Beleggers opgelet: negeer dit tech-aandeel nou niet!

In het kort:

• Dit bedrijf groeit hard, maar wordt op de beurs gewaardeerd als een bedrijf in verval.

• De robotaxi-activiteiten groeien sterk, met een vervijfvoudiging van het aantal ritten in één jaar.

• Een lopende zaak tegen het bedrijf kan leiden tot ingrijpende veranderingen in de marktpositie.

Alphabet blijft in rap tempo groeien, innoveert op meerdere fronten en beschikt over een ijzersterke balans, maar wordt op de beurs gewaardeerd alsof het op zijn retour is. Die kloof tussen prestaties en perceptie maakt Alphabet tot een van de vreemdste en misschien wel interessantste aandelen van dit moment.

Ondanks sterke posities in Search en daarmee digitale advertenties, YouTube, Cloud en zelfs opkomende markten zoals robotaxi’s, blijft de markt sceptisch. De koers-winstverhouding (k/w) is gedaald tot ongekende dieptes, lager dan tijdens de Corona-crash van maart 2020, toen de k/w rond de 23 schommelde.

Bron: Seeking Alpha

Momenteel is deze 19, met een verwachte daling naar 12,9 tegen 2028. Toch groeit Alphabet gestaag, met een ijzersterke balans en innovaties die de toekomst vormgeven. Waarom lijkt het aandeel dan zo laag gewaardeerd te worden?

De kern van Alphabet’s succes ligt bij Google, met haar advertentie-inkomsten, die in het eerste kwartaal van 2025 een omzet van 50,7 miljard dollar genereerden, een stijging van ongeveer 10% op jaarbasis - aangedreven door een ongeëvenaard volume van meer dan 5 biljoen (5.000.000.000.000!) zoekopdrachten per jaar. Nieuwe AI-gedreven functies zoals AI Overviews, gebruikt door 1,5 miljard mensen per maand in 140 landen, versterken deze positie. Dit segment heeft een samengestelde jaarlijkse groei sinds eind 2019 van ongeveer 12%

Een veelgehoord argument tegen Alphabet is dat AI-chatbots zoals ChatGPT op termijn een groot deel van het zoekverkeer van Google kunnen afsnoepen. Dat risico wordt vaak overdreven. ChatGPT en vergelijkbare tools hebben namelijk expliciet aangegeven geen advertenties te willen tonen: en juist dat is de kern van Google’s verdienmodel. Zelfs als gebruikers minder vaak Googelen, blijven adverteerders afhankelijk van een platform waar hun advertenties daadwerkelijk kunnen worden vertoond en gemeten. En dat platform is, voorlopig, nog altijd Google.

Daar komt bij: ChatGPT is inmiddels al bijna drie jaar oud, maar Google Search groeit nog steeds in omzet:

Bron: Finchat

YouTube, eveneens eigendom van Alphabet, boekte in hetzelfde kwartaal een jaar-op-jaar advertentie-omzetgroei van 10,3% tot 8,9 miljard dollar.

Daarnaast groeit het segment 'abonnementen, platformdiensten en apparaten' met 18,8% naar 10,4 miljard dollar, voornamelijk dankzij YouTube Premium. Alphabet lijkt hiermee bewust de kant van het Spotify-model op te gaan: een gratis account steeds onaangenamer maken om zo de overstap naar betaald aantrekkelijker te maken. Denk aan extra lange reclames bij streamen via een smart TV, of meerdere opeenvolgende advertenties. Die strategie lijkt aan te slaan.

Sterker nog, het effect werkt deels zichzelf in de hand: hoe meer mensen overstappen naar Premium, hoe kleiner het publiek wordt dat advertenties ziet - waardoor de overblijvers juist méér advertenties krijgen, wat de druk verhoogt om alsnog over te stappen.

Deze ontwikkeling onderstreept Alphabet’s vermogen om nieuwe, minder conjunctuurgevoelige inkomstenstromen te ontwikkelen. Het maakt het bedrijf minder afhankelijk van de traditionele advertentiemarkt en toont dat het zich weet aan te passen aan veranderend consumentengedrag.

Google Cloud

Twee jaar geleden verloor Google Cloud nog geld, maar vandaag is het een van de snelst groeiende segmenten. In Q1 2025 steeg de omzet met 28,1% naar 12,3 miljard dollar, met een operationele marge van 17,8%, bijna een verdubbeling ten opzichte van de 9,4% een jaar eerder.

Operationele winst:

Bron: Google IR

Google Cloud is nu de derde grootste speler wereldwijd, na Amazon Web Services (AWS) en Microsoft Azure. Hoewel de marge nog achterloopt bij AWS en Azure (die rond de 40% schommelen), toont de snelle groei en margeverbetering aan dat Alphabet serieus werk maakt van dit segment. Google Cloud omzet groeit sinds eind 2019 met een samengestelde jaarlijkse groei van 34%. Als Alphabet dit volhoudt en de marges blijven verbeteren, kan Cloud een nog veel groter deel van de winst gaan vormen.

De sleutel tot dit succes ligt in Alphabet’s agressieve innovatie en investeringen in AI-infrastructuur. Het bedrijf deed in Q1 17,2 miljard dollar aan kapitaaluitgaven, met een verwachte 75 miljard dollar voor heel 2025, voornamelijk voor datacenters en eigen AI-chips zoals de zevende-generatie TPU (Ironwood). Deze chip biedt tien keer meer rekenkracht en is tweemaal zo energiezuinig als zijn voorganger, wat de kosten van AI-modellen verlaagt. Partnerschappen met Nvidia voor next-gen GPU’s zoals Blackwell en Rubin verstevigen Alphabet’s voorsprong in AI-training en -inferentie. Hoewel stijgende afschrijvingen de marges op korte termijn kunnen drukken (31% hoger op jaarbasis in Q1), zijn deze investeringen cruciaal om te concurreren in de cloudmarkt en om Google’s AI-ecosysteem te versterken.

De overname van Wiz, een cloudplatform voor beveiliging, voor 32 miljard dollar illustreert Alphabet’s ambitie om de kloof met AWS en Azure te dichten. Wiz kan organisaties helpen hun multi-cloudomgevingen beter te beveiligen, wat de aantrekkelijkheid van Google Cloud vergroot. Bovendien profiteert Google Cloud van de bredere trend waarbij bedrijven hun IT-uitgaven van on-premises naar de cloud verplaatsen, een markt die volgens Amazon nog grotendeels onontgonnen is.

Other bets

Alphabet’s “Other Bets” segment, met name Waymo, blijft een intrigerend maar uitdagend onderdeel van het bedrijf. Waymo, het robotaxi-project, verwerkt nu meer dan 250.000 betaalde ritten per week, een vervijfvoudiging ten opzichte van een jaar geleden. Dit vertaalt zich naar ongeveer 12 miljoen ritten per jaar, wat bij een gemiddelde ritprijs van $29 zo’n $3,6 miljard aan jaarlijkse omzet genereert. Voor een bedrijf van Alphabet’s omvang is dit echter een relatief kleine bijdrage. Bovendien blijft Waymo erg verlieslatend, voornamelijk door de hoge kosten van infrastructuur, onderhoud en verdere ontwikkeling, wat het lastig maakt om op korte termijn grootschalig rendabel te worden.

Toch blijft Waymo uitbreiden. Het bedrijf heeft zijn betaalde dienst gelanceerd in Silicon Valley en werkt samen met Uber om zijn technologie in steden als Austin te integreren, met een geplande publieke lancering in Atlanta later in de zomer van 2025. Daarnaast zijn Washington, DC (voor 2026) en Miami aangekondigd als toekomstige steden voor robotaxi diensten. Waymo richt zich ook op nieuwe functionaliteiten, zoals toegang tot luchthavens en het rijden op snelwegen, wat de gebruikservaring verder moet verbeteren. Deze stappen laten zien dat Waymo vastberaden is om zijn technologie en bereik te vergroten.

De echte waarde van Waymo ligt echter niet alleen in zijn huidige activiteiten, maar vooral in de software achter de rijtechnologie. Alphabet ziet potentieel in het licentiëren van deze technologie aan andere autofabrikanten of zelfs in het afsplitsen van Waymo als een zelfstandige entiteit, wat een inkomstenbron zou kunnen worden.

Toch blijft de robotaxi-markt onzeker, met concurrenten zoals Tesla die nog moeten toetreden met hun eigen autonome technologie.

AI

Google’s eigen AI-modellen, zoals Gemini 2.5 Pro, blinken uit in complexe redenering en codeergemak. Veo 3 zet daarbij de toon in hoogwaardige videoproductie. De vraag groeit snel: het gebruik van de Gemini API en AI Studio verdubbelde sinds begin 2025. Bedrijven en ontwikkelaars lijken Alphabet’s AI-aanbod steeds vaker te verkiezen boven dat van concurrenten.

Alphabet beschikt bovendien over een uniek voordeel: het is de enige grote AI-speler met een wereldwijd mobiel ecosysteem via Android, met meer dan een miljard actieve gebruikers. Dit stelt het bedrijf in staat AI diep te integreren in apparaten; iets wat concurrenten moeilijk kunnen repliceren. Projecten als Project Mariner suggereren dat on-device AI straks standaard kan worden op Android.

Ook het zoekgedrag zelf is in transitie. Tools als Circle to Search (+40% kwartaalgroei, inmiddels op meer dan 250 miljoen apparaten) en Google Lens (+5 miljard visuele zoekopdrachten per maand) verschuiven de focus van tekst naar beeld en context. Dit opent nieuwe advertentiemodellen, vooral in e-commerce.

Toch zijn er ook risico’s. De mislukte lancering van Gemini veroorzaakte reputatieschade en voedt het beeld dat Google achterloopt. Nieuwkomers als Perplexity (14 miljard dollar waardering) en gevestigde namen als Amazon dringen aan.

Alphabet’s financiële positie is een klasse apart. Met 84,4 miljard dollar aan netto contanten en verhandelbare effecten, een AA+ kredietrating van S&P, en amper schulden, heeft het bedrijf ongeëvenaarde flexibiliteit. Het genereert jaarlijks 70 miljard dollar aan vrije kasstroom, deels gebruikt voor aandeleninkoop. In 2025 verwacht Alphabet een EPS van 9,59 dollar, een stijging van 19,3%, gevolgd door 10,11 dollar in 2026 en 11,58 dollar in 2027. Dit impliceert een samengestelde jaarlijkse groei van 14,5%, indrukwekkend voor een bedrijf van deze omvang.

De olifant in de kamer

De olifant in de kamer, is een lopende rechtszaak tegen Alphabet. De kern van de zaak draait om de wijze waarop Google zijn dominante zoekmachinepositie al jaren beschermt via exclusieve contracten met smartphonefabrikanten zoals Apple en Samsung. Daarmee wordt Google standaard als zoekmachine ingesteld, waardoor concurrenten nauwelijks een kans krijgen om zichtbaarheid of marktaandeel te winnen. De rechter stelde in 2024 vast dat deze praktijk in strijd is met het Amerikaanse mededingingsrecht.

In april 2025 begon de zogenoemde remedies phase van het proces, waarin besproken wordt hoe Google zijn machtsmisbruik moet corrigeren. De DOJ stelt agressieve maatregelen voor. Die lopen uiteen van een verbod op exclusiviteitscontracten tot het opbreken van het bedrijf; inclusief het mogelijk afsplitsen van Chrome, de populairste browser ter wereld, en van de divisie voor advertentietechnologie.

Google verzet zich hevig tegen deze voorstellen en noemt ze “onprecedentieel”. Het bedrijf stelt mildere alternatieven voor, zoals het beëindigen van exclusieve deals en het instellen van een onafhankelijk toezichthoudend comité. Maar dat is volgens de DOJ niet voldoende om effectief concurrentie mogelijk te maken in een markt waarin Google al meer dan een decennium een voorsprong heeft opgebouwd, mede dankzij miljardenbetalingen aan hardwarepartners.

Een mogelijke verkoop van Chrome raakt direct aan het hart van Google’s ecosysteem. De browser fungeert als poortwachter tot het internet en speelt een cruciale rol in de distributie van Google Search. Door controle over de browser heeft Google directe invloed op welke zoekmachine gebruikers automatisch voorgeschoteld krijgen. Het DOJ redeneert dat deze verticale integratie een onterecht voordeel oplevert, vergelijkbaar met de Microsoft-zaak uit begin jaren 2000, waarin Internet Explorer en Windows onlosmakelijk aan elkaar waren gekoppeld.

Een afsplitsing van Chrome zou deze synergie doorbreken. Dat maakt het moeilijker om gebruikersgedrag over platformen heen te volgen, wat juist de ruggengraat vormt van Google’s advertentieactiviteiten. Minder data leidt tot minder goed getargete advertenties, en dus mogelijk tot lagere opbrengsten in de miljardenmarkt voor digitale reclame.

Wat de zaak extra gevoelig maakt, is dat de DOJ haar blik inmiddels heeft verbreed naar AI. De vrees is dat Google zijn dominante positie in search gebruikt om ook de AI-markt te monopoliseren. Google’s chatbot Gemini is direct geïntegreerd met de zoekmachine, en beschikt over een ongeëvenaarde bron aan zoekdata, iets waar concurrenten als OpenAI of Perplexity geen toegang toe hebben.

Het ministerie wil daarom dat Google verplicht wordt om zijn zoekindex en gebruikersdata beschikbaar te stellen aan AI-concurrenten. Google noemt dit een “de facto onteigening” van zijn kroonjuweel. Bovendien zou het volgens het bedrijf de privacy van gebruikers in gevaar brengen. De DOJ stelt daarentegen dat toegang tot deze data noodzakelijk is voor eerlijke concurrentie in de opkomende markt voor generatieve AI.

De uitspraak van rechter Amit Mehta wordt in augustus verwacht. Alphabet zal vrijwel zeker in beroep gaan tegen elke zware sanctie. Mogelijk vraagt het bedrijf eerst om uitstel van de uitvoering, wat een juridische strijd tot ver in 2026 kan betekenen. Maar ongeacht de uitkomst is het duidelijk dat de tijd van vrijblijvende vrijheid voor Big Tech voorbij is.