Reken mee wat Waymo per rit moet verdienen om het kwartaalverlies van 1,8 miljard dollar bij Alphabet te laten verdwijnen
In het kort
Alphabet verloor in het tweede kwartaal $1,8 miljard bij Other Bets, de verzameling nieuwe activiteiten buiten Google. Waymo is daarvan de bekendste. Zelfrijdende ritten kunnen een groot platform worden, maar de vloot, kaarten, verzekering en ondersteuning kosten eerst veel geld. Bij $343,92 betaalt de belegger vooral voor Search en Cloud; Waymo telt pas mee wanneer de economie per rit zichtbaar verbetert.
Alphabet rapporteerde op 22 juli $119,80 miljard kwartaalomzet. Google Services leverde $94,54 miljard en Cloud $24,77 miljard. De kern kan Other Bets dus ruimschoots financieren.
Dat maakt geduld mogelijk, maar lost de waarderingsvraag niet op. Een optie heeft waarde wanneer de kans op toekomstige kasstroom groter wordt. Meer testkilometers of steden zijn nuttig, maar uiteindelijk moeten ritomzet, bezetting en bijdrage per voertuig omhoog.
Kernpunt: Waymo hoeft vandaag niet winstgevend te zijn, maar iedere uitbreiding moet aantonen dat de kosten per betaalde rit dalen en dat een voertuig genoeg uren omzet maakt.
Foto: Sundar Pichai, CEO van Alphabet en Google. Officieel presentatiebeeld uit het Google-archief.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Meer ritten maken de economie pas zichtbaar
Een robotaxidienst verdient per rit. Het aantal actieve voertuigen, ritten per dag, afstand, prijs en bezetting bepalen de omzet. Daartegenover staan afschrijving op de auto en sensoren, onderhoud, schoonmaak, verzekering, kaarten, dataverbinding en ondersteuning op afstand.
Bij twee miljoen betaalde ritten per week, $18 netto opbrengst per rit en 52 actieve weken ontstaat ongeveer $1,87 miljard jaaromzet. Bij 25% bijdrage blijft $468 miljoen over vóór centrale ontwikkeling en andere vaste kosten.
Dat is een groot bedrijf, maar nog klein naast Alphabet. De economische waarde stijgt wanneer Waymo dezelfde software en infrastructuur over meer steden en voertuigen kan verdelen. Iedere nieuwe markt hoeft dan niet opnieuw vanaf nul te worden gebouwd.
Het tegenargument is dat steden verschillend zijn. Weer, verkeersregels, wegontwerp en rijgedrag vragen lokale aanpassing. Uitbreiding kan daardoor meer mensen en testwerk vereisen dan een softwarebedrijf normaal nodig heeft. Schaal is pas bewezen wanneer omzet sneller groeit dan die lokale kosten.
Eén voertuig moet veel uren geld verdienen
Een robotaxi heeft geen chauffeur, maar is niet gratis. Het voertuig bevat sensoren en extra rekenkracht. Het moet worden gefinancierd en onderhouden. Stilstand door laden, schoonmaak of reparatie verlaagt het rendement.
Bij volledige voertuigkosten van $250.000, 22 ritten per dag en $8 bijdrage per rit duurt de eenvoudige terugverdientijd ongeveer 3,9 jaar. Dit is vóór financiering, verzekering en restwaarde. Een lagere voertuigprijs of hogere bezetting verbetert de uitkomst snel.
De vergelijking met een gewone taxi is niet alleen de chauffeurskost. Een menselijke chauffeur bezit vaak zelf de auto en draagt een deel van het kapitaalrisico. Waymo moet mogelijk veel van de vloot financieren of partners voldoende rendement bieden. Daardoor verschuift een variabele kostenpost naar een kapitaalintensief model.
Partners kunnen dat risico verkleinen. Autofabrikanten, verhuurders of mobiliteitsplatforms kunnen voertuigen bezitten en exploiteren. Waymo levert dan de technologie en ontvangt een vergoeding. De marge kan aantrekkelijker worden, maar de onderneming geeft een deel van de economische waarde weg.
Het kwartaalverlies moet ieder jaar kleiner worden
Other Bets omvat meer dan Waymo. Het segmentverlies van $1,8 miljard in het kwartaal kan daarom niet volledig aan één bedrijf worden toegeschreven. Toch geeft het bedrag de orde van grootte van de subsidie vanuit Google aan.
Bij $1,8 miljard kwartaalverlies en 20% jaarlijkse verbetering daalt het modelverlies in jaar drie naar ongeveer $3,69 miljard. Dat is nog steeds aanzienlijk. Een sneller pad vraagt meer ritomzet, hogere bijdragen of minder uitgaven aan andere projecten.
Alphabet hoeft niet elk project zelfstandig te financieren. Externe investeerders kunnen kapitaal inbrengen en zo marktwaarde zichtbaar maken. Dat verlaagt de kasdruk voor Alphabet, maar verwatert ook het belang in toekomstige winst. Een hoge private waardering is daarom niet hetzelfde als kas die direct naar aandeelhouders kan.
Search en Cloud betalen voorlopig de optie
Google Services blijft de grootste winstbron. Search, YouTube, abonnementen en apparaten leverden in het kwartaal samen veruit het grootste deel van de groepsomzet. Cloud groeit sneller en behaalde $8,81 miljard operationele winst.
Die combinatie geeft Alphabet meer ruimte dan een zelfstandige robotaxistart-up. Het bedrijf kan jaren investeren zonder telkens nieuw aandelenkapitaal op te halen. Bovendien kan Waymo gebruikmaken van kaarten, chips, cloudinfrastructuur en AI-onderzoek binnen de groep.
De subsidie heeft wel een prijs. Iedere dollar die naar een verlieslatend project gaat, kan niet tegelijk worden gebruikt voor aandeleninkoop, dividend of extra capaciteit in Cloud. De lat voor Other Bets is daarom het rendement dat elders binnen Alphabet haalbaar is.
Het optimistische verhaal wordt sterker wanneer Waymo externe klanten en partners aantrekt. Het negatieve verhaal wordt sterker wanneer de vloot groeit maar verlies per rit nauwelijks daalt. Beleggers moeten daarom niet alleen ritten tellen, maar omzet, bijdrage en kapitaal per voertuig volgen.
Wat moet $343,92 waarmaken?
De gerapporteerde winst per aandeel was door grote ongerealiseerde effectenwinsten niet representatief voor de kern. We gebruiken daarom $13 kernwinst per aandeel als modelbasis. Dit is een eigen aanname, geen officiële aangepaste winstmaatstaf.
Wie vanaf $343,92 jaarlijks 9% koersrendement verlangt, heeft in september 2029 ongeveer $445,80 nodig. Bij 25 keer winst vereist dat $17,83 kernwinst per aandeel. Vanaf $13 vraagt dat ongeveer 11,1% jaarlijkse groei.
De kern kan die groei leveren via Search, YouTube en Cloud. Waymo hoeft niet onmiddellijk winstgevend te zijn. Het verlies mag alleen niet zo snel oplopen dat het de verbetering van de winst per aandeel wegneemt.
Effectenwinsten worden niet in de basis opgenomen, omdat ze kunnen omkeren zonder dat de activiteiten veranderen. Kas en deelnemingen worden evenmin nogmaals boven op de koers gezet. Daarmee voorkomen we dat een papieren winst en de onderliggende bezitting dubbel worden beloond.
Drie mogelijke koerspaden
Het bearscenario gebruikt kernwinst per aandeel van $12, $12,50 en $13 in 2027, 2028 en 2029. De multiple daalt van 22 naar 20. Mogelijke koersen zijn $264, $262,50 en $260. Search groeit minder snel, centrale AI-kosten blijven hoog en Other Bets verbetert nauwelijks.
Het middenscenario rekent met $14, $16 en $18,50 kernwinst per aandeel. Bij 27, 26 en 25 keer winst ontstaan mogelijke koersen van $378, $416 en $462,50. Cloud groeit winstgevend en het verlies bij nieuwe activiteiten wordt beter beheerst.
Het gunstige scenario gebruikt $16, $20 en $25 winst per aandeel met waarderingen van 31, 30 en 29 keer winst. Dat levert mogelijke koersen op van $496, $600 en $725. Hier beschermen AI-antwoorden de advertentie-economie, groeit Cloud sterk en krijgt Waymo aantoonbare platformwaarde.
Dit zijn scenario’s, geen koersdoelen. Het dividend staat buiten de koersen. Een hogere of lagere waardering kan de uitkomst net zo sterk beïnvloeden als winstgroei.
Waymo moet van technisch bewijs economisch bewijs maken
De eerste maatstaf is betaalde ritomzet. Ritten per week zijn nuttig, maar prijs en bezetting bepalen hoeveel omzet ontstaat. De tweede is de bijdrage per rit na energie, onderhoud, verzekering en ondersteuning.
De derde is kapitaal per actief voertuig. Een lagere sensorkost, langere levensduur en hogere bezetting verkorten de terugverdientijd. De vierde is het verlies bij Other Bets. Dat bedrag hoeft niet direct naar nul, maar moet uiteindelijk langzamer groeien dan de economische waarde van de activiteiten.
Veiligheid blijft de harde randvoorwaarde. Een robotaxi kan veel kilometers zonder ernstig incident rijden en toch economisch kwetsbaar zijn als iedere moeilijke situatie ondersteuning op afstand vraagt. Minder menselijke tussenkomst verlaagt de kosten, maar alleen wanneer de dienstverlening betrouwbaar blijft. Verzekeringskosten, aansprakelijkheid en vertrouwen van steden kunnen daardoor sneller veranderen dan de ritprijs. Waymo moet operationele schaal en veiligheid tegelijk bewijzen.
Alphabet kan de gok dragen. Bij $343,92 hoeft de belegger Waymo niet gratis te krijgen, maar hij moet de optie ook niet behandelen alsof de winst al binnen is. De robotaxi wordt pas een tweede motor wanneer iedere extra stad aantoonbaar meer kas toevoegt dan zij kost.
Opmerkingen