Marvell onder de loep: is dit AI-aandeel nog koopwaardig?

Wie alleen naar de bekendste namen binnen AI kijkt, ziet vooral GPU’s. Toch verschuift de discussie in datacenters langzaam van pure rekenkracht naar iets anders: de snelheid en efficiëntie waarmee al die chips met elkaar kunnen communiceren. Precies daar probeert Marvell Technology zich steeds nadrukkelijker te positioneren.

Dat maakt het aandeel interessant, want de markt lijkt Marvell nog vaak te bekijken als een gewone halfgeleidernaam met AI exposure, terwijl het bedrijf in werkelijkheid steeds meer opschuift richting een bredere infrastructuurspeler voor AI netwerken en custom silicon.

Dat verhaal kreeg extra gewicht door de overname van Polariton Technologies. Met plasmonics gebaseerde silicon photonics technologie zet Marvell in op hogere bandbreedte, betere energie efficiëntie en verdere integratie in volgende generatie optical interconnects. Dat lijkt op het eerste gezicht een niche acquisitie, maar strategisch is het belangrijk.

Naarmate AI workloads groter worden, neemt niet alleen de vraag naar compute toe, maar ook de druk op verbindingen tussen racks, clusters en datacenters. Optics wordt daardoor geen bijzaak meer, maar een kernonderdeel van de AI stack.

Marvell bouwt die positie bovendien niet op met één losse zet. De integratie van Celestial AI en XConn versterkt het bedrijf in respectievelijk photonic fabrics, PCIe en CXL switching. Dat is relevant, omdat de volgende fase van AI infrastructuur waarschijnlijk niet alleen draait om meer chips, maar ook om efficiëntere verbindingen tussen chips, geheugen en systemen. Juist daar probeert Marvell zich op meerdere lagen tegelijk in te nestelen.

Financiële versnelling ondersteunt het strategische verhaal

Dat kwalitatieve verhaal wordt inmiddels ondersteund door stevige cijfers. Marvell sloot boekjaar 2026 af met een recordomzet van 8,2 miljard dollar, een stijging van 42 procent op jaarbasis. In het vierde kwartaal kwam de omzet uit op ruim 2,2 miljard dollar, terwijl het datacentersegment met 1,65 miljard dollar inmiddels goed is voor circa 74 procent van de totale kwartaalomzet.

Dat maakt duidelijk waar de groeimotor zit. Marvell is niet langer een breed gespreide chipspeler met wat AI exposure, maar steeds meer een onderneming waarvan de waardering wordt gedreven door AI infrastructuur.

Ook winstgevendheid ontwikkelt zich sterk. De non GAAP brutomarge liep op naar 59,5 procent, terwijl de operationele marge scherp verbeterde. Dat is een klassiek teken van operating leverage: omzet groeit sneller dan kosten. Voor beleggers is dat vaak waar waarderingspremies uiteindelijk hun rechtvaardiging vinden.

Belangrijk is bovendien dat management mikt op ruim 11 miljard dollar omzet in FY27 en circa 15 miljard dollar in FY28. Als dat gerealiseerd wordt, zit Marvell in een uitzonderlijk groeipad voor een bedrijf van deze schaal.

Custom silicon kan de grootste waarderingshefboom worden

Waar veel beleggers bij Marvell nog vooral kijken naar optics en networking, zou custom silicon uiteindelijk wel eens de belangrijkste waarderingshefboom kunnen blijken. Juist omdat deze activiteit nog relatief jong is, lijkt de markt het potentiële winstprofiel ervan mogelijk nog te onderschatten.

De ontwikkeling is in elk geval opvallend. Een activiteit die enkele jaren geleden nauwelijks betekenis had, groeide inmiddels uit tot een omzetstroom van ongeveer 1,5 miljard dollar, terwijl management rekent op opnieuw sterke groei en mogelijk een verdubbeling richting boekjaar 2028. Dat is geen gewone productuitbreiding meer, maar het begin van een structureel groeiplatform.

Wat dit interessant maakt, is dat custom silicon fundamenteel anders werkt dan veel traditionele chipactiviteiten. In plaats van concurreren in gestandaardiseerde producten, zit de waarde hier in langdurige ontwerptrajecten, nauwe samenwerking met klanten en hoge switching costs zodra een chiparchitectuur eenmaal in productie zit. Dat kan leiden tot een ander, vaak aantrekkelijker economisch profiel.

De trend daarachter is helder. Grote hyperscalers als Alphabet, Amazon en Microsoft willen steeds vaker eigen chips ontwerpen, niet alleen om kosten te verlagen, maar ook om workloads specifieker te optimaliseren. Zeker nu de AI markt langzaam verschuift van trainingsworkloads naar inference, neemt dat belang toe. Bij inference draait het veel meer om efficiëntie per token en minder puur om brute rekenkracht. Juist daar kunnen maatwerkchips voordelen bieden.

Dat opent voor Marvell een markt die veel groter kan worden dan beleggers nu wellicht incalculeren. Management spreekt zelf over een total addressable market van tientallen miljarden dollars in custom ASIC’s tegen het einde van het decennium. Zelfs een bescheiden marktaandeel kan dan materieel zijn voor de winstontwikkeling.

Interessant is bovendien dat custom silicon niet op zichzelf staat. Daar zit een tweede hefboom onder, in wat Marvell zelf XPU attach noemt. Denk aan CXL controllers, NIC’s, retimers en geheugenverbindingen die meeliften op dezelfde klantprogramma’s. Dat betekent dat één custom design win vaak niet slechts één omzetbron oplevert, maar meerdere aanpalende productstromen kan genereren.

Dat ecosysteemkarakter maakt het verhaal krachtiger. Waar sommige beleggers custom chips misschien zien als cyclische projectomzet, kan het in werkelijkheid uitgroeien tot een terugkerend platform met steeds meer content per klant.

Berichten over mogelijke samenwerking met Alphabet rond nieuwe AI chips maken dat verhaal nog interessanter. Mocht daar daadwerkelijk een structurele relatie uit ontstaan, dan kan dat niet alleen omzet toevoegen, maar ook dienen als validatie van Marvells positie tegenover grotere rivalen zoals Broadcom.

En precies daar zit mogelijk de waarderingshefboom. Niet alleen in hogere omzet, maar in de kans dat de markt Marvell op termijn anders gaat waarderen wanneer custom silicon een groter deel van het winstprofiel gaat bepalen.

Even tussendoor:

Als lid van De Belegger krijg je toegang tot alles wat we maken: deepdives zoals deze, premium content, trainingen én een betrokken community van beleggers.

En nu komt het mooie: met de code VOORSPRONG krijg je tijdelijk 50% korting. Geen gedoe, geen verplichtingen, gewoon rustig ontdekken of het wat voor je is.

Word lid!

Optics en switching bieden extra opwaarts potentieel

Naast custom silicon zit mogelijk nog een tweede onderbelicht groeiverhaal in optics en switching. Dat zijn markten waar de vraag niet alleen door AI groeit, maar waar technologische transities ook hogere marges kunnen ondersteunen.

De overgang van 800G naar 1.6T en uiteindelijk 3.2T interconnects is daarbij cruciaal. Dat is meer dan een incrementele productupgrade. Hogere lane speeds verhogen niet alleen de hoeveelheid data die per verbinding kan worden verwerkt, maar kunnen ook de economische waarde per poort verhogen. Voor leveranciers als Marvell betekent dat vaak stijgende average selling prices bovenop volumegroei.

Dat maakt deze markt fundamenteel interessant. Bij veel hardwarebedrijven gaat groei gepaard met prijsdruk. Hier kan juist het omgekeerde gebeuren: technologische complexiteit ondersteunt pricing power.

Dat geldt in het bijzonder voor optical DSP’s en silicon photonics. Met de Polariton-overname zet Marvell bovendien in op plasmonics, wat door sommige analisten wordt gezien als een mogelijke volgende stap voorbij klassieke silicon photonics. Mocht die technologie inderdaad relevant worden voor 3.2T interconnects en co packaged optics, dan kan dat Marvell op termijn een strategische voorsprong geven.

Hetzelfde geldt voor switching. Veel beleggers onderschatten hoe belangrijk switching fabric wordt in zeer grote AI clusters. Naarmate AI infrastructuren richting honderdduizenden of zelfs miljoenen GPU’s bewegen, wordt efficiënte datastroom tussen systemen een doorslaggevende factor voor clusterprestaties.

Daarmee verschuift waardecreatie binnen AI deels van compute naar connectivity.

Dat verklaart waarom Marvells 51.2T en toekomstige 100T platforms interessant zijn. Die producten spelen niet alleen in op hogere bandbreedte, maar ook op latency en energie-efficiëntie, twee factoren die steeds belangrijker worden in hyperscale AI deployments.

De recente overname van XConn voegt daar nog een extra laag aan toe. Door PCIe en CXL switching toe te voegen, vergroot Marvell zijn exposure richting scale up architecturen, waar steeds meer waarde lijkt te ontstaan.

Wat dit voor beleggers interessant maakt, is dat deze segmenten elkaar versterken. Meer custom silicon leidt vaak tot meer attach opportunities. Meer AI clusters creëren meer vraag naar optics en switching. En hogere netwerkcomplexiteit verhoogt de waarde van geïntegreerde oplossingen.

Dat maakt Marvell steeds minder een verzameling losse chipactiviteiten en steeds meer een platformverhaal. En dat is precies waarom sommige beleggers denken dat de waardering, ondanks de premie, nog niet noodzakelijk het volledige opwaartse potentieel weerspiegelt.

Juist omdat het strategische verhaal overtuigend is, verdient de waardering extra aandacht. En daar wordt het spannender. Want hoe aantrekkelijk de positie van Marvell Technology ook oogt, beleggers betalen inmiddels een stevige prijs voor dat potentieel.

Met een forward koers-winstverhouding rond 40 en een omzetmultiple die duidelijk boven veel traditionele chipbedrijven ligt, wordt een flink deel van het optimisme al ingeprijsd. Dat hoeft geen probleem te zijn, zolang de onderneming die groeiverwachtingen ook daadwerkelijk realiseert. Maar zulke waarderingen maken aandelen minder vergevingsgezind. Zodra groei vertraagt of marges achterblijven, kan sentiment snel omslaan.

Dat is misschien wel het grootste risico voor Marvell. Niet dat het groeiverhaal breekt, maar dat verwachtingen zo hoog liggen dat zelfs goede resultaten soms niet goed genoeg blijken.

Een eerste aandachtspunt is uitvoering aan de aanbodzijde. Veel van Marvells groei hangt niet uitsluitend af van vraag, maar ook van de mogelijkheid om voldoende capaciteit veilig te stellen bij foundries en packagingpartners. In een markt waar geavanceerde nodes en advanced packaging schaars blijven, kan aanbod zelf de beperkende factor worden. Dat is in zekere zin positief, omdat het wijst op sterke vraag, maar het creëert tegelijk afhankelijkheid van externe partners.

Zeker bij custom silicon, waar ontwerpcycli lang zijn en klanten hoge leveringszekerheid verwachten, kan capaciteitsdruk impact hebben op groeitempo’s. Als foundrycapaciteit richting concurrenten verschuift of packaging knelpunten aanhouden, kan omzetgroei simpelweg achterblijven bij de ambitie.

Een tweede risico zit in klantconcentratie. Veel van Marvells AI groeiverhaal rust uiteindelijk op een relatief kleine groep hyperscalers. Dat maakt de business schaalbaar, maar ook kwetsbaar. Wanneer een klant een architectuur aanpast, investeringen temporiseert of kiest voor alternatieve interconnect standaarden, kan dat disproportioneel effect hebben op omzetverwachtingen.

Dat risico is extra relevant omdat een groot deel van de huidige waardering juist leunt op aannames over langdurige hyperscaler capex expansie. Zolang die investeringscyclus intact blijft, ondersteunt dat het verhaal. Maar mocht die dynamiek afzwakken, dan worden de multiples sneller onderwerp van discussie.

Ook de oplopende voorraden verdienen aandacht. Voorraadopbouw hoeft in een groeifase geen alarmsignaal te zijn, maar bij complexe halfgeleiderproducten brengt het wel risico mee. Zeker in markten waar productcycli snel gaan en klantvraag geconcentreerd is, kunnen te optimistische prognoses tot write downs leiden.

Dat geldt des te meer omdat niet alle onderdelen van Marvell even sterk presteren. De niet AI activiteiten groeien duidelijk gematigder en vormen daarmee een rem op de totale groeidynamiek. Voor een aandeel dat op premie multiples noteert, betekent dat de snelle AI groei niet alleen sterk moet blijven, maar ook voldoende groot moet zijn om zwakkere segmenten te compenseren. En daar zit uiteindelijk de crux. Deze waardering laat weinig ruimte voor operationele missers.

Is de premie waardering gerechtvaardigd?

Toch betekent dat niet automatisch dat het aandeel overgewaardeerd is. De kernvraag is eerder of de markt Marvell nog steeds vooral waardeert als een chipbedrijf, terwijl het in werkelijkheid opschuift richting iets strategisch waardevollers.

Dat onderscheid is belangrijk.

Een klassieke halfgeleidernaam met cyclische blootstelling verdient doorgaans geen hoge premie multiple. Een onderneming die zich ontwikkelt tot infrastructuurleverancier binnen AI netwerken, custom silicon en next generation connectivity mogelijk wel.

Juist daar zit het debat rond Marvell.

Als omzet inderdaad richting 15 miljard dollar beweegt in FY28 en operationele marges verder richting twintig procent of hoger kruipen, dan kan een multiple van rond 40 keer winst achteraf minder agressief blijken dan vandaag oogt. Zeker als winstgroei sneller loopt dan omzetgroei door mixverbetering en operating leverage.

Dat is ook waarom een koersdoel in de buurt van 190 tot 200 dollar niet onrealistisch hoeft te zijn. Niet omdat de multiple omhoog moet, maar omdat de winstbasis waarop die multiple rust aanzienlijk groter kan worden.

Veel beleggers zoeken opwaarts potentieel vaak in multiple expansie. Bij Marvell lijkt het potentiële rendement eerder te liggen in earnings growth die de huidige waardering inloopt.

En misschien is dat juist een gezonder uitgangspunt.

Interessant is bovendien dat de vergelijking met Nvidia en Broadcom dan een andere nuance krijgt. Marvell hoeft niet dezelfde dominantie of margestructuur te bereiken als Broadcom om waarde te creëren. Het hoeft alleen voldoende geloofwaardig te bewijzen dat het een betekenisvolle positie verovert in custom silicon en AI connectivity.

Als dat lukt, zou de huidige premie zelfs nog redelijk kunnen blijken.

Mijn indruk is daarom dat het echte beleggingsverhaal niet draait om de vraag of Marvell vandaag goedkoop is. Dat is het aandeel duidelijk niet. De interessantere vraag is of beleggers volledig waarderen wat het bedrijf probeert te worden.

Want als de volgende bottleneck binnen AI inderdaad verschuift van compute naar connectivity, dan zou Marvell wel eens op een strategisch veel belangrijkere plek kunnen staan dan de huidige waardering volledig weerspiegelt.