Opkomende markten dragen Vanguards wereld-ETF minder dan beloofd
In het kort
De Vanguard FTSE All-World UCITS ETF bezit duizenden aandelen uit ontwikkelde en opkomende markten. Toch komt het grootste deel van de waarde en de winst uit ontwikkelde landen, met de Verenigde Staten veruit voorop. Opkomende markten zijn goed voor grofweg een tiende van de portefeuille. Daardoor kunnen snellere economische groei in India, China of andere groeilanden de uitkomst minder sterk beïnvloeden dan de naam All-World doet vermoeden.
Het gaat hier om de accumulerende shareclass met ticker VWCE op Euronext Amsterdam, ISIN IE00BK5BQT80. Het fonds is in Ierland gevestigd, luidt administratief in Amerikaanse dollars en herbelegt dividend. De Amsterdamse beurslijn noteert in euro's. De slotkoers was €169,66 op 29 september 2026. De noteringsvaluta verandert niets aan de onderliggende valutablootstelling.
De kernvraag is niet of VWCE breed genoeg is. Dat is het fonds zonder twijfel. De vraag is hoeveel rendement de goedkopere, sneller groeiende delen van de wereld kunnen toevoegen zolang hun gewicht klein blijft en Amerikaanse aandelen relatief duur zijn.
Een wereldfonds is geen gelijke verdeling over de wereld
FTSE weegt bedrijven naar hun vrij verhandelbare beurswaarde. Een onderneming met een marktwaarde van 3 biljoen dollar telt dus veel zwaarder dan honderden kleine bedrijven samen. Dat systeem is rationeel en goedkoop uit te voeren. De portefeuille sluit vanzelf aan bij waar beleggers hun geld hebben gewaardeerd. Het betekent alleen dat economische omvang, bevolkingsgroei en beursgewicht verschillende zaken zijn.
Opkomende economieën vertegenwoordigen een veel groter deel van de wereldbevolking en de mondiale productie dan hun gewicht in VWCE. Een deel van het verschil komt doordat bedrijven niet beursgenoteerd zijn, doordat overheden grote belangen houden of doordat slechts een beperkt aantal aandelen vrij verhandelbaar is. Ook sectorstructuur telt mee. Amerikaanse software, halfgeleiders en internetplatforms kennen hoge marges en grote beurswaarden, terwijl banken, grondstoffenproducenten en industriële bedrijven in opkomende markten vaak lager worden gewaardeerd.
Dat hoeft geen probleem te zijn. Een lage weging voorkomt dat politieke risico's, zwakke aandeelhoudersrechten of valutastress de hele portefeuille domineren. De keerzijde is dat sterke winstgroei in een kleine regio maar weinig bijdraagt. Bij een gewicht van 10,5 procent en 9 procent winstgroei leveren opkomende markten minder dan één procentpunt aan de totale winstgroei. De ontwikkelde markten blijven de motor.
Goedkoper betekent niet automatisch meer rendement
Opkomende markten noteren doorgaans tegen een lagere koers-winstverhouding dan ontwikkelde markten. Dat verschil kan een kans zijn wanneer de winstgroei hoger uitvalt en het risicoprofiel verbetert. Het kan ook jarenlang blijven bestaan. Lagere waarderingen weerspiegelen onder meer politieke inmenging, kapitaalcontroles, zwakkere verslaggeving en een andere sectorverdeling.
De interactieve module laat zien waarom een goedkope regio de waardering van VWCE maar beperkt verlaagt zolang het gewicht klein blijft. Stel dat opkomende markten 15 keer winst kosten en ontwikkelde markten 24 keer. Bij een gewicht van 10,5 procent komt de eenvoudige gewogen multiple nog altijd dicht bij 23 keer winst uit. Wie VWCE koopt, koopt dus vooral de waardering van de ontwikkelde wereld.
Daar staat tegenover dat de index zichzelf aanpast. Wanneer ondernemingen in India, Taiwan, Brazilië of andere markten groter worden en meer vrij verhandelbare aandelen krijgen, neemt hun gewicht toe. De belegger hoeft daarvoor niet te handelen. Dat is een sterk mechanisme, maar het werkt achteraf. Een bedrijf wordt zwaarder nadat zijn beurswaarde is gestegen, niet voordat het een winnaar blijkt.
Rendement komt uit vier verschillende bronnen
Voor een accumulerende ETF is de koersontwikkeling niet hetzelfde als de winstgroei van de bedrijven. Het totaalrendement bestaat uit groei van de onderliggende winst, verandering van de waardering, herbelegd dividend en valuta. Daar gaan fondskosten en eventuele fricties vanaf. VWCE rekent jaarlijks 0,19 procent lopende kosten volgens de officiële productinformatie.
Dividend wordt in deze shareclass niet uitgekeerd, maar binnen het fonds herbelegd. Dat verhoogt op termijn de intrinsieke waarde. Het dividend mag daarom niet nog eens boven op een historische totaalrendementsgrafiek worden gezet. Valuta werkt anders. De Amsterdamse notering is in euro's, maar de onderliggende kasstromen worden in veel valuta verdiend. Een sterkere dollar kan de eurowaarde tijdelijk verhogen; een sterkere euro kan die juist drukken.
De rustige middenaanname in de module combineert 6,3 procent winstgroei, 1,6 procent herbelegd dividend en 2 procentpunt jaarlijkse tegenwind van een lagere waardering. Na kosten blijft dan voor valuta ongeveer 5,7 procent per jaar over. Dat is geen prognose, maar het maakt zichtbaar waarom een brede portefeuille vanaf een hoge startmultiple geen vanzelfsprekende dubbele-cijfergroei oplevert.
Wat moet €169,66 waarmaken?
De omgekeerde waardering begint bij wat de huidige prijs al veronderstelt. Met een portefeuillewaardering rond 23,3 keer winst, een gewenst koersrendement van 8 procent en een eindmultiple van 21 is ongeveer 11 procent jaarlijkse winstgroei nodig wanneer dividend en valuta buiten de koerssom blijven. Herbelegd dividend verlaagt de eis aan de winstgroei, maar multiplekrimp verhoogt haar opnieuw.
Dat is een stevige opdracht voor een volwassen wereldportefeuille. Amerikaanse megacaps kunnen bovengemiddeld blijven groeien dankzij cloud, AI en digitale advertenties. Opkomende markten kunnen sneller groeien vanuit een lagere basis. Tegelijk hebben banken, industrie en consumentenbedrijven een ander margeprofiel. De uitkomst zal waarschijnlijk uit meerdere regio's komen, niet uit één spectaculaire winnaar.
Drie paden voor 2027 tot en met 2029
Voor de scenariokoersen delen we de huidige koers door 23,3 om een genormaliseerde winstbasis per fondseenheid te benaderen. Daarna vermenigvuldigen we per jaar de gekozen winstbasis met een portefeuille-P/E. Dividend wordt niet apart bij de koers opgeteld, omdat het binnen het fonds wordt herbelegd. Valuta is niet vastgezet en kan de eurowaarde in beide richtingen bewegen.
In het bearpad stijgt de winstbasis langzaam van €6,70 in 2027 naar €7,10 in 2029, terwijl de multiple daalt van 22 naar 19. Dat geeft mogelijke koersen van €147,40, €138,00 en €134,90. In het middenpad groeit de winstbasis van €7,50 naar €8,60 en daalt de multiple van 23 naar 21. Dat levert €172,50, €176,00 en €180,60 op.
Het gunstige pad gebruikt winstbasissen van €7,90, €8,90 en €10,00, met multiples van 24, 24 en 23. De mogelijke koersen zijn dan €189,60, €213,60 en €230,00. Deze bedragen zijn scenario's, geen koersdoelen. Ze laten vooral zien dat een hogere winstbasis én een hoge waardering nodig zijn voor een uitzonderlijk resultaat.
VWCE blijft een efficiënt instrument voor beleggers die geen landen of bedrijven willen selecteren. De spreiding is echt, de kosten zijn laag en de index past zichzelf aan. De nuance zit in het gewicht. Opkomende markten kunnen sterk groeien zonder de totaalsom direct te domineren. Wie €169,66 betaalt, moet daarom vooral volgen of de winstgroei in de ontwikkelde markten hoog genoeg blijft, of de waarderingskloof tussen regio's kleiner wordt en of nieuwe winnaars daadwerkelijk gewicht krijgen.
Een praktische controle is om ieder halfjaar vier gegevens naast elkaar te leggen: het regionale gewicht, de portefeuille-P/E, de verwachte winstgroei en de grootste tien posities. Stijgt het gewicht van opkomende markten door winstgroei, dan wordt de wereldspreiding economisch sterker. Stijgt het vooral door een hogere multiple, dan neemt de waarderingsgevoeligheid toe. Wie periodiek inlegt hoeft daar niet direct op te handelen, maar begrijpt zo wel welk risico de volgende ingelegde euro koopt. Ook het verschil tussen indexrendement en fondsrendement verdient aandacht. Kleine afwijkingen door kosten, belasting en uitvoering zijn normaal; een structureel groter verschil vraagt uitleg.
Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.
Foto: officiële archieffoto van Vanguard.
Opmerkingen