koersrendement is een mogelijke koers in 2029 ongeveer $86,84. Met 390 miljoen economische aandelen en $1 miljard nettokas vertegenwoordigt dat een ondernemingswaarde rond $32,9 miljard. Bij zeven keer omzet moet AST dan ongeveer $4,7 miljard jaaromzet boeken.
De aandelenbasis is breder dan alleen de huidige gewone aandelen. Converteerbare leningen, opties en toekomstige financiering kunnen de noemer vergroten. De module telt nettokas maar één keer en laat de verwatering zichtbaar meelopen.
De positieve tegenwerping is dat omzet bij een wereldwijd netwerk na de vaste aanlegkosten snel kan schalen. De negatieve tegenwerping is dat satellieten, lanceringen, gateways en vervanging kapitaal blijven vragen. Een hoge omzetmultiple is alleen houdbaar wanneer marges en kasstroom uiteindelijk sterk worden.
Drie paden voor 2027 tot en met 2029
Het bearscenario gebruikt $0,25 miljard, $0,50 miljard en $0,90 miljard omzet. Na nettoschuld, oplopende verwatering en dalende multiples ontstaan mogelijke koersen van ongeveer $0,61, $1,69 en $3,33.
In het middenscenario stijgt de omzet naar $0,45 miljard, $1,00 miljard en $1,80 miljard. Met gematigder verwatering en een multiple die van acht naar zeven daalt, komen mogelijke koersen uit rond $12,43, $18,18 en $31,50.
Het gunstige scenario vraagt snelle commerciële schaal naar $0,70 miljard, $1,80 miljard en $3,20 miljard omzet. De mogelijke koersen bedragen ongeveer $29,14, $55,56 en $80,80.
Dit zijn scenario's, geen koersdoelen. Dividend is niet meegenomen. De modellen zijn extra gevoelig omdat kleine veranderingen in omzet, multiple en aandelenbasis grote koersverschillen geven.
De komende kwartalen kijk ik naar het aantal operationele satellieten, de eerste betaalde omzet uit partnerdiensten en de conversie van backlog. De techniek werkt op beperkte schaal. Op $61,81 moet het netwerk nu aantonen dat capaciteit ook herhaalbare omzet wordt.
Foto: Abel Avellan, archiefportret via Broadband Commission.
Opmerkingen