AWS is de winstmotor waar Amazon steeds zwaarder op leunt
In het kort
Amazon boekte in het tweede kwartaal 200,6 miljard dollar omzet en 27,5 miljard dollar operationele winst. AWS leverde met 42,2 miljard dollar omzet en 16,6 miljard dollar operationele winst ongeveer 60 procent van de groepswinst. Dat maakt de onderneming sterker, maar ook gevoeliger voor één uitzonderlijk winstgevende motor. Bij $246,38 moet AWS hard blijven groeien zonder dat AI-capex, prijsdruk en afschrijving de marge uithollen.
Amazon wordt vaak beschreven als webwinkel, cloudbedrijf, advertentieplatform en logistiek netwerk tegelijk. Dat is correct, maar niet ieder onderdeel draagt evenveel bij aan de winst. De retailactiviteiten produceren enorme omzet, terwijl AWS veel minder omzet nodig heeft voor een groot deel van de operationele winst.
Bij de kwartaalcijfers van 30 juli steeg de groepsomzet 20 procent naar 200,6 miljard dollar. AWS groeide 37 procent naar 42,2 miljard dollar, het hoogste groeitempo in achttien kwartalen. De operationele winst van AWS steeg naar 16,6 miljard dollar, tegenover 10,2 miljard een jaar eerder.
AWS is kleiner in omzet en groter in winst
Met 16,6 miljard dollar op 27,5 miljard dollar groepswinst kwam ongeveer 60 procent van de operationele winst uit AWS. De rest van Amazon leverde samen 10,9 miljard dollar. Dat is geen reden om retail te negeren. Prime, logistiek en de marktplaats bouwen de klantrelatie waarop advertenties en andere diensten meeliften.
Het verschil in marge verklaart wel waarom een kleine verandering bij AWS zoveel invloed heeft. De operationele AWS-marge lag in het kwartaal rond 39 procent. Eén procentpunt marge op 42,2 miljard dollar kwartaalomzet is ongeveer 422 miljoen dollar operationele winst. Dat is meer dan veel beursbedrijven in een heel jaar verdienen.
AI kan deze marge in twee richtingen bewegen. Hoge vraag vult datacenters sneller en verdeelt vaste kosten over meer omzet. Tegelijk zijn accelerators, netwerkapparatuur, stroom en koeling duur. Nieuwe capaciteit kan eerst onderbezet zijn en later worden afgeschreven, terwijl concurrenten prijsverlagingen inzetten.
Retail en advertenties blijven belangrijker dan ze lijken
De Noord-Amerikaanse omzet steeg 16 procent naar 116,2 miljard dollar. Internationaal groeide de omzet 15 procent naar 42,2 miljard dollar. Deze onderdelen hebben lagere marges, maar leveren schaalvoordelen in distributie, voorraadbeheer en advertentiedata. Een verkoper betaalt voor bereik, verwerking en bezorging; een merk betaalt daarnaast om zichtbaar te zijn.
Advertenties zijn economisch aantrekkelijk omdat Amazon de koopintentie al ziet. De kosten van een extra advertentie zijn veel lager dan de kosten van een extra pakketbezorging. Daardoor kan advertentiegroei de retailmarge verbeteren zonder dat pakketvolume even hard hoeft te stijgen.
Het risico is dat Amazon verschillende economische activiteiten in één ecosysteem stapelt. Toezichthouders kijken naar de positie van de marktplaats en de voorwaarden voor externe verkopers. Een verandering in tarieven of voorkeursbehandeling kan advertentie- en merchantinkomsten raken. Tegelijk blijven lonen, brandstof en retouren de fysieke operatie bepalen.
Vrije kasstroom moet de investeringsgolf overleven
Operationele winst is geen vrije kasstroom. Amazon betaalt voor datacenters, chips, magazijnen, bezorging en apparatuur. De levensduur van die activa bepaalt wanneer kosten in de winst verschijnen; de kas gaat vaak eerder de deur uit. Daardoor kan de gerapporteerde winst stijgen terwijl de vrije kasstroom tijdelijk achterblijft.
De kasmodule houdt operationele kasstroom, capex en aandelenbeloning apart. Aandelenbeloning is geen directe kasuitgave, maar wel een economische claim. Wanneer Amazon aandelen inkoopt om verwatering te neutraliseren, gebruikt het alsnog kas. Het zou onjuist zijn om aandelenbeloning eerst bij de kasstroom op te tellen en de inkoop daarna als volledig extra rendement te presenteren.
Het sterkste positieve argument is dat Amazon investeringen over meerdere motoren kan uitsmeren. Datacenters voeden AWS en eigen AI-producten. Het logistieke netwerk ondersteunt retail, Prime en advertenties. Het sterke tegenargument is dat omvang discipline niet garandeert. Een project met lage bezetting kan op deze schaal miljarden kosten voordat duidelijk wordt dat het rendement onvoldoende is.
Wat moet $246,38 waarmaken?
De actuele winst per aandeel is ongeveer $12,43. De koers is daarmee ongeveer 19,8 keer de winst. Wie 9 procent jaarlijks koersrendement verlangt en in 2029 een multiple van 24 veronderstelt, heeft ongeveer $13,30 winst per aandeel nodig. Dat is slechts een bescheiden groei vanaf de huidige basis.
Die uitkomst lijkt comfortabel, maar de huidige winst bevat sterke AWS-marges en kan door beleggingsresultaten, belasting en boekhoudkundige posten bewegen. Een genormaliseerde som kijkt daarom ook naar de bron van de winst. Als AWS-marge daalt, moeten advertenties en retail meer compenseren.
Drie scenario's voor 2027 tot en met 2029
In het bearpad daalt de winst per aandeel eerst naar $11,50 en herstelt zij daarna naar $12,80. Bij multiples van 20, 19 en 18 zijn de mogelijke koersen $230,00, $228,00 en $230,40. In het middenscenario groeit winst per aandeel naar $13,50, $15,80 en $18,50. Met multiples van 23, 22 en 21 geeft dat $310,50, $347,60 en $388,50.
Het gunstige scenario gebruikt winst per aandeel van $15,00, $19,00 en $23,50 en multiples van 26, 25 en 24. De mogelijke koersen zijn $390,00, $475,00 en $564,00. Dit zijn geen koersdoelen. De formule is winst per aandeel maal de gekozen multiple. Capex, aandelenbeloning en de nettobalans zijn verwerkt in de winst- en multipleaannames en worden niet nogmaals toegevoegd.
AWS is voor Amazon tegelijk de grootste kracht en de belangrijkste concentratie in de winst. De cloudtak groeit snel en verdient uitzonderlijke marges. Dat geeft ruimte om retail, logistiek en nieuwe AI-diensten te financieren. De belegger moet wel volgen of AWS-winst sneller blijft groeien dan de kapitaalkosten en afschrijvingen. De relevante cijfers zijn daarom niet alleen cloudomzet, maar ook AWS-marge, groepscapex, vrije kasstroom en de winstbijdrage van advertenties en retail.
Daar zit ook het sterkste tegenargument tegen een simpele optelsom van de onderdelen. De cloudtak kan aan de buitenkant zeer winstgevend lijken, terwijl een deel van de bijbehorende datacenters, chips en energiecontracten pas later door de afschrijvingen loopt. Omgekeerd kan de retailtak tijdelijk zwak ogen wanneer Amazon veel investeert in capaciteit die nog niet volledig wordt benut. Een duurzame waardering vraagt daarom om een winstmaatstaf waarin groei-investeringen, onderhoudscapex en afschrijvingen over meerdere jaren met elkaar in balans zijn.
Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.
Foto: officiële archieffoto van Amazon.
Opmerkingen