Deepdive: kan Zeta Global 10x gaan, of is dat vooral beursfantasie?

In het kort

• Zeta Global combineert sterke omzetgroei met een nog relatief bescheiden waardering van circa 21 keer de verwachte winst over 2026.

• De consensus rekent voor 2026 op ongeveer 1,79 miljard dollar omzet en 0,93 dollar winst per aandeel, met verdere groei richting 2027 en 2028.

• De grootste beleggersvraag is niet of Zeta groeit, maar of het bedrijf zijn AI verhaal kan vertalen naar duurzame marges, vrije kasstroom en vertrouwen in de markt.

Zeta Global Holdings Corp. is een bedrijf dat precies op het kruispunt zit waar veel beursverhalen momenteel samenkomen: kunstmatige intelligentie, marketingtechnologie, klantdata en digitale reclame. Dat klinkt op het eerste gezicht als een verzameling populaire begrippen, maar achter die termen schuilt een duidelijke economische behoefte. Grote ondernemingen willen hun klanten beter begrijpen, gerichter benaderen en marketingbudgetten efficiënter inzetten.

De tijd waarin een bedrijf simpelweg advertenties kocht op grote platforms en daarna hoopte op conversie, is voorbij. Marketing is steeds meer een datagedreven proces geworden waarin identiteit, timing, personalisatie en meetbaarheid centraal staan.

Binnen die waardeketen positioneert Zeta zich niet als klassiek reclamebureau en ook niet als puur advertentienetwerk. Het bedrijf levert een platform waarmee ondernemingen klantdata kunnen verzamelen, analyseren en activeren via verschillende kanalen. Denk aan e mail, mobiele berichten, websites, connected tv, sociale kanalen en digitale advertenties. Daarmee concurreert Zeta deels met grote marketing clouds zoals Salesforce, Adobe en Oracle, maar ook met gespecialiseerde spelers in adtech, customer data platforms en campaign management. Het bedrijf probeert zich te onderscheiden door een combinatie van eigen data, software, automatisering en steeds nadrukkelijker AI infrastructuur.

De relevantie van Zeta is de afgelopen jaren toegenomen doordat bedrijven voorzichtiger zijn geworden met marketinguitgaven, terwijl zij tegelijk hogere eisen stellen aan rendement. In een omgeving waarin cookies verdwijnen, privacyregels strenger worden en consumenten minder makkelijk te volgen zijn, wordt goede first party data waardevoller. Bedrijven willen minder afhankelijk zijn van grote gesloten ecosystemen zoals Google, Meta en Amazon. Zij zoeken technologie die hen helpt om hun eigen klantrelaties te verdiepen. Zeta speelt precies op die behoefte in.

De beurs behandelt Zeta echter nog niet volledig als een hoogwaardige software onderneming. De waardering lijkt, op basis van de aangeleverde cijfers, dichter bij een snelgroeiende adtech speler te liggen dan bij een gevestigde AI software leverancier. Dat verschil is cruciaal. Als Zeta erin slaagt beleggers te overtuigen dat zijn omzet terugkerend, schaalbaar en kwalitatief hoog is, kan de markt bereid zijn een hogere multiple te betalen. Als daarentegen blijkt dat groei vooral afhankelijk blijft van marketingbudgetten, acquisitiekosten en conjunctuur, blijft het aandeel waarschijnlijk gevoeliger voor twijfel.

Zeta beweegt dit jaar erg volatiel, na een flinke daling volgde begin juni een sterke piek, maar inmiddels is de koers weer teruggevallen richting het startniveau:

Bron: Perplexity

3. Wat het bedrijf doet

Zeta Global levert een marketingtechnologieplatform dat bedrijven helpt om klanten te identificeren, segmenteren, bereiken en behouden. In eenvoudige woorden: Zeta probeert ondernemingen te laten weten wie hun klanten zijn, wat zij waarschijnlijk nodig hebben, wanneer zij benaderd moeten worden en via welk kanaal dat het meeste effect heeft. Dat proces begint bij data. Zeta combineert klantgegevens van de onderneming zelf met bredere consumentendata en gedragsinformatie. Vervolgens gebruikt het bedrijf algoritmen om patronen te herkennen, doelgroepen te vormen en campagnes te optimaliseren.

De kern van het aanbod is de Zeta Marketing Platform omgeving. Daarin zitten functies voor klantdata, identity resolution, campagne orkestratie, personalisatie, analyse en advertentieactivatie. Identity resolution is een belangrijk begrip in deze sector. Het betekent dat losse signalen, zoals een e mailadres, browsergedrag, aankoopgeschiedenis of mobiel apparaat, worden samengebracht tot een bruikbaar klantprofiel. Voor marketeers is dat waardevol omdat zij niet naar anonieme losse datapunten willen kijken, maar naar concrete doelgroepen met voorspelbaar gedrag.

Zeta’s technologie wordt gebruikt door grotere ondernemingen die veel consumentencontact hebben. Denk aan bedrijven in retail, financiële dienstverlening, verzekeringen, reizen, media, telecom en automotive. Zulke bedrijven beschikken vaak over grote hoeveelheden klantdata, maar die data zitten verspreid over verschillende systemen. Een klant kan bijvoorbeeld bekend zijn in een loyaliteitsprogramma, in een webshop, in een callcenter en in een advertentiecampagne, zonder dat het bedrijf één samenhangend beeld heeft. Zeta probeert die versnippering op te lossen.

De waarde van het platform zit niet alleen in dataopslag, maar vooral in activatie. Een onderneming wil weten welke klant waarschijnlijk zal afhaken, wie gevoelig is voor een aanbieding, wie net een aankoopintentie laat zien en wie beter niet opnieuw benaderd kan worden. AI speelt hier een steeds grotere rol. Modellen kunnen voorspellen welke boodschap op welk moment de grootste kans op resultaat heeft. Daarmee verschuift marketing van handmatig campagnebeheer naar geautomatiseerde besluitvorming. Dat is precies waar Zeta zijn Athena platform en recente AI positionering omheen bouwt.

Zeta versterkt de AI kant nadrukkelijk, onder meer via een strategisch partnerschap met Palantir en eerdere aandacht rond OpenAI. Zulke samenwerkingen zijn strategisch relevant omdat zij Zeta helpen om niet alleen als marketingsoftwarebedrijf te worden gezien, maar als AI infrastructuurspeler voor commerciële toepassingen. Dat is een ambitieuzere positie. De uitdaging is dat beleggers onderscheid willen zien tussen marketingtaal en echte productdifferentiatie. AI is pas waardevol wanneer klanten bereid zijn meer te betalen, langer te blijven en grotere contracten af te sluiten.

4. Hoe het bedrijf geld verdient

Zeta verdient geld door ondernemingen toegang te geven tot zijn platform, data en marketingdiensten. De omzet bestaat vermoedelijk uit een combinatie van softwareachtige platforminkomsten, gebruiksafhankelijke inkomsten en inkomsten uit campagneactivatie. Bij klassieke softwarebedrijven betalen klanten meestal een vast abonnement. Bij marketingtechnologie is het model vaak gemengder. Een klant kan betalen voor platformtoegang, maar daarnaast nemen de inkomsten toe wanneer er meer campagnes worden uitgevoerd, meer data wordt gebruikt of meer advertentievolume via het platform loopt. Dat maakt de omzet schaalbaar, maar ook gevoeliger voor marketingbudgetten.

De consensusramingen laten zien dat analisten voor 2026 rekenen op ongeveer 1,79 miljard dollar omzet, een groei van bijna 37 procent jaar op jaar. Voor 2027 ligt de verwachting op 2,07 miljard dollar, wat neerkomt op ruim 16 procent groei. Daarna loopt de groei volgens de ramingen door naar 2,38 miljard dollar in 2028, 2,65 miljard dollar in 2029 en bijna 3 miljard dollar in 2030. Dit profiel wijst op een bedrijf dat van een snelle groeifase geleidelijk naar een meer volwassen groeitempo beweegt. Dat is normaal. Een bedrijf kan niet eindeloos met 30 procent of 40 procent groeien zonder dat de vergelijkingsbasis zwaarder wordt.

Belangrijk is de kwaliteit van die omzet. Voor beleggers maakt het veel uit of omzet vooral terugkerend is, of dat zij elke periode opnieuw moet worden gewonnen via campagnes en advertentiebudgetten. Terugkerende softwareomzet krijgt doorgaans een hogere waardering omdat zij voorspelbaarder is. Campagnegedreven omzet krijgt meestal een lagere waardering omdat die sneller kan dalen bij economische tegenwind. Zeta zit vermoedelijk tussen die twee werelden in. Het platform creëert klantbinding, maar een deel van de inkomsten kan nog steeds samenhangen met gebruik en mediavolume.

De geografische verdeling is op basis van de aangeleverde data niet exact te bepalen, maar Zeta is primair een Amerikaans bedrijf met een notering aan de NYSE en een sterke focus op grote ondernemingen in de Verenigde Staten. Internationale expansie kan op termijn een groeimotor zijn, maar brengt ook complexiteit met zich mee. Privacyregels verschillen sterk per regio. Europa is bijvoorbeeld strenger dan de Verenigde Staten. Dat kan remmend werken op datagedreven marketing, maar tegelijk kansen bieden voor platforms die compliance goed hebben ingebouwd.

De marges zijn het tweede belangrijke verdienpunt. Voor 2026 wordt een vrije kasstroomverwachting van 235 miljoen dollar verwacht. Op een verwachte omzet van 1,785 tot 1,79 miljard dollar impliceert dat een vrije kasstroommarge van ongeveer 13 procent. Dat is aantrekkelijk voor een bedrijf dat nog hard groeit, maar nog niet uitzonderlijk voor een volwassen softwarebedrijf. De winst per aandeel wordt voor 2026 geraamd op 0,93 dollar. Bij een koers van 19,68 dollar geeft dat een forward koers winstverhouding van ongeveer 21,2. De markt verwacht dus winstgevendheid, maar betaalt nog geen extreme softwaremultiple.

Wil je al deze inzichten lezen? Neem dan een lidmaatschap op De Belegger. Met de code 'INZICHT' krijg je tijdelijk 50% korting.

5. De markt en concurrentiepositie

De markt waarin Zeta opereert is groot, maar ook druk, beweeglijk en soms moeilijk te doorgronden. Marketingtechnologie bestaat uit duizenden aanbieders, variërend van kleine nichebedrijven tot de grootste softwareconcerns ter wereld. De onderliggende vraag is duidelijk: ondernemingen besteden enorme bedragen aan marketing, verkoop en klantrelatiebeheer, en zij zoeken technologie die de opbrengst van die uitgaven verbetert. Zelfs een kleine verbetering in conversie, klantbehoud of advertentie efficiëntie kan voor grote ondernemingen miljoenen dollars waard zijn.

De belangrijkste structurele trend is de verschuiving van brede, anonieme reclame naar gepersonaliseerde, datagedreven communicatie. Privacyveranderingen en het verdwijnen van third party cookies maken dat proces ingewikkelder. Bedrijven kunnen minder vertrouwen op externe tracking en moeten meer doen met eigen klantdata. Dat is positief voor platforms die first party data kunnen organiseren en activeren. Zeta profiteert van die trend doordat het bedrijven helpt om klantdata te verbinden aan campagnes. De belofte is dat marketing minder verspilling kent en relevanter wordt voor de consument.

Tegelijk is de concurrentie fors. Salesforce Marketing Cloud, Adobe Experience Cloud en Oracle zijn bekende namen met diepe klantrelaties bij grote ondernemingen. HubSpot bedient vooral kleinere en middelgrote bedrijven, maar schuift ook op. The Trade Desk is sterk in programmatic advertising, terwijl Braze, Klaviyo, Twilio Segment, LiveRamp en diverse customer data platforms op delen van de waardeketen concurreren. Zeta moet dus vechten tegen bedrijven met meer schaal, sterkere merken of diepere integratie in bestaande softwareomgevingen.

Waar Zeta zich probeert te onderscheiden, is in de combinatie van data, identity, activatie en AI. Sommige concurrenten zijn vooral sterk in campagnebeheer, andere in data infrastructuur, weer andere in advertentie inkoop. Zeta wil een meer geïntegreerd systeem bieden waarin klantinzicht direct leidt tot actie. Dat kan aantrekkelijk zijn voor ondernemingen die minder losse tools willen gebruiken. Zeker grote bedrijven hebben vaak last van technische complexiteit. Een platform dat meerdere functies bundelt, kan kosten verlagen en besluitvorming versnellen.

De aangekondigde samenwerking met Palantir is in dat kader interessant. Palantir staat bekend om data integratie, operationele besluitvorming en AI toepassingen voor complexe organisaties. Als Zeta die infrastructuur kan koppelen aan marketing en klantdata, ontstaat mogelijk een sterker enterprise verhaal. Het bedrijf wordt dan niet alleen gezien als verkoper van campagnetools, maar als leverancier van commerciële AI infrastructuur. De markt zal echter bewijs willen zien in omzetgroei, klantuitbreiding, contractwaarde en marges. Strategische aankondigingen zijn goed voor sentiment, maar uiteindelijk telt hoeveel klanten daadwerkelijk betalen.

Het marktaandeel van Zeta is moeilijk exact te bepalen zonder een afgebakende marktdefinitie. In een brede wereldwijde marketingtechnologiemarkt is het bedrijf nog relatief klein. In specifieke segmenten, zoals datagedreven omnichannel marketing voor grote Amerikaanse ondernemingen, kan het echter een zichtbare positie hebben. Voor beleggers is dat onderscheid belangrijk. Een klein marktaandeel in een grote markt kan veel groeiruimte betekenen, maar alleen als het bedrijf een duidelijk concurrentievoordeel heeft en niet voortdurend prijsdruk ervaart.

6. De economische moat

De economische moat van Zeta, oftewel de verdedigingsgracht rond het bedrijf, bestaat uit meerdere lagen. De eerste laag is data. In marketingtechnologie is data niet automatisch een moat, want veel data verouderen snel en privacyregels beperken het gebruik. Toch kan data waardevol zijn wanneer die breed, schoon, actueel en goed gekoppeld is aan identiteiten en gedragsmodellen. Als Zeta klanten helpt om betere doelgroepen te vormen en voorspellende signalen te gebruiken, ontstaat een prestatievoordeel. Hoe beter het platform presteert, hoe moeilijker het voor klanten wordt om over te stappen.

De tweede laag is integratie. Grote ondernemingen bouwen hun marketingprocessen niet lichtzinnig om. Wanneer een platform eenmaal gekoppeld is aan klantdatabases, CRM systemen, advertentiekanalen, compliance processen en rapportagedashboards, ontstaat operationele afhankelijkheid. Dat betekent niet dat klanten nooit vertrekken, maar wel dat overstappen tijd, risico en interne weerstand oplevert. Zulke switching costs zijn een belangrijke vorm van moat. Zij zijn minder zichtbaar dan een sterk consumentenmerk, maar economisch vaak krachtig.

De derde laag is schaal. Een groter platform kan meer investeren in productontwikkeling, beveiliging, AI modellen en klantondersteuning. Zeta’s verwachte omzet van bijna 1,8 miljard dollar in 2026 geeft het bedrijf een serieuze basis. Het is geen kleine start up meer. Tegelijk is het nog niet zo groot als Salesforce of Adobe. Daardoor zit Zeta in een interessante middenpositie. Het heeft voldoende schaal om enterprise klanten te bedienen, maar moet blijven bewijzen dat het sneller en innovatiever is dan de grote gevestigde spelers.

De vierde laag is AI. Hier ligt zowel kans als risico. AI kan Zeta’s moat versterken als het platform betere voorspellingen doet, campagnes effectiever maakt en klanten meetbaar meer rendement oplevert. In dat geval worden de modellen, workflows en datafeedback steeds waardevoller. Elke campagne levert nieuwe signalen op, die het systeem kunnen verbeteren. Dat is de aantrekkelijke kant van AI platforms. Maar AI kan de moat ook verzwakken als vergelijkbare functies snel beschikbaar komen bij concurrenten. Wanneer elke marketingcloud generatieve AI, automatische segmentatie en personalisatie aanbiedt, wordt AI een basisfunctie in plaats van onderscheidend vermogen.

De vijfde laag is reputatie bij grote klanten. Enterprise software wordt niet alleen gekocht op basis van features. Betrouwbaarheid, beveiliging, compliance en ondersteuning zijn minstens zo belangrijk. Een marketingplatform verwerkt gevoelige klantdata en beïnvloedt de commerciële motor van een onderneming. Klanten willen zekerheid dat een leverancier stabiel is, juridisch zorgvuldig werkt en niet plotseling technisch tekortschiet. Als Zeta langdurige relaties met grote klanten kan aantonen, versterkt dat de geloofwaardigheid van het bedrijf.

Toch is de moat van Zeta nog niet onbetwist. Het bedrijf opereert in een sector waar technologie snel verandert en waar grote platforms veel middelen hebben om succesvolle functies te kopiëren of bundelen. De verdedigingsgracht is daarom geen statisch bezit, maar iets dat Zeta voortdurend moet verdiepen. De komende jaren zullen laten zien of het bedrijf echt een uniek ecosysteem bouwt, of vooral een sterke uitdager blijft in een competitieve markt.

7. Financiële kracht en kapitaalallocatie

De financiële ontwikkeling van Zeta oogt op basis van de consensuscijfers sterk. De verwachte omzet van circa 1,79 miljard dollar in 2026 betekent een groei van ongeveer 37 procent ten opzichte van 2025. Dat is hoog, zeker voor een bedrijf dat al richting de grens van 2 miljard dollar omzet beweegt. Voor 2027 voorzien analisten ongeveer 2,08 miljard dollar omzet, waarmee het groeitempo normaliseert naar ruim 16 procent. De jaren daarna blijft de omzet naar verwachting stijgen, al neemt de voorspelbaarheid van de ramingen af naarmate het aantal analisten verder in de toekomst kleiner wordt.

De winst per aandeel wordt voor 2026 geraamd op ongeveer 0,92 tot 0,96 dollar. Voor 2027 ligt de consensus rond 1,15 dollar. Wanneer wordt uitgegaan van een EPS van 0,93 dollar in 2026 en 1,83 dollar in 2031, impliceert dat een samengestelde jaarlijkse EPS-groei van ongeveer 14,5 procent. Dat is solide en wijst erop dat analisten verwachten dat Zeta niet alleen omzet toevoegt, maar ook operationele hefboom realiseert. Operationele hefboom houdt in dat kosten minder snel stijgen dan omzet, waardoor een groter deel van elke extra dollar omzet als winst overblijft.

De vrije kasstroomverwachting van ongeveer 235 miljoen dollar voor 2026 is een belangrijk ankerpunt. Vrije kasstroom is het geld dat overblijft nadat een bedrijf zijn operationele kosten en noodzakelijke investeringen heeft betaald. Voor beleggers is dit vaak betrouwbaarder dan boekhoudkundige winst, omdat kasstroom uiteindelijk bepaalt hoeveel ruimte er is voor investeringen, schuldafbouw, overnames of kapitaaluitkeringen. Bij circa 235 miljoen dollar vrije kasstroom op 1,79 miljard dollar omzet komt de marge uit rond 13 procent. Dat wijst op een bedrijf dat al geld genereert en niet uitsluitend op toekomstige beloftes draait.

Bron: Debelegger

Kapitaalallocatie is bij Zeta vooral een kwestie van groei versus discipline. Een bedrijf in deze fase moet blijven investeren in productontwikkeling, verkoopteams, AI infrastructuur en strategische partnerschappen. Te vroeg veel kapitaal uitkeren zou onverstandig kunnen zijn. Een dividend is daarom niet het meest logische instrument. Zeta lijkt meer een herinvesteringsverhaal dan een inkomstenverhaal. Aandeleninkoop kan aantrekkelijk zijn als het aandeel duidelijk ondergewaardeerd is, maar alleen wanneer de balans dat toelaat en de interne rendementen op groei niet hoger liggen.

ROIC, het rendement op geïnvesteerd kapitaal, is een belangrijke maar lastige maatstaf voor Zeta. Bij softwareachtige bedrijven kan ROIC sterk verbeteren zodra schaalvoordelen zichtbaar worden. In de opbouwfase kan het cijfer juist vertekend zijn door overnames, immateriële activa en groei investeringen. Voor beleggers is de richting belangrijker dan één enkel jaarcijfer. Als omzetgroei hoog blijft, vrije kasstroom stijgt en de behoefte aan extra kapitaal beperkt is, ontstaat een aantrekkelijk profiel. Als groei daarentegen veel verkoopkosten en aandelenuitgifte vereist, verwatert de waarde voor bestaande aandeelhouders.

8. Risico’s die relevant zijn voor beleggers

Het eerste risico is waarderingsvertrouwen. Zeta handelt ongeveer 21 keer de verwachte winst over 2026 en ongeveer 21 keer de verwachte vrije kasstroom. Dat is niet extreem voor een snelgroeiend technologiebedrijf, maar het veronderstelt wel dat groei en marges blijven verbeteren. Wanneer beleggers hun vertrouwen verliezen in de kwaliteit van de omzet, kan de multiple dalen. Een aandeel kan dan zelfs bij stijgende winst een matig rendement opleveren. Dat is een klassiek risico bij groeibedrijven.

Het tweede risico is concurrentie. Zeta neemt het op tegen enkele van de best gekapitaliseerde softwarebedrijven ter wereld. Salesforce, Adobe en Oracle hebben diepe klantrelaties, grote verkooporganisaties en brede productbundels. Zij kunnen functies toevoegen, prijzen agressiever maken of klanten vasthouden door bundelkorting. Daarnaast zijn er gespecialiseerde spelers die sneller innoveren in specifieke niches. Zeta moet dus continu bewijzen dat zijn platform niet alleen goed is, maar ook aantoonbaar beter of efficiënter dan alternatieven.

Het derde risico is technologieverschuiving. AI is nu een rugwind, maar ook een bron van onzekerheid. Nieuwe AI tools kunnen bestaande marketingprocessen automatiseren en daarmee de waarde van sommige platforms verhogen. Maar dezelfde technologie kan ook toetredingsdrempels verlagen. Als klanten in de toekomst met generieke AI agents eenvoudiger campagnes kunnen bouwen, doelgroepen kunnen analyseren en content kunnen personaliseren, moet Zeta bewijzen dat zijn eigen data, integraties en workflows nog steeds onmisbaar zijn. De vraag is niet of Zeta AI gebruikt, maar of AI Zeta structureel sterker maakt.

Het vierde risico is regelgeving rond privacy en data. Zeta’s waardepropositie draait voor een belangrijk deel om klantdata, identiteit en gedragsanalyse. Dat maakt het bedrijf gevoelig voor strengere privacyregels, beperkingen op datadeling en veranderende toestemmingseisen. Wetgeving kan per regio verschillen en onverwacht aanscherpen. Ook reputatierisico speelt mee. Een datagedreven marketingbedrijf moet uiterst zorgvuldig omgaan met consumentenvertrouwen. Eén incident rond datagebruik of beveiliging kan commerciële schade veroorzaken.

Het vijfde risico is conjunctuurgevoeligheid. Marketingbudgetten zijn vaak flexibel. In een economische vertraging kunnen bedrijven campagnes uitstellen, advertentievolume verlagen of softwarecontracten heronderhandelen. Een puur missiecritische softwareleverancier heeft daar soms minder last van dan een marketingtechnologiebedrijf. Zeta moet aantonen welk deel van de omzet echt terugkerend en noodzakelijk is. Hoe meer klanten het platform zien als kerninfrastructuur voor omzetgroei, hoe minder cyclisch het bedrijf wordt.

Het zesde risico is klantenconcentratie en verkoopuitvoering. Zonder actuele filingdata is niet vast te stellen hoe geconcentreerd de omzet is, maar bij enterprise technologiebedrijven kunnen grote klanten veel invloed hebben op groei. Het winnen, behouden en uitbreiden van grote contracten vraagt een sterke verkooporganisatie. Vertraging in salescycli kan kwartaalcijfers snel beïnvloeden. Zeker bij een aandeel dat op groei wordt gewaardeerd, kan één zwak kwartaal tot forse koersdruk leiden.

Het zevende risico is verwatering. Technologiebedrijven betalen personeel en management vaak deels in aandelen. Dat kan verstandig zijn om talent aan te trekken, maar het verlaagt de waarde per aandeel wanneer de aandelenbasis te snel groeit. Beleggers moeten daarom niet alleen naar aangepaste EPS kijken, maar ook naar het aantal uitstaande aandelen en de werkelijke vrije kasstroom per aandeel. Groei is pas waardevol als zij ook per aandeel zichtbaar wordt.

Het achtste risico is juridisch en reputatiegerelateerd. Zeta is onderwerp van een securities class action in de Verenigde Staten naar aanleiding van beschuldigingen rond dataverzameling, omzetkwaliteit en mogelijke misleidende communicatie richting beleggers. De zaak volgde op een kritisch rapport van Culper Research uit november 2024, waarin onder meer werd gesteld dat Zeta gebruik zou maken van zogenoemde consent farms en two-way contracts die de gerapporteerde groei zouden vertekenen. Zeta heeft deze beschuldigingen betwist, maar voor beleggers blijft dit relevant omdat de aantijgingen precies raken aan de kern van het beleggingsverhaal: de kwaliteit van Zeta’s data, de betrouwbaarheid van de omzetgroei en het vertrouwen in de rapportage. Zelfs als de financiële impact uiteindelijk beperkt blijft, kan de zaak druk zetten op de waarderingsmultiple, klantvertrouwen en het sentiment rond het aandeel.

9. Waardering op basis van marktdata

Zeta noteert op 30 juni 2026 rond 19,68 dollar per aandeel. De consensus EPS voor boekjaar 2026 bedraagt 0,93 dollar. Dat levert een forward koers winstverhouding op van ongeveer 21,2. De koers winstverhouding, vaak PE genoemd, laat zien hoeveel beleggers betalen voor één dollar verwachte jaarwinst. Een PE van 21 betekent dat de markt ongeveer 21 dollar betaalt voor elke dollar winst die het bedrijf in dat jaar naar verwachting maakt.

Voor een volwassen, traag groeiend bedrijf zou 21 keer de winst aan de hoge kant zijn. Voor een technologiebedrijf met een verwachte omzetgroei van bijna 37 procent in 2026 en verdere winstgroei daarna is het eerder gematigd. De context is dus bepalend. Zeta is niet goedkoop als men het vergelijkt met de brede markt op basis van huidige winst, maar het lijkt ook niet duur als de verwachte groei en vrije kasstroom daadwerkelijk worden gehaald. De waardering weerspiegelt eerder scepsis dan euforie.

Zeta heeft een forward price sales ratio van 2,75 voor 2026. Dat betekent dat de marktwaarde, of een verwante ondernemingswaarde afhankelijk van de dataleverancier, ongeveer 2,75 keer de verwachte jaaromzet bedraagt. Voor een bedrijf met hoge groei is dat relatief laag vergeleken met veel pure softwarebedrijven. Hoogwaardige SaaS ondernemingen met sterke terugkerende omzet, hoge brutomarges en voorspelbare retentie kunnen veel hogere omzetmultiples krijgen. Het feit dat Zeta rond deze multiple handelt, suggereert dat beleggers het bedrijf nog deels als adtech of marketingdienstverlener waarderen.

De P FCF ratio kan bij benadering worden berekend met de door jou genoemde vrije kasstroomverwachting van 235 miljoen dollar. Op basis van de forward price sales ratio van 2,75 en de omzetverwachting van 1,79 miljard dollar komt de impliciete marktwaarde of waarderingsbasis uit rond 4,9 miljard dollar. Deel je dat door 235 miljoen dollar vrije kasstroom, dan ontstaat een P FCF ratio van ongeveer 21. Dat ligt dicht bij de forward PE. Voor beleggers is dat prettig, omdat het suggereert dat de aangepaste winst niet volledig losstaat van kasstroom.

De vergelijking met sectorgenoten is genuanceerd. Vergeleken met volwassen softwarebedrijven is Zeta goedkoper op omzetbasis, maar mogelijk ook minder voorspelbaar. Vergeleken met cyclische advertentiebedrijven is Zeta duurder, maar groeit het harder en heeft het meer platformkarakter. De kernvraag is dus in welk mandje het aandeel thuishoort. Als Zeta wordt gezien als AI gedreven enterprise software met hoge retentie en stijgende marges, is de huidige waardering mogelijk laag. Als het wordt gezien als marketingtechnologie met advertentiegevoeligheid en stevige concurrentie, is de korting begrijpelijk.

Je betaalt ongeveer 21 keer de verwachte winst en vrije kasstroom voor een bedrijf dat naar verwachting dubbelcijferig blijft groeien. Dat is aantrekkelijk zolang de groei betrouwbaar is. Het wordt riskant als de marges tegenvallen, de omzet minder terugkerend blijkt of AI verwachtingen te hoog blijken.

10. Scenarioanalyse via earnings growth model

Voor het earnings growth model ga ik uit van de beschikbare consensusramingen. De belangrijkste variabelen in dit model zijn de verwachte jaarlijkse groei van de winst per aandeel, het dividendrendement, de netto bijdrage van aandeleninkoop, de verwachte koers-winstverhouding over vijf jaar en de huidige koers-winstverhouding. Op basis van de consensus neem ik in het basisscenario een jaarlijkse EPS-groei van 14,5 procent, geen dividendrendement, geen structurele bijdrage van aandeleninkoop, een toekomstige koers-winstverhouding van 18 en een huidige koers-winstverhouding van ongeveer 21,2.

Het model is in de kern eenvoudig. Het verwachte rendement van een aandeel komt op lange termijn vooral uit drie bronnen. De eerste bron is groei van de winst per aandeel. Als de winst per aandeel stijgt, kan de koers meegroeien, zelfs wanneer de waardering gelijk blijft. De tweede bron is kapitaaluitkering aan aandeelhouders, via dividend of netto aandeleninkoop. Zeta lijkt voorlopig vooral een herinvesterend groeibedrijf, waardoor ik in dit model geen dividend en geen structurele buybackbijdrage meereken. De derde bron is verandering in de waarderingsmultiple. Als beleggers over vijf jaar bereid zijn een hogere multiple te betalen, ontstaat multiple-expansie. Als zij juist een lagere multiple toekennen, ontstaat multiple-compressie.

De consensusramingen gaan uit van een stijging van de winst per aandeel van 0,93 dollar in 2026 naar 1,83 dollar in 2031. Dat komt neer op bijna een verdubbeling van de winst per aandeel in vijf jaar, ofwel een samengestelde jaarlijkse groei van ongeveer 14,5 procent. Als de koers-winstverhouding gelijk zou blijven op 21,2, zou het verwachte koersrendement grofweg in lijn liggen met die winstgroei, exclusief dividend. In het basisscenario neem ik echter aan dat de multiple daalt naar 18. Dat betekent dat de markt over vijf jaar minder betaalt voor elke dollar winst dan vandaag.

Rekenkundig levert dat het volgende beeld op. De winst per aandeel groeit over vijf jaar met een factor van ongeveer 1,97. Tegelijk daalt de koers-winstverhouding van 21,2 naar 18, wat neerkomt op een factor van ongeveer 0,85. De totale koersfactor wordt daarmee 1,97 maal 0,85, oftewel circa 1,67. In dit scenario zou de koers over vijf jaar dus ongeveer 67 procent hoger liggen. Omgerekend komt dat neer op een jaarlijks rendement van ongeveer 10,8 procent. Omdat er geen dividendrendement of buyback yield wordt meegerekend, is dit ook ongeveer het verwachte totale jaarlijkse rendement.

Dat basisscenario is aantrekkelijk, maar niet uitzonderlijk voor een groeiaandeel met bovengemiddeld risico. Het laat zien dat Zeta bij de huidige waardering een redelijk rendement kan opleveren wanneer de consensusgroei daadwerkelijk wordt gerealiseerd, zelfs als de waardering iets normaliseert. Tegelijk is de gevoeligheid groot. Als Zeta slechts 10 procent jaarlijkse EPS-groei realiseert en de koers-winstverhouding daalt naar 15, wordt het rendement veel minder aantrekkelijk. In dat scenario groeit de winst met een factor van ongeveer 1,61, terwijl de multiple daalt met een factor van circa 0,71. De gecombineerde factor komt dan uit rond 1,14, wat neerkomt op een jaarlijks rendement van slechts ongeveer 2,7 procent.

In een optimistischer scenario kan het rendement juist aanzienlijk hoger uitvallen. Als Zeta erin slaagt om de winst per aandeel met 18 procent per jaar te laten groeien en de markt het bedrijf over vijf jaar nog steeds waardeert tegen 22 keer de winst, ontstaat een koersfactor van ongeveer 2,39. Dat impliceert een jaarlijks rendement van circa 19 procent. Voor zo’n scenario moet Zeta echter overtuigend bewijzen dat zijn AI-platform schaalbaar, winstgevend en verdedigbaar is. Samenwerkingen zoals die met Palantir en de bredere AI-positionering kunnen daarbij helpen, maar alleen als zij daadwerkelijk leiden tot hogere contractwaarden, sterkere klantretentie en betere marges.

Het earnings growth model maakt vooral duidelijk waar de gevoeligheid zit. Bij Zeta komt het verwachte rendement niet uit dividend, maar vrijwel volledig uit winstgroei en waarderingsvertrouwen. De huidige koers-winstverhouding van ongeveer 21,2 is laag genoeg om een aantrekkelijk rendement mogelijk te maken als de consensusramingen worden gehaald, maar hoog genoeg om pijnlijk te worden wanneer de verwachtingen niet worden waargemaakt. Beleggers kopen dus geen defensieve kasstroommachine, maar een groeiend platformbedrijf waarvan het uiteindelijke rendement sterk afhangt van uitvoering, winstkwaliteit en het vertrouwen van de markt.

Zeta Global rendementsscenario’s bij aanhoudende EPS-groei:

10. Een 10x in tien jaar?

De gehypte bullcase die online rondgaat, is dat Zeta over tien jaar zonder veel moeite een bedrijf van 50 miljard dollar kan worden. De redenering daarachter is eenvoudig: als de omzet jarenlang met circa 16 procent per jaar groeit en de markt bereid is daar uiteindelijk 6 keer de omzet voor te betalen, ontstaat vanaf de huidige waardering grofweg een tienvoudig rendement.

Dat scenario is niet onmogelijk, maar het is wel een uitgesproken optimistisch scenario en geen vanzelfsprekend basisscenario. Het vereist dat Zeta structureel blijft groeien, zijn omzetkwaliteit verbetert, marges opschaalt, verwatering beperkt en door beleggers steeds meer wordt gezien als hoogwaardige AI software in plaats van als marketingtechnologie met cyclische advertentiegevoeligheid. Juist daarom moet zo’n 50 miljard dollar scenario niet worden gelezen als bewijs van onderwaardering, maar als een nuttige stresstest voor de bullcase: het laat zien hoeveel er goed moet gaan voordat de huidige hype volledig wordt waargemaakt.

11. Afsluiting: sterke speler, maar tegen welke prijs?

Zeta Global blijft een erg interessant aandeel om te volgen, maar ik heb momenteel nog geen positie. Het bedrijf zit precies tussen twee beursverhalen in: enerzijds AI, first party data en marketingautomatisering; anderzijds de scepsis rond adtech, privacyrisico’s, concurrentie en de vraag hoe terugkerend de omzet werkelijk is.

De waardering lijkt op het eerste gezicht niet overdreven, met een forward PE en P FCF van ongeveer 21, zeker gezien de stevige groei. Toch zit er al behoorlijk wat verwachting in de koers. Zeta moet de komende kwartalen bewijzen dat AI niet alleen een sterk narratief is, maar ook leidt tot hogere retentie, grotere contracten, betere marges en stijgende vrije kasstroom per aandeel.

Daarom zie ik Zeta vooral als een bedrijf dat meer onderzoek verdient en waar ik mij verder in wil verdiepen. Als het bedrijf laat zien dat het geen adtechspeler met AI-saus is, maar een echte AI-laag voor klantgroei, kan de huidige waardering achteraf aantrekkelijk blijken. Tot die tijd blijft het een boeiend, maar nog niet volledig bewezen groeiverhaal dat hoog op de watchlist hoort en mogelijk later interessant kan worden voor een positie.