On trekt $1 miljard uit terwijl één cijfer de waardering bepaalt
In het kort:
On Holding mikt in 2029 op minstens CHF 5,6 miljard omzet en een aangepaste EBITDA-marge van minimaal 22%.
De eerste aandeleninkoop van maximaal $1 miljard vertegenwoordigt bij de huidige beurswaarde grofweg 10% van het bedrijf.
Op basis van de huidige 2026-guidance moet de aangepaste EBITDA richting 2029 ongeveer 78% stijgen.
On Holding heeft de lat voor de komende drie jaar fors hoger gelegd. Tijdens de Investor Day in Zürich presenteerde het Zwitserse sportmerk nieuwe doelen voor 2029, waaronder minimaal CHF 5,6 miljard omzet, een brutomarge van ten minste 65% en een aangepaste EBITDA-marge van minimaal 22%. Tegelijk kreeg het bestuur toestemming om tot eind 2029 voor maximaal $1 miljard eigen aandelen in te kopen.
De beurs reageerde direct enthousiast en meerdere analisten kwamen deze week met hogere koersdoelen. Toch is vooral de combinatie van omzetgroei en margeverbetering interessant. Het bedrijf hoeft namelijk niet alleen groter te worden. Het moet bewijzen dat schaal daadwerkelijk sneller in winst kan worden omgezet.
De omzetdoelstelling vraagt nog jaren dubbelcijferige groei
Voor 2026 verwacht On een omzet van ongeveer CHF 3,47 miljard tot CHF 3,56 miljard. Neem je het midden van die bandbreedte, dan kom je uit op circa CHF 3,52 miljard. Om vanuit dat niveau in 2029 minstens CHF 5,6 miljard omzet te bereiken, is over drie jaar een samengestelde groei van grofweg 17% per jaar nodig.
Dat sluit aan bij de eigen ambitie van een hoge-tiener groei op constante valutabasis. Het opvallende is dat die groei niet alleen uit hardloopschoenen moet komen. On wil sneakers en kleding verder opschalen en betreedt daarnaast voetbal en golf. De recente samenwerking met Kylian Mbappé laat zien hoe agressief het merk nieuwe categorieën wil openen.
On Cloudrunner 3
Bron: On.
De marge maakt de rekensom veel interessanter
De echte hefboom zit in winstgevendheid. Voor 2026 mikt On op een aangepaste EBITDA-marge van 19,5% tot 20,0%. Bij het midden van de omzet- en margebandbreedte komt de impliciete aangepaste EBITDA uit op ongeveer CHF 694 miljoen.
In 2029 wil On op minstens CHF 5,6 miljard omzet een aangepaste EBITDA-marge van minimaal 22% behalen. Dat impliceert minimaal ongeveer CHF 1,23 miljard aangepaste EBITDA. Ten opzichte van de berekende 2026-basis is dat een stijging van circa 78% in drie jaar, oftewel ongeveer 21% per jaar.
CloudTec-technologie van On
Bron: On.
$1 miljard aandeleninkoop klinkt groter dan hij op het eerste gezicht lijkt
Ook het nieuwe inkoopprogramma trekt de aandacht. Bij een recente beurswaarde van ongeveer $10,1 miljard staat de maximale $1 miljard aan aandeleninkoop gelijk aan bijna 10% van het bedrijf. Dat klinkt enorm, maar er zit een belangrijke nuance in: het programma loopt tot eind 2029. Het bedrag hoeft dus niet op korte termijn volledig te worden ingezet.
Voor aandeelhouders wordt vooral belangrijk tegen welke koersen On daadwerkelijk aandelen terugkoopt. Als de koers laag blijft terwijl omzet en EBITDA volgens plan groeien, kan de inkoop per aandeel veel waarde toevoegen. Wanneer de koers eerst fors stijgt, koopt hetzelfde miljard juist aanzienlijk minder aandelen uit de markt.
Wall Street ziet grote ruimte maar is het opvallend oneens
De analistenreacties laten zien hoe breed de waarderingsband is. BMO verhoogde donderdag zijn koersdoel naar $33, Piper Sandler bleef op $45 en Bernstein handhaafde $62. Die spreiding is opvallend voor hetzelfde groeiplan en laat zien dat vooral de waardering van de toekomstige marges discussie oproept.
Bij een koers rond $30 betekent dat dat sommige analisten nog maar beperkte ruimte zien, terwijl anderen een verdubbeling bijna denkbaar achten. Voor beleggers is daarom niet de omzetdoelstelling alleen beslissend. De kernvraag is hoeveel van die extra omzet uiteindelijk als operationele winst overblijft.
On moet nu bewijzen dat premium ook op grotere schaal werkt
On heeft de afgelopen jaren bewezen dat consumenten bereid zijn hoge prijzen te betalen voor zijn schoenen en dat de brutomarge richting 65% kan stijgen. De volgende stap is moeilijker. Het bedrijf wil tegelijk geografisch uitbreiden, nieuwe sporten betreden, kleding opschalen en zijn premiumpositie beschermen.
Als de omzet richting CHF 5,6 miljard groeit en de EBITDA-marge daadwerkelijk boven 22% uitkomt, groeit de winst aanzienlijk sneller dan de omzet. Dat is precies de combinatie waarop de markt nu vooruitloopt. Lukt de margeverbetering niet, dan kan zelfs sterke omzetgroei onvoldoende zijn om de huidige verwachtingen waar te maken.
Dit ene cijfer bepaalt of de nieuwe waardering standhoudt
De $1 miljard aandeleninkoop en de nieuwe sporten trekken de meeste aandacht, maar voor de waardering is de aangepaste EBITDA-marge waarschijnlijk belangrijker. On hoeft zijn omzetdoel namelijk niet spectaculair te overtreffen als het tegelijk meer winst uit iedere Zwitserse frank omzet weet te halen.
Daarmee verschuift de beleggersvraag. Niet of On kan blijven groeien, maar of het merk op grotere schaal dezelfde prijsdiscipline en marge kan behouden. De komende kwartalen wordt vooral die 22%-ambitie de maatstaf waartegen het nieuwe beursverhaal wordt getest.
Opmerkingen