Alfen groeit hard en houdt bijna geen marge over
In het kort
Alfens omzet en overige inkomsten stegen in het eerste halfjaar van 2026 met 23,6% naar €261,5 miljoen. Toch daalde de brutomarge van 29,1% naar 26,1% en bleef de EBITDA-marge steken op 4,2%. Groei kwam vooral uit Smart Grid Solutions en Energy Storage, terwijl EV Charging 17,4% kromp. De koers van €12,25 wordt aantrekkelijk als die nieuwe omzetmix naar een structureel hogere marge groeit, niet wanneer volume de winstgevendheid blijft verdunnen.
€12,25 is de indicatieve koers van Alfen op 29 september op Euronext Amsterdam. Bij de halfjaarcijfers van 18 augustus meldde het bedrijf een omzetstijging van €211,5 miljoen naar €261,5 miljoen. De brutowinst steeg wel van €61,6 miljoen naar €68,3 miljoen, maar langzamer dan de omzet. Daardoor daalde het brutomargepercentage met drie procentpunt.
Dat verschil is de kern van het aandeel. Energieopslag kan grote projecten en snelle omzetgroei brengen, maar doorgaans tegen een lagere marge dan laadtechniek. Smart Grid profiteert van noodzakelijke netinvesteringen en leverde een betere marge. De belegger koopt dus niet één markt, maar een mix van drie activiteiten die elk anders verdienen. De vraag is welke activiteit de volgende euro omzet levert.
De mix drukt de marge ondanks groei
Smart Grid Solutions boekte in het eerste halfjaar €111,6 miljoen omzet, 14,9% meer dan een jaar eerder. De segmentmarge steeg licht naar 22,9%. Alfen leverde 1.716 transformatorstations, waarvan 1.199 in Nederland en 517 in Finland.
EV Charging ging de andere kant op. De omzet daalde 17,4% naar €51,1 miljoen door concurrentie en ongelijke orderpatronen. Het resterende deel kwam grotendeels uit Energy Storage, de snelst groeiende maar lager gemarginaliseerde activiteit.
De module gebruikt modelmarges per segment om de gevoeligheid te tonen. Bij 43% Smart Grid, 20% EV Charging en 37% Energy Storage komt de gemengde brutomarge rond 23,3% uit in de gekozen aannames. De gerapporteerde groepsmarge van 26,1% laat zien dat de werkelijke mix en segmentmarges gunstiger waren dan deze standaardstand. Het mechanisme blijft hetzelfde: meer omzet uit een lager gemarginaliseerd segment kan de groepsmarge verlagen terwijl de brutowinst in euro's stijgt.
Kostenbesparing alleen is niet genoeg
Alfen verlaagde het aantal medewerkers van 923 eind 2025 naar 909 eind juni. De nettoloonkosten stegen toch 13,5% naar €43,6 miljoen, mede door €3,5 miljoen herstructureringskosten en loonindexatie van ongeveer 5%. Daarnaast boekte het bedrijf €1,7 miljoen transformatiekosten.
De gerapporteerde EBITDA steeg van €9,6 miljoen naar €11,0 miljoen. EBITDA is het resultaat vóór rente, belasting, afschrijving en amortisatie. De aangepaste EBITDA bedroeg €16,4 miljoen, maar die maatstaf telt €5,4 miljoen aan kosten en bijzondere posten terug. Voor aandeelhouders verdwijnen die kasuitgaven niet omdat ze als eenmalig worden benoemd.
Bij €560 miljoen jaaromzet, 27% brutomarge en €125 miljoen vaste kosten komt de EBITDA-marge in het model op 4,7%. Voor 10% marge is bij dezelfde kostenbasis ongeveer €735 miljoen omzet nodig. Een hogere brutomarge verlaagt die drempel veel sneller dan kleine kostenbesparingen.
EV Charging moet stabiliseren
EV Charging was ooit een belangrijk groeiverhaal van Alfen. Nu wordt de activiteit geraakt door prijsdruk, concurrentie en uitgestelde openbare orders. De nieuwe laders worden geleidelijk uitgerold. Zestig procent van de omzet uit laadapparatuur kwam buiten Nederland, met België, Duitsland en Frankrijk als belangrijke markten.
Dat internationale bereik helpt, maar omzetgroei zonder margeherstel lost weinig op. De gevoeligheid van de brutowinst is hieronder zichtbaar:
Bij €51,1 miljoen halfjaaromzet, 5% groei en 30% brutomarge ontstaat ongeveer €16,1 miljoen brutowinst. Een omzetherstel naar 15% groei helpt, maar een daling van de marge naar 22% haalt een groot deel van het voordeel weg. Alfen moet daarom niet alleen meer laders verkopen, maar ook aantonen dat de nieuwe productgeneratie prijs en kosten onder controle brengt.
De kasverbetering kan niet nog eens hetzelfde werk doen
De operationele kasstroom kwam in het eerste halfjaar uit op €36,5 miljoen, tegenover €10,8 miljoen een jaar eerder. De nettoschuld van €20,7 miljoen eind 2025 veranderde in €6,2 miljoen nettokas eind juni. Dat is een duidelijke verbetering.
Het grootste deel kwam uit €23,1 miljoen lager werkkapitaal, vooral door voorraadreductie. Alfen gaf tegelijk aan de voorraad door strakkere leveringsomstandigheden niet verder te verwachten verlagen. Dat betekent dat dezelfde kashefboom niet ieder halfjaar opnieuw beschikbaar is. De volgende verbetering moet uit structurele winst en klantbetalingen komen.
De waardering past daarom beter bij omzet en marge dan bij één halfjaar vrije kasstroom. De reverse module rekent vanuit ondernemingswaarde terug naar benodigde omzet:
Bij 10% gewenst jaarlijks koersrendement, 22 miljoen aandelen, €10 miljoen nettoschuld en 0,8 keer omzet is in 2029 ongeveer €608 miljoen omzet nodig. Dat lijkt bereikbaar tegenover een eerstehalfjaaromzet van €261,5 miljoen. De uitdaging is de marge: €608 miljoen omzet bij 4% EBITDA levert veel minder waarde dan dezelfde omzet bij 10%.
Drie scenario's combineren omzet en multiple
Omdat de nettowinst in het eerste halfjaar nog €0,5 miljoen negatief was, gebruiken de scenario's geen gewone koers-winstverhouding. De formule neemt omzet, een ondernemingswaardemultiple, nettoschuld of nettokas en het verwachte aandelenaantal. Dat voorkomt een positieve winstbasis te verzinnen.
Het bear-scenario veronderstelt trage omzetgroei, een lage omzetmultiple en lichte nettoschuld. Het middenscenario rekent met omzetherstel, een multiple rond 0,8 en een balans zonder materiële schuld. Het gunstige scenario vereist dat Smart Grid en Energy Storage groeien terwijl de marge herstelt, met nettokas en enige aandeleninkoop.
Mijn oordeel wacht op margeherstel
Alfen laat zien dat de vraag naar netinfrastructuur en energieopslag reëel is. Een omzetgroei van 23,6% in een moeilijk jaar is niet niks. De daling van de brutomarge naar 26,1% en de gerapporteerde EBITDA-marge van 4,2% laten alleen zien dat volume nog niet hetzelfde is als aandeelhouderswinst.
Bij €12,25 hoeft Alfen geen vroegere groeipremie terug te verdienen. De koers kan herstellen wanneer de omzet richting €600 miljoen beweegt en de EBITDA-marge stap voor stap naar 8% tot 10% gaat. Blijft Energy Storage vooral veel omzet met weinig marge toevoegen en herstelt EV Charging niet, dan blijft de onderneming kwetsbaar voor projecten, werkkapitaal en nieuwe herstructureringskosten. Eerst de marge, daarna de multiple.
Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.
Opmerkingen