Besi verhoogt zijn omzetdoel tot 2,2 miljard euro terwijl de kalender erachter leeg blijft
In het kort
Besi sloot op 23 september 2026 op €189,50, 1,25 procent lager op Euronext Amsterdam. Het bedrijf mikt op termijn op €1,7 tot €2,2 miljard omzet en 45 tot 55 procent operationele marge, maar koppelt daar geen eindjaar aan. Dat maakt tijd een waarderingsvariabele: hetzelfde winstniveau is vandaag veel minder waard wanneer hybrid bonding pas jaren later op schaal komt. Bij de huidige koers vraagt een rendement van tien procent tot eind 2029 ongeveer €639 miljoen nettowinst wanneer de eindmultiple 32 keer winst bedraagt.
De laatste operationele update blijft Besi's Q2- en H1-publicatie van 23 juli. Sindsdien verscheen wel informatie over aandeleninkoop, maar geen nieuwe order- of omzetmeting. We presenteren de koersbeweging van 23 september daarom niet als reactie op nieuw bedrijfsnieuws.
In Q2 bedroeg de omzet €249,9 miljoen en de nettowinst €89,0 miljoen. Orders kwamen uit op €292,9 miljoen. Over de eerste jaarhelft rapporteerde Besi €434,7 miljoen omzet, €140,6 miljoen nettowinst en €562,6 miljoen orders. De cijfers tonen een sterke opleving, maar orders zijn nog geen omzet en omzet is nog geen kasstroom.
Een doel zonder jaar vraagt een discontovoet
Op de Investor Day van 18 juni verhoogde Besi zijn langetermijndoel van €1,5 tot €1,9 miljard naar €1,7 tot €2,2 miljard omzet. De doelmarge ging van 40 tot 55 procent naar 45 tot 55 procent. Het bedrijf noemde geen vaste datum.
Dat detail is financieel bepalend. Een operationele winst van €900 miljoen over drie jaar kan bij negen procent rendement ruim €695 miljoen contante waarde hebben. Dezelfde winst over zes jaar is nog maar ongeveer €536 miljoen waard. Technologiebeleggers bespreken vaak de hoogte van een einddoel en te weinig het pad ernaartoe.
Het sterke tegenargument is dat een datum kunstmatige precisie zou geven in een cyclische industrie. Klanten bepalen wanneer geavanceerde verpakkingslijnen worden besteld en gekwalificeerd. Besi kan de markt niet betrouwbaar dwingen een kalender te volgen. Toch mag de belegger de ontbrekende datum niet gratis invullen met het snelste scenario.
Orders moeten door kwalificatie en aflevering
De orderinstroom in Q2 lag 17 procent boven de kwartaalomzet. Dat ondersteunt toekomstige omzet, maar de verhouding is geen gegarandeerde groei. Een order kan later worden geleverd, in fasen worden geaccepteerd of bij een veranderde investeringscyclus worden uitgesteld.
Besi verkoopt systemen voor die attach, packaging en plating. Hybrid bonding is belangrijk omdat geavanceerde chips en geheugen met zeer kleine verbindingen dichter op elkaar worden geplaatst. De technologie helpt bij bandbreedte en energiegebruik, precies de knelpunten in AI-systemen. De klant moet een machine echter eerst kwalificeren voordat massaproductie volgt.
Thermo compression bonding en bestaande die-attachproducten blijven ondertussen een groot deel van de omzet dragen. Dat spreidt het bedrijf, maar maakt de groeirekensom minder zuiver dan alleen het aantal hybrid-bondingmachines maal een catalogusprijs. Mix, opties, service en acceptatiemoment beïnvloeden de uiteindelijke omzet.
[Lees ook: Hoeveel van BESI's hybrid-bondingdoorbraak zit al in de koers?](/post/besi-aandeel-hybrid-bonding-orders-marges-waardering-2026)
Hoge marge trekt sterke concurrentie aan
Een operationele doelmarge van 45 tot 55 procent is uitzonderlijk voor een machinebouwer. De bullcase is dat Besi technologie met hoge toegevoegde waarde verkoopt, terwijl productie relatief kapitaallicht blijft. Meer omzet kan daardoor disproportioneel naar operationele winst doorlopen.
De bearcase is dat zulke marges concurrentie aantrekken. Applied Materials, ASMPT en andere leveranciers investeren in advanced packaging. Grote klanten kunnen meerdere leveranciers kwalificeren om prijsdruk en leveringsrisico te beperken. Daarnaast kan een klant delen van het proces anders ontwerpen, waardoor minder machines per productielijn nodig zijn.
Besi heeft een geïnstalleerde basis, proceskennis en nauwe klantrelaties. Dat zijn echte voordelen. Maar een voorsprong in qualification is geen eeuwigdurend monopolie. Wie de bovenkant van het margedoel gebruikt, moet ook aannemen dat prijsdiscipline, yield en marktaandeel tegelijk standhouden.
De balans helpt maar vervangt geen omzet
Besi heeft converteerbare schuld afgelost en koopt aandelen in. Dat kan verwatering beperken en de winst per aandeel ondersteunen. We tellen aandeleninkoop in de scenario's niet nogmaals als los rendement wanneer het effect al in het verwachte aandelenaantal en de winst per aandeel zit.
De koerslijn betreft de gewone aandelen BE Semiconductor Industries N.V., ticker BESI, ISIN NL0012866412, op Euronext Amsterdam in euro's. De slotkoers van €189,50 is vertraagde marktdata van 23 september om 17:55 CEST. Met ongeveer 81,15 miljoen aandelen bedraagt de aandelenwaarde circa €15,38 miljard.
Voor tien procent jaarlijks koersrendement tot eind 2029 is een eindkoers van ongeveer €252,22 nodig. Bij 32 keer winst hoort daar €7,88 winst per aandeel bij, of ongeveer €639 miljoen nettowinst. Dat is ruim vierënhalf keer de nettowinst van €140,6 miljoen in de eerste jaarhelft, maar slechts 2,3 keer een eenvoudige annualisatie daarvan. Seizoenspatronen en de chipcyclus maken die annualisatie geen prognose.
Drie scenario's voor 2027 tot en met 2029
De formule is koers gelijk aan winst per aandeel maal koers-winstverhouding. Bear gebruikt voor 2027, 2028 en 2029 €4,50, €5,00 en €5,50 winst per aandeel met multiples 28, 25 en 23. Dat levert €126,00, €125,00 en €126,50 op.
Midden gebruikt €6,00, €7,50 en €9,00 met multiples 36, 34 en 32. De mogelijke koersen zijn €216,00, €255,00 en €288,00. Gunstig gebruikt €7,50, €10,00 en €13,00 met multiples 45, 42 en 38. Dan volgen €337,50, €420,00 en €494,00.
Bear veronderstelt dat orders wel omzet worden, maar langzamer dan de koers nu suggereert en tegen een lagere multiple. Midden vergt dat hybrid bonding breed wordt gekwalificeerd en Besi richting zijn doelmodel beweegt. Gunstig vraagt snelle massaproductie in logic, memory en co-packaged optics plus een marge dicht bij de bovenkant van de doelrange.
Tijd is de verborgen kostenpost
Besi heeft overtuigend bewijs dat advanced packaging aantrekt: orders, omzet en winst stegen sterk. De grootste onzekerheid is niet of hybrid bonding technisch relevant is, maar wanneer relevantie zich in grootschalige, terugkerende omzet vertaalt.
Bij €189,50 betaalt de belegger al voor een groot deel van die overgang. Het aandeel kan renderen wanneer Besi het doelmodel binnen enkele jaren benadert. Als kwalificaties of klantinvesteringen langer duren, werkt de discontovoet stil maar hard tegen de huidige waarde. Daarom verdienen levertijd, orderconversie en operationele marge minstens zoveel aandacht als nieuwe productaankondigingen.
Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.
Foto: Richard Blickman, CEO en voorzitter van de raad van bestuur van Besi · Besi-bedrijfsarchief · geraadpleegd 24 september 2026.
Opmerkingen