Is Alphabet een enorme koopkans of de volgende IBM?

Bij veel beleggers roept de naam Alphabet nog steeds één beeld op: Google, de zoekmachine. Maar wie alleen daaraan denkt, onderschat het bedrijf ernstig. Alphabet is niet één techbedrijf — het is een conglomeraat van marktdominantie. Van YouTube (de grootste videoplatform ter wereld) tot Android (met 2,5 miljard actieve toestellen wereldwijd), van Chrome (de dominante browser) tot Google Workspace (met Gmail, Drive en Docs), en van Google Cloud tot de autonome taxi’s van Waymo: het portfolio is heel erg groot en relevant.

Daarbij komt: Alphabet is allang geen pure advertentiemachine meer. Via DeepMind bouwt het mee aan de fundamenten van generatieve AI. Met Google Cloud Platform (GCP) concurreert het met Amazon en Microsoft op het gebied van infrastructuur. En met Waymo doet het mee in de toekomstige mobiliteitsstrijd. Kortom: Alphabet lijkt eigenlijk géén achterblijver, zoals de markt soms lijkt te suggereren — het is nog steeds een van de invloedrijkste spelers in de tech-sector.

Toch heeft het aandeel van Alphabet het de laatste tijd zwaar. Beleggers lijken zich zorgen te maken over de concurrentie van AI-chatbots zoals ChatGPT, over de opmars van TikTok ten koste van YouTube, en bovenal over de aanhoudende dreiging van een Amerikaanse mededingingszaak. Maar wie naar de cijfers kijkt, ziet tot nu toe vooral kracht.

In 2024 draaide Alphabet een omzet van $264,6 miljard uit advertenties, een stijging van 11% jaar-op-jaar. De inkomsten van Google Cloud Platform stegen zelfs met 30% tot $43,2 miljard, met een operationele winst die verdrievoudigde naar $6,1 miljard. De totale brutomarge ligt op een stevige 58%, en Alphabet beschikt over een cashpositie van ruim $100 miljard — met nul schulden. Ter vergelijking: veel concurrenten dragen miljarden aan langlopende leningen met zich mee.

Tegelijk kocht Alphabet in Q4 2024 voor $15 miljard aan eigen aandelen terug. Op jaarbasis komt dat neer op circa 3% van het totaal — een aanzienlijke ondersteuning van de winst per aandeel. En dat alles tegen een koers-winstverhouding van ongeveer 18,7 — ruim onder het historische gemiddelde en zelfs onder het niveau van de S&P 500-index. Een opmerkelijke korting voor een bedrijf met deze groeicijfers en marktposities.

Maar wat de markt zichtbaar afschrikt, is het risico op een mogelijke opsplitsing. Het Amerikaanse ministerie van Justitie wil Alphabet dwingen om afstand te doen van Chrome of Android, uit vrees dat deze platformen de advertentiemacht van Google oneerlijk versterken. Mocht zo’n scenario zich daadwerkelijk voltrekken, dan zou de structuur van Alphabet ingrijpend veranderen.

Maar het interessante is: spin-offs leiden historisch vaak tot waardevermeerdering. Denk aan PayPal en eBay, of recent nog Alibaba en Ant Group. Waarom? Omdat afgesplitste onderdelen vaak een eigen waarderingsmultiple krijgen, die hoger ligt dan binnen het grotere geheel. YouTube als losstaand mediabedrijf? GCP als zelfstandige cloudspeler? Android als OS-leverancier? Elk van deze onderdelen zou op zichzelf een techgigant zijn met een miljardenwaardering. Een opsplitsing zou dus net zo goed kunnen leiden tot het vrijkomen van verborgen waarde — in plaats van vernietiging. Met de cijfers die YouTube laat zien zou het zomaar eenzelfde waardering als Netflix kunnen krijgen.

In het huidige AI-tijdperk lijkt Alphabet wat onderbelicht. Nvidia, OpenAI en Palantir stelen de show. Toch heeft Alphabet in stilte een stevig AI-ecosysteem opgebouwd. Gemini, de opvolger van Bard, wordt geïntegreerd in bijna alle Google-producten — van Search tot Gmail. Google Cloud heeft eigen AI-modellen én een groeiend klantenbestand in de enterprise-markt. DeepMind blijft een wetenschappelijke pionier: van proteïne-vouwen tot energiemanagement. En Waymo rijdt inmiddels daadwerkelijk op de openbare weg in onder meer Phoenix, San Francisco en Los Angeles.

Waar OpenAI vooral een front-end ervaring biedt, bouwt Alphabet onder de motorkap: infrastructuur, modellen én toepassingen. Daar zit juist de langetermijnwaarde. En met een gigantische gebruikersbasis als startpunt (meer dan 2 miljard Gmail-accounts, 2,7 miljard YouTube-bezoekers, miljarden Android-toestellen) heeft Alphabet een unieke distributievoorsprong om AI op schaal te brengen — zowel in consumentenproducten als in zakelijke cloudservices.

Toch blijft de vraag: hoe ziet de toekomst van Alphabet eruit? De realiteit is dat Alphabet zich op een kruispunt bevindt. Enerzijds beschikt het over ijzersterke platformen, een ongeëvenaarde gebruikersbasis en een steeds serieuzere positie in AI en cloud. Anderzijds hangen er donkere wolken boven het bedrijf: toenemende concurrentie, politieke druk en veranderend consumentengedrag.

Wat beleggers zich nu vooral afvragen: blijft Alphabet de betrouwbare groeimachine, of verandert het in een logge reus die moeite heeft om mee te bewegen? De waarheid ligt — zoals vaak — ergens in het midden. Daarom loont het om de mogelijke scenario’s uit te tekenen. Wat als alles meezit? Wat als het bedrijf stabiel blijft? En wat als de risico’s werkelijkheid worden?

Scenario 1: AI-integratie slaagt, waardering stijgt mee (Bull Case)

Alphabet weet succesvol generatieve AI te integreren in zijn bestaande diensten. Gemini wordt breed omarmd binnen Google Search en Workspace, wat leidt tot hogere gebruikersbetrokkenheid én nieuwe premiumdiensten. Google Cloud blijft marktaandeel winnen in AI-infrastructuur, en Waymo lanceert grootschalige robotaxi-diensten in meerdere steden. De AI-activiteiten worden duidelijker gepositioneerd richting beleggers, bijvoorbeeld via een aparte rapportagestructuur of zelfs een afsplitsing van DeepMind of GCP.

Waarom werkt dit?

• Google Search wordt niet ingehaald, maar juist verrijkt door AI (AI over search, niet in plaats van search).

• GCP groeit sneller dan AWS in percentage, met hoge winstmarges.

• Gemini wordt als volwaardig alternatief voor ChatGPT gezien in enterprise-omgevingen.

• YouTube groeit verder met shortform (tegen TikTok) én abonnementsmodellen.

• Regulators laten Alphabet met rust of treffen een schikking.

  
  

Gevolg voor waardering: Alphabet wordt niet langer gezien als een oud tech-bedrijf, maar als een AI-leider. De markt beloont dat met een hogere multiple. Forward P/E stijgt van 16 naar 25–28, vergelijkbaar met Microsoft. Bij gelijke winstgroei (11-12%) kan de koers dan +50-70% stijgen t.o.v. het huidige niveau.

Scenario 2: Gematigde groei, blijvende druk (Base Case)

Alphabet blijft sterk in advertenties, Search en YouTube, maar weet AI niet te verzilveren op een manier die opvalt ten opzichte van concurrenten. Gemini is ‘goed genoeg’, maar niet dominant. GCP groeit wel, maar blijft derde speler achter AWS en Azure. Regelgeving hangt als een schaduw boven het bedrijf, maar een echte opsplitsing blijft uit.

Waarom werkt dit deels?

• Advertenties blijven een cashcow, YouTube blijft relevant.

• AI-investeringen leiden tot bescheiden productverbeteringen, maar weinig directe omzet.

• De markt waardeert Alphabet als een ‘solide techbedrijf’ — niet als innovator, maar als stabiele groeier.

• 
  

Gevolg voor waardering: Forward P/E blijft rond de 18 à 20, iets onder het marktgemiddelde vanwege onzekerheid rond AI-ambities en regelgeving. Beperkte koersgroei, afhankelijk van winststijging (10-12%). Je krijgt vooral EPS-groei via inkoop van eigen aandelen. Jaarlijkse rendementen van 10-15% zijn mogelijk, maar geen spectaculaire herwaardering.

Scenario 3: Regulering, concurrentie en vertraging AI (Bear Case)

Alphabet verliest terrein aan concurrenten zoals OpenAI/Microsoft, TikTok en Amazon. Gemini blijft achter qua kwaliteit en marktaandeel. GCP groeit trager dan verwacht, Waymo strandt in complexe regelgeving. De Amerikaanse overheid dwingt tot opsplitsing van Chrome of Android, wat leidt tot onzekerheid, verlies van datasynergie en hogere kosten.

Waarom gaat het mis?

• ChatGPT en Copilot worden de voorkeursoptie voor AI-vragen, Search verliest verkeer.

• Android wordt ‘opengebroken’ en verliest centrale data-integratie.

• Chrome wordt afgestoten, wat het advertentie-ecosysteem verzwakt.

• Creators en adverteerders verplaatsen zich van YouTube naar TikTok of andere platforms.

• 
  

Gevolg voor waardering: Winstgroei stagneert, marges dalen licht. De markt ziet Alphabet als een vertragend platformbedrijf. Forward P/E zakt naar 14–16. Koers daalt of blijft jarenlang vlak. EPS-groei komt uitsluitend uit kostenbesparingen en aandeleninkoop. Jaarlijks rendement <5%, en kans op waardedaling als de splitsing tot operationele problemen leidt.