Dit aandeel staat 60% lager - heeft de markt het mis?

In het kort:

• Lululemon staat 60% lager door zwakke Amerikaanse groei, hogere importtarieven en meer concurrentie.

• De internationale omzet groeit sterk, marges blijven hoog en de balans is solide.

• De lage waardering biedt kansen, maar gaat gepaard met duidelijke risico’s.

De beurskoers van Lululemon Athletica is in korte tijd ingestort. Vanaf de piek begin 2024 is het aandeel inmiddels zo’n 60 procent in waarde gedaald. Terwijl de grote indexen recordstanden neerzetten op het enthousiasme rond kunstmatige intelligentie, krijgt deze ooit onaantastbare naam in athleisure de ene tik na de andere. De verklaring lijkt op het eerste gezicht simpel: trager groeiende verkopen in Noord-Amerika, meer concurrentie en macro-economische tegenwind. Toch laat een blik op de cijfers en strategische keuzes zien dat het beeld genuanceerder is.

De omslag kwam in 2024 toen het merk nieuwe stijlen introduceerde die niet aansloegen bij het kernpubliek. Het management erkende dat het minder snel had ingespeeld op veranderende modetrends. Tegelijkertijd namen de marktaandelen van nieuwe spelers zoals Vuori en Alo Yoga toe, waardoor beleggers begonnen te vrezen dat Lululemon zijn voorsprong zou verliezen. Daar kwam nog bij dat de hele athleisuremarkt sinds de coronapandemie minder hard groeit: consumenten besteden minder aan vrijetijdskleding dan in de hoogtijdagen van thuiswerken.

De cijfers ogen op het eerste gezicht niet rampzalig. In het laatste kwartaal steeg de omzet met ruim 7 procent ten opzichte van een jaar eerder. In China was de groei zelfs 22 procent, geholpen door nieuwe winkelopeningen en hogere vergelijkbare verkopen. Daarmee bewijst Lululemon dat het zijn territorium kan verdedigen en in nieuwe markten voet aan de grond weet te krijgen. De brutomarge ligt nog steeds boven 59 procent en de operationele marge boven 23 procent. Het bedrijf blijft bovendien zijn assortiment verbreden, onder meer met hardloopschoenen, handtassen, rugzakken en herenpolo’s.

Jaar-op-jaar omzetgroei per kwartaal:

Bron: MacroTrends

Het ‘cautious consumer’-verhaal

Een belangrijk keerpunt kwam begin 2025. In januari noteerde het aandeel nog boven de 420 dollar, maar na de presentatie van de jaarcijfers in maart volgde een daling van 14 procent. Het management sprak over een “voorzichtige consument” en schetste een groeiverwachting van slechts 6 procent voor het lopende jaar. Dat was een forse stap terug vergeleken met de gemiddelde groei van ruim 22 procent in de voorgaande vijf jaar.

En toen moest de volgende klap nog komen: in april kondigde de Amerikaanse overheid de zogenaamde Liberation Day-tarieven aan. Op producten uit Vietnam, goed voor zo’n 40 procent van Lululemons inkoop, kwam een heffing van 46 procent. Taiwan kreeg te maken met 32 procent en China zelfs 54 procent. Ook daar haalt het bedrijf veel stoffen en materialen vandaan. Voor beleggers was dit de bevestiging dat marges onder druk zouden komen.

Hoe het management reageert

Hoewel het plaatje er somber uitziet, is de reactie van het management resoluut. De onderneming verhoogt voorzichtig de prijzen van een klein deel van het assortiment, bijvoorbeeld door de bekende leggings van 118 naar 132 dollar te brengen. Eerdere prijsverhogingen tijdens de logistieke verstoringen in 2022 leverden geen merkbare afname van de klantloyaliteit op, en het management verwacht dat dit nu ook beheersbaar is.

Daarnaast wordt de toeleveringsketen verder gediversifieerd. Lululemon onderhandelt met bestaande leveranciers en zoekt naar productie in landen als Indonesië en Maleisië, waar de tarieven aanzienlijk lager liggen (19 procent). Die spreiding was al in gang gezet na de coronapandemie, maar krijgt nu extra prioriteit.

De kracht van het balans- en kasstroomprofiel

Een van de belangrijkste pluspunten is dat Lululemon financieel robuust is. Het bedrijf heeft ongeveer 2 miljard dollar aan netto werkkapitaal, waarvan 1,3 miljard in cash. Er is dus geen acute noodzaak om externe financiering aan te trekken om de groeiplannen door te zetten.

Het doel om de omzet van 2022 te verdubbelen in 2026 vereist forse investeringen, maar kan grotendeels uit eigen middelen worden betaald.

De vrije kasstroom bedroeg eind 2024 zo’n 1,58 miljard dollar en lag in de twaalf maanden tot en met het eerste kwartaal van 2025 op 1,32 miljard. Die kasstroom maakt het mogelijk om enerzijds de voorraden te verhogen, een stijging van 23 procent sinds april 2024, om leveringsrisico’s af te dekken, en anderzijds nieuwe winkels te openen in kansrijke markten.

Het biedt ook ruimte voor forse aandeleninkopen: in het eerste kwartaal werden 1,4 miljoen aandelen teruggekocht voor een totaalbedrag van 430 miljoen dollar.

Internationale groei als motor

Hoewel de Amerikaanse markt het moeilijk heeft, is het internationale plaatje veel rooskleuriger. China laat structureel hoge groeicijfers zien en vormt nu 13 procent van de totale omzet. Naarmate dat aandeel groeit, wordt de invloed van de matige Amerikaanse markt kleiner. Ook Europa staat op de radar: zo is in Milaan een grote flagshipstore geopend om de merkbekendheid in Zuid-Europa te vergroten.

Deze geografische spreiding is cruciaal. Het bedrijf kan niet meer rekenen op de groeipercentages van weleer, maar een jaarlijkse omzetstijging van 5 tot 10 procent voor de rest van het decennium ligt binnen bereik. In de huidige waardering lijkt de markt er echter vanuit te gaan dat er helemaal geen groei meer komt.

Waardering in historisch perspectief

Lululemon handelde jarenlang tegen een forse premie ten opzichte van sectorgenoten, vooral door de combinatie van hoge marges, sterke merknaam en bovengemiddelde omzetgroei. Nu noteert het aandeel op ongeveer een derde van de gemiddelde EV/EBITDA-multiple van de afgelopen vijf jaar. Ter vergelijking: concurrent Adidas heeft een lagere marge maar wordt tegen een veel hogere multiple gewaardeerd. In verhouding tot zijn eigen historie is Lululemon dus ongebruikelijk goedkoop.

EV/EBITDA Lululemon:

Bron: Seeking Alpha

Risico’s: het opkomen van goedkope ‘dupes’

Toch zijn er ook echte bedreigingen. De opmars van goedkope imitaties van Lululemons populairste producten is er daar één van. Zo verkoopt Costco via zijn private label Kirkland leggings die sterk lijken op de exemplaren van Lululemon, maar dan voor 20 dollar in plaats van 128 dollar. Deze strategie heeft Costco’s omzet verder aangejaagd en zet druk op de prijszettingsmacht van Lululemon. Ook platforms als Amazon experimenteren met eigen merken die op dezelfde leest zijn geschoeid.

In een omgeving waarin consumenten prijsgevoeliger worden, kan dit fenomeen het moeilijker maken om marges te behouden. Het risico is dat het merk minder onderscheidend wordt in de ogen van de klant, zeker als de modecyclus snel beweegt en concurrenten sneller inspelen op trends.

De paradox van de korte versus lange termijn

Op korte termijn is het lastig te zeggen of het dieptepunt al bereikt is. De koers kan gemakkelijk nog eens 20 procent zakken als de Amerikaanse consument verder op de rem gaat staan of als er nieuwe geopolitieke verstoringen optreden. De timing van een herstel blijft speculatief. Wat echter duidelijk is, is dat de waardering op dit moment lage verwachtingen weerspiegelt, terwijl de fundamentele positie van het bedrijf, sterke marges, veel cash, groei buiten de thuismarkt, daar niet volledig mee in lijn lijkt.

Wie alleen naar het komende kwartaal kijkt, ziet vooral risico’s. Wie verder kijkt, ziet dat er voldoende structurele groeimogelijkheden zijn om weer op te veren. Internationale expansie, productdiversificatie en efficiënter voorraadbeheer kunnen het verschil maken.Het blijft echter aan beleggers zelf om af te wegen of de huidige koers een aantrekkelijk instapmoment biedt, gezien zowel de kansen als de risico’s die op de langere termijn spelen.