Hoe lang doet Microsoft over 678 miljard dollar aan contracten?
In het kort
Microsoft sloot het boekjaar af met 678 miljard dollar aan commerciële contractverplichtingen, 84 procent meer dan een jaar eerder. Dat bedrag geeft veel zicht op toekomstige omzet, maar is geen omzet op de bank en al helemaal geen vrije kasstroom. Ongeveer 30 procent wordt volgens het bedrijf binnen twaalf maanden als omzet verwerkt; de rest loopt langer. Bij een koers van $509,86 draait de waardering daarom om drie vragen: hoe snel klanten de contracten gebruiken, welke marge Microsoft op dat gebruik verdient en hoeveel van het orderboek van een kleine groep grote AI-klanten komt.
Een orderboek van 678 miljard dollar klinkt alsof de komende jaren al zijn verkocht. Zo eenvoudig werkt het niet. Microsoft noemt dit commercial remaining performance obligation, meestal afgekort tot RPO. Het is de waarde van toegezegde contracten die nog niet als omzet is verantwoord. Daar zitten vooruitgefactureerde abonnementen in, maar ook bedragen die pas later worden gefactureerd wanneer een contract wordt uitgevoerd.
Bij de kwartaalcijfers van 29 juli meldde Microsoft 90,0 miljard dollar omzet en 40,6 miljard dollar operationele winst. Microsoft Cloud kwam uit op 59,3 miljard dollar omzet. De RPO groeide veel sneller dan de gerapporteerde omzet. Dat is goed nieuws voor de zichtbaarheid, maar het maakt timing en klantconcentratie belangrijker.
$678 miljard wordt over meerdere jaren verdiend
De gemiddelde looptijd van de commerciële RPO is volgens Microsoft ongeveer 2,3 jaar. Een simpele deling door 2,3 zou bijna 295 miljard dollar omzet per jaar opleveren. Dat is geen prognose. Contracten worden niet gelijkmatig verwerkt, verbruik kan later beginnen en bepaalde verplichtingen lopen veel langer. De eerste module maakt die spreiding zichtbaar.
Microsoft zei tijdens de toelichting dat ongeveer 30 procent van de RPO binnen twaalf maanden in omzet wordt omgezet. Dat is ruim 203 miljard dollar. Het bedrag omvat verschillende producten en valt dus niet één-op-één samen met Azure. Het laat wel zien waarom de bestaande klantenbasis zo waardevol is. Nieuwe omzet hoeft niet ieder kwartaal vanaf nul te worden verkocht.
De andere 70 procent is juist de reden om voorzichtig te rekenen. Een orderboek met een lange looptijd geeft zekerheid, maar stelt de prijs en capaciteit ook langer vast. Wanneer chips, stroom of koeling duurder uitvallen dan verwacht, kan een contract minder winstgevend worden. Wanneer infrastructuur goedkoper wordt, kan Microsoft juist profiteren. De waarde zit daarom niet alleen in het bedrag, maar in de voorwaarden en de economische kosten van levering.
OpenAI vergroot zowel de zichtbaarheid als de concentratie
De sprong in RPO kwam voor een belangrijk deel door grote AI-contracten. Microsoft meldde dat de groei buiten frontier-modelbedrijven eveneens sterk was. Exclusief OpenAI groeide de RPO met 25 procent. Dat is een nuttige scheiding. Zij laat zien dat het commerciële platform breder groeit dan één klant, maar ook dat het totaalbedrag sterk door één relatie kan worden beïnvloed.
OpenAI is tegelijk klant, partner en deelneming. Microsoft levert cloudcapaciteit, verwerkt AI-functies in eigen producten en heeft economisch belang bij de waardegroei van OpenAI. Die verwevenheid kan de vraag naar Azure jaren ondersteunen. Zij maakt de kasstromen minder eenvoudig te lezen. Een contractwaarde zegt niet welk deel uiteindelijk bij Microsoft als marge blijft nadat infrastructuur, modelkosten en afspraken met partners zijn verwerkt.
Voor ondernemingssoftware is 30 miljoen betaalde Microsoft 365 Copilot-licenties een ander soort bewijs. Hier betaalt een brede groep klanten voor een product dat boven op bestaande software wordt verkocht. De omzet per gebruiker is kleiner dan bij een megacontract, maar de spreiding is groter en de distributiekosten zijn relatief laag. De beste uitkomst voor aandeelhouders is daarom niet alleen meer RPO, maar een verschuiving naar herhaalbaar gebruik met een gezonde brutomarge.
Wat moet $509,86 waarmaken?
Microsoft verdiende in boekjaar 2026 17,95 dollar per aandeel. De koers is daarmee ongeveer 28,4 keer de jaarwinst. Wie vanaf $509,86 jaarlijks 9 procent koersrendement verlangt en in 2029 een waardering van 28 keer de winst veronderstelt, heeft ongeveer 23,53 dollar winst per aandeel nodig. Dat is een jaarlijkse groei van ongeveer 9,4 procent.
Die lat ligt lager dan de huidige groei van cloudomzet, maar winst per aandeel is het eindstation van veel tussenstappen. Datacenters vragen contant geld, afschrijvingen drukken later op de resultatenrekening en aandelenbeloning kan een deel van de inkoop neutraliseren. De RPO helpt alleen wanneer de omzet tegen een voldoende marge wordt geleverd. De reverse waardering rekent daarom niet met 678 miljard dollar alsof dat direct aandeelhouderswaarde is.
Het sterkste positieve argument is de combinatie van distributie en productbreedte. Microsoft kan dezelfde AI-infrastructuur gebruiken voor Azure, Microsoft 365, GitHub, Dynamics en beveiliging. Een klant die eenmaal data, identiteit en werkprocessen op het platform heeft staan, verhuist niet snel. Daardoor kan de omzet jaren doorgroeien zonder dat de verkoopkosten even hard stijgen.
Het sterkste tegenargument is dat de economie van AI nog beweegt. Modellen worden goedkoper, klanten kunnen meerdere clouds gebruiken en eigen chips veranderen de kostenstructuur. Een groot orderboek beschermt tegen vraaguitval op korte termijn, maar niet tegen een lagere marge op lange termijn. Daarnaast kunnen toezichthouders de bundeling van software, cloud en AI beperken.
Drie jaar laat de gevoeligheid zien
In het bearpad groeit de winst per aandeel langzaam naar 19,00 dollar en daalt de multiple naar 23. Mogelijke koersen zijn dan $437,50 in 2027, $436,80 in 2028 en $437,00 in 2029. Het middenscenario gebruikt winst per aandeel van $20,20, $23,00 en $26,00 bij multiples van 29, 29 en 28. Dat levert $585,80, $667,00 en $728,00 op.
In het gunstige scenario groeit de winst per aandeel naar $22,00, $27,00 en $32,00, terwijl de kwaliteitsopslag grotendeels blijft staan. De mogelijke koersen komen dan op $704,00, $864,00 en $992,00. De formule is steeds winst per aandeel maal de gekozen multiple. De scenario's zijn geen koersdoelen en bevatten geen extra optelling voor kasgeld; de balans en aandeleninkoop zitten in de winst- en multipleaannames.
De kern is minder spectaculair dan 678 miljard dollar doet vermoeden. Microsoft moet contractwaarde omzetten in gebruikt product, omzet en uiteindelijk winst per aandeel. De komende kwartalen zijn daarom vooral drie cijfers belangrijk: het aandeel van de RPO dat binnen twaalf maanden omzet wordt, de cloudmarge en de groei van RPO buiten de grootste AI-klanten. Wanneer die drie tegelijk verbeteren, wordt het orderboek een sterke winstmachine. Wanneer alleen het totaalbedrag groeit, blijft een deel van de belofte op papier staan.
Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.
Foto: officiële archieffoto van Microsoft.
Opmerkingen