Dit Nederlandse bedrijf blijft maar groeien, maar de beurskoers groeit (nog) niet mee

Jelger Sparreboom
3 uur geleden
4 minuten om te lezen

In het kort

Adyen verwerkt ruim vijf keer zoveel betalingen als zes jaar geleden.
De beurskoers staat ondanks die groei fors lager dan destijds.
De markt twijfelt vooral over de volgende groeifase van het bedrijf.
Steeds meer beleggers optimaliseren hun rendement door te kijken hoe professionals dit doen. eToro, een van de grootste sociale beleggingsnetwerken ter wereld, maakt dit mogelijk via een community waar je kunt volgen, delen en leren van andere beleggers.

Adyen behoort al jaren tot de opvallendste technologiebedrijven van Europa. Sinds 2019 is het betaalvolume met ongeveer 452% gestegen. In dezelfde periode verloor het aandeel ongeveer 35% van zijn waarde. Dat lijkt op het eerste gezicht een vreemde combinatie. Een bedrijf dat jaar na jaar harder groeit, krijgt doorgaans ook een hogere waardering op de beurs.

De verklaring ligt vooral in de verwachtingen. Tijdens de coronaperiode werd Adyen gezien als een bijna onaantastbare groeimachine. De waardering liep daardoor op tot niveaus die weinig ruimte lieten voor tegenvallers. Inmiddels kijkt de markt veel kritischer naar bedrijven die jarenlang tegen hoge multiples werden verhandeld. Zelfs een omzetgroei van rond de 20% blijkt dan onvoldoende om het oude enthousiasme terug te brengen.

EV/EBIT

Adyen verdient zijn geld met de infrastructuur achter digitale betalingen. Wanneer een consument afrekent in een webshop of in een fysieke winkel, lopen op de achtergrond verschillende stappen tegelijk. De betaling moet worden gecontroleerd, de juiste bank moet worden benaderd, de transactie moet worden goedgekeurd en het geld moet uiteindelijk bij de winkelier terechtkomen. Veel bedrijven schakelen daarvoor meerdere partijen in. Adyen heeft vrijwel al die functies samengebracht op één technisch platform. Daardoor verloopt de verwerking sneller en beschikken klanten over één centrale omgeving voor hun betaalstromen.

eToro is een van de meest toonaangevende sociale beleggingsnetwerken ter wereld en wil de manier waarop mensen beleggen veranderen. Het platform combineert multi-asset beleggen met sociale samenwerking: in een actieve community kun je inzichten delen, andere beleggers volgen en continu bijleren. Via eToro krijg je toegang tot aandelen, ETF's, crypto en talloze andere beleggingsmogelijkheden, allemaal via één gebruiksvriendelijk platform.

Die opzet levert nog een voordeel op. Grote internationale ondernemingen hoeven hun betaalverkeer niet per land opnieuw in te richten. Zodra een retailer uitbreidt naar een nieuwe markt, kan Adyen lokale betaalmethoden en bankverbindingen toevoegen zonder dat het hele systeem opnieuw hoeft te worden gebouwd. Dat verklaart waarom bestaande klanten vaak steeds meer transacties via Adyen laten verlopen. Het bedrijf spreekt zelf regelmatig over het vergroten van zijn 'share of wallet': bestaande klanten besteden een groter deel van hun betaalverkeer aan hetzelfde platform. Volgens het management vormt dat nog altijd de belangrijkste groeimotor.

Winstverwachtingen

Opvallend is dat Adyen steeds verder opschuift binnen het betaalproces. Het bedrijf wil zich niet beperken tot het moment waarop een betaling wordt goedgekeurd. Het ontwikkelt software die al vóór de betaling beslissingen ondersteunt. Denk aan het herkennen van een klant, het inschatten van fraude, het aanbieden van een persoonlijke korting of het bepalen welke betaalroute de hoogste kans op een succesvolle transactie geeft. Na de betaling richt Adyen zich vervolgens op het verplaatsen van geld tussen landen, bankrekeningen en bedrijfsonderdelen. Daarmee ontstaat een veel bredere rol dan die van een traditionele betalingsverwerker.

Kunstmatige intelligentie speelt daarin een steeds grotere rol. Adyen gebruikt de enorme hoeveelheid transactiedata op zijn eigen platform om patronen te herkennen. Dat helpt bijvoorbeeld bij fraudedetectie en bij het verhogen van het aantal betalingen dat direct wordt goedgekeurd. Hoe meer transacties via hetzelfde platform lopen, hoe groter de hoeveelheid data waarmee de modellen kunnen worden verbeterd. Volgens het management vormt die combinatie van één technologieplatform en een wereldwijde bankinfrastructuur een belangrijk concurrentievoordeel.

De overname van Talon.One past in dezelfde strategie. Dat bedrijf ontwikkelt software voor loyaliteitsprogramma's en gepersonaliseerde aanbiedingen. Door die technologie te koppelen aan de betaalgegevens kan een retailer tijdens het afrekenen direct een passende actie tonen aan een terugkerende klant. De betaling wordt zo onderdeel van een bredere klantrelatie in plaats van een losse financiële handeling.

Toch bestaan er ook duidelijke vragen over de lange termijn. De betaalmarkt is volop in beweging. Concurrenten investeren stevig in vergelijkbare technologie. Daarnaast winnen directe bankbetalingen terrein in verschillende landen. Zulke transacties verlopen buiten de traditionele kaartnetwerken om en kunnen de prijsdruk binnen de sector vergroten. Verschillende analisten wijzen daarom op structureel dalende tarieven en een markt waarin onderscheid maken steeds lastiger wordt.

Daar staat tegenover dat Adyen de afgelopen jaren zijn klantenbestand verder heeft gespreid. De tien grootste klanten vertegenwoordigen inmiddels een veel kleiner deel van de omzet dan enkele jaren geleden. Ook groeit het bedrijf verder in segmenten zoals platforms voor zakelijke software en financiële diensten, waar aanvullende producten zoals zakelijke rekeningen, betaalkaarten en werkkapitaal beschikbaar komen. Daardoor verschuift een groter deel van de omzet richting diensten met een hogere toegevoegde waarde.

EBIT

Misschien is dat wel de interessantste tegenstelling rond Adyen. Operationeel blijft het bedrijf in hoog tempo groeien en verbreedt het stap voor stap zijn rol binnen de financiële infrastructuur van grote ondernemingen. De beurs kijkt ondertussen vooral naar de vraag hoeveel van die groei uiteindelijk zichtbaar wordt in de winstgevendheid en in de waardering van het aandeel.