Mijn favoriete AI-aandeel kan naar $100, maar alleen als dit gebeurt

In het kort:

• Lemonade is nog verlieslatend, waardoor een waardering op omzet via P/S voorlopig beter bruikbaar is dan een traditionele koers-winstverhouding.

• Een P/S van 4 ligt duidelijk boven traditionele verzekeraars, maar Lemonade kan door zijn veel hogere groei, verbeterende loss ratio en digitale schaalbaarheid een premie verdienen.

• Het model is vooral een gedachte-experiment: snellere groei richting 40% of succesvolle Europese expansie kan meer upside opleveren, terwijl lagere groei, verwatering en een lagere multiple juist risico vormen.

Lemonade is een lastig aandeel om traditioneel te waarderen. Het bedrijf groeit snel, maar maakt onderaan de streep nog verlies. Een koers-winstverhouding zegt daardoor op dit moment weinig. Daarom gebruikt het onderstaande model de omzet en een zelfgekozen koers-omzetverhouding, oftewel P/S.

Dat maakt de berekening overzichtelijk, maar ook bewust simpel. Zie het daarom vooral als een gedachte-experiment: wat zou het Lemonade aandeel waard kunnen zijn als de huidige omzetverwachtingen uitkomen en beleggers daar in de toekomst een bepaalde waardering voor willen betalen?

Waarom gebruiken we P/S?

Bij winstgevende bedrijven kan de verwachte winst per aandeel worden vermenigvuldigd met een P/E-ratio. Lemonade bevindt zich nog in een andere fase. Het bedrijf verwacht pas vanaf het vierde kwartaal van 2026 positieve adjusted EBITDA en mikt daarna op een volledig positief 2027. Hierdoor is omzet voorlopig een stabielere basis voor een eenvoudige waarderingsberekening.

Het principe is vervolgens eenvoudig. Stel dat Lemonade in 2028 iets meer dan $2 miljard omzet behaalt en beleggers het bedrijf tegen vier keer de omzet waarderen. Dan ontstaat een bepaalde toekomstige beurswaarde. Deel die door het verwachte aantal aandelen en je krijgt een mogelijke aandelenkoers.

Juist daarom kun je in de tool zelf aan de P/S draaien. Wie denkt dat Lemonade uiteindelijk slechts twee keer de omzet verdient, krijgt een heel andere uitkomst dan iemand die een snelgroeiende digitale verzekeraar vijf of zes keer de omzet waard vindt.

Hoe hoog is 4 keer de omzet eigenlijk?

Een P/S van 4 lijkt hoog wanneer je Lemonade vergelijkt met traditionele verzekeraars. Bedrijven als Progressive, Travelers en Chubb worden grofweg tegen ongeveer 1 tot 2 keer de omzet gewaardeerd. Lemonade groeit echter veel sneller. Waar grote verzekeraars vaak slechts enkele procenten per jaar groeien, stijgt de premieomvang van Lemonade momenteel met tientallen procenten. Daarnaast is de loss ratio sterk verbeterd en kan de digitale infrastructuur ervoor zorgen dat kosten minder snel meegroeien wanneer het bedrijf groter wordt.

Daarom kan Lemonade een hogere omzetmultiple verdienen dan een traditionele verzekeraar. In het model kun je daar zelf mee spelen: rond 2 keer de omzet ga je uit van een vrij conservatieve waardering, 3 tot 4 keer impliceert dat beleggers Lemonade een duidelijke groeipremie blijven geven en 5 tot 6 keer vraagt om sterke groei, goede underwriting en duidelijke winstgevendheid. De vergelijking blijft wel imperfect, omdat omzet bij verzekeraars door onder meer herverzekering en productmix anders kan worden opgebouwd. De P/S is daarom vooral een eenvoudige manier om verschillende scenario's door te rekenen, niet de enige juiste manier om Lemonade te waarderen.

P/S heeft tegelijkertijd duidelijke beperkingen. Een dollar omzet van een verzekeraar is niet automatisch evenveel waard als een dollar omzet van bijvoorbeeld een softwarebedrijf. Uiteindelijk zijn verliesratio's, kapitaalvereisten, winstgevendheid en vrije kasstroom veel belangrijker. Ook veranderingen in Lemonade's herverzekeringsstructuur kunnen de gerapporteerde omzet sterk beïnvloeden. Het model is daarom bewust geen volledig waarderingsmodel.

Waar kan de extra groei vandaan komen?

Juist hier wordt Lemonade interessant. Het bedrijf heeft inmiddels meer dan 3 miljoen klanten, maar opereert in een verzekeringsmarkt die vele malen groter is. CFO Tim Bixby wees onlangs op een potentiële markt van ongeveer 150 miljoen mensen in de Verenigde Staten en nog eens enkele honderden miljoenen in Europa.

Ook geografisch is Lemonade nog lang niet overal aanwezig. In Europa verkoopt het bedrijf momenteel verzekeringen in Frankrijk, Duitsland, Nederland en het Verenigd Koninkrijk. Lemonade noemt daarnaast een groot aantal andere Europese landen waar het uiteindelijk naartoe wil uitbreiden.

Daar ligt een belangrijk onderdeel van de bullcase. Lemonade heeft een grotendeels digitale infrastructuur gebouwd waarbij steeds meer processen met software en AI worden uitgevoerd. Wanneer dezelfde technologie over meer klanten, producten en landen kan worden uitgesmeerd, zouden de vaste kosten veel minder snel hoeven te groeien dan de premieomzet.

Dat betekent overigens niet dat uitbreiding naar Europa simpelweg een kwestie is van een knop omzetten. Verzekeringen zijn sterk gereguleerd en ieder land heeft eigen producten, regels en risicoprofielen. Maar zodra Lemonade die infrastructuur heeft staan, kan de schaalbaarheid aanzienlijk groter zijn dan bij een traditionele verzekeraar die veel processen handmatig uitvoert.

Dit model mist bewust een belangrijk bullscenario

Er zit bovendien een belangrijke beperking in de onderstaande berekening. De omzetverwachtingen staan vast op de huidige analistenramingen. Je kunt dus wel veranderen welke P/S Lemonade volgens jou verdient en hoeveel verwatering er plaatsvindt, maar je kunt niet zeggen: wat als Lemonade ineens structureel 40% groeit?

Dat is relevant, omdat het management die mogelijkheid niet uitsluit. Tijdens een recente Oppenheimer-conferentie zei Bixby dat Lemonade, zolang de economie van het bedrijf dit toelaten, de voorkeur zou geven aan groei en sprak hij over een mogelijke bandbreedte van ongeveer 30% tot 45% jaarlijkse groei. Hij zei zelfs dat wanneer Lemonade jaarlijks 40% tot 45% kan groeien, groei waarschijnlijk voorrang houdt boven bijvoorbeeld aandeleninkoop. Dat is geen voorspelling dat Lemonade daadwerkelijk 40% gaat groeien, maar het laat wel zien dat het management 30% niet als een harde bovengrens beschouwt.

Dat maakt de tool uiteindelijk vooral interessant als uitgangspunt. Hij laat zien wat Lemonade waard zou kunnen zijn wanneer de huidige analistenverwachtingen ongeveer kloppen. Groeit het bedrijf aanzienlijk sneller, verbetert de winstgevendheid sneller of lukt het om nieuwe producten en Europese markten succesvol op te schalen, dan kan de omzet in 2028 hoger uitvallen dan de bedragen die nu in het model staan.

Het tegenovergestelde geldt natuurlijk ook. Lagere groei, hogere verliezen, meer verwatering of een lagere waardering kunnen de uitkomst flink naar beneden trekken.

Precies daarom is dit geen koersdoel. Het is een eenvoudige manier om zelf te zien welke aannames nodig zijn om een bepaalde toekomstige koers van Lemonade te rechtvaardigen.