Achter de omzetverdubbeling van Nvidia schuilt een datacentermotor die vrijwel alles alleen moet dragen
In het kort
NVIDIA boekte in het tweede kwartaal van boekjaar 2027 $96,2 miljard omzet. Daarvan kwam $89,0 miljard uit datacenters. Dat is ruim 92 procent. De onderneming verdubbelde haar omzet, maar de cijfers laten tegelijk zien hoe sterk het aandeel afhankelijk is geworden van één investeringscyclus.
De koers stond op vrijdag 25 september om 23.59 uur UTC op $225,07 aan de Nasdaq. De beurswaarde bedroeg ongeveer $5,47 biljoen. Beleggers betalen daarmee rond 28 keer de huidige winst per aandeel, terwijl die winst al uitzonderlijk hoge marges bevat.
De discussie gaat dus niet over de vraag of AI groeit. Dat doet het. De vraag is hoeveel hyperscalers, overheden en modelbouwers blijven investeren wanneer de eerste grote datacenters zijn gevuld. Een omzetmix van 92 procent maakt elk teken van vertraging meteen belangrijk voor het hele bedrijf.
De datacentermotor is enorm
Bij de cijfers van 26 augustus meldde NVIDIA dat de omzet 106 procent hoger lag dan een jaar eerder. Datacenter groeide zelfs 117 procent naar $89,0 miljard. De GAAP-brutomarge kwam uit op 75,0 procent en de nettowinst op $59,7 miljard.
Die combinatie is uitzonderlijk. Een hardwareleverancier die zijn omzet verdubbelt en tegelijk driekwart brutomarge houdt, heeft duidelijke prijszettingsmacht. Klanten betalen niet alleen voor chips, maar voor complete systemen, netwerkproducten, software en een ecosysteem dat projecten sneller in productie brengt.
De keerzijde staat in dezelfde tabel. Buiten datacenters bleef slechts $7,2 miljard omzet over. NVIDIA noemt dat nu Edge Computing, waaronder gaming, pc's, auto's en robotica vallen. Dat onderdeel groeide 27 procent op jaarbasis, maar is te klein om een forse terugval in datacenterinvesteringen op te vangen.
Bij een daling van 15 procent in datacenteromzet zakt de totale kwartaalomzet in de module met ongeveer $13,4 miljard. Zelfs als de overige activiteiten gelijk blijven, raakt de schok vrijwel rechtstreeks het concern.
Concentratie hoeft niet hetzelfde als kwetsbaarheid te zijn
Een hoge omzetconcentratie is niet automatisch slecht. Datacenters zijn geen enkel product en ook geen enkele klant. NVIDIA verkoopt accelerators, CPUs, netwerken, systemen en software aan meerdere hyperscalers, ondernemingen, modelbouwers en overheden.
Toch delen veel van die klanten dezelfde economische motor. Zij investeren omdat AI-modellen meer rekenkracht vragen en omdat nieuwe diensten omzet of kostenbesparingen moeten opleveren. Wanneer het rendement op AI-infrastructuur tegenvalt, kunnen meerdere klanten tegelijk voorzichtiger worden.
De cyclus verschilt daarmee van klassieke consumentenelektronica, maar verdwijnt niet. Een hyperscaler kan een project vertragen, een architectuur langer gebruiken of eigen chips inzetten. NVIDIA heeft een sterke positie, maar klanten zoeken actief naar manieren om hun afhankelijkheid te beperken.
De beste verdediging is een hoog rendement voor de klant. Als een duur AI-systeem meer omzet, productiviteit of energiebesparing oplevert dan het kost, blijven orders komen. Dat rendement is uiteindelijk belangrijker dan iedere benchmark.
China staat niet in de verwachting
NVIDIA verwacht voor het derde kwartaal $108 miljard omzet, plus of min 2 procent. In die verwachting zit geen datacenterrekenomzet uit China. Dat is een opvallende keuze, omdat exportregels en vergunningen de toegang tot een grote markt onzeker maken.
Nul in de verwachting verlaagt het risico van een gemiste China-omzet ten opzichte van een model dat erop rekent. Tegelijk laat het zien dat geopolitiek een deel van de potentiële markt buiten bereik kan houden. Een concurrent of lokale chipmaker kan die vraag overnemen.
De module telt een mogelijke China-omzet boven op de officiële verwachting en rekent de brutowinst uit. Dat is geen voorspelling dat toestemming komt. Het maakt zichtbaar hoeveel opwaarts potentieel of gemiste omzet bij verschillende bedragen hoort.
Het risico gaat verder dan directe verkoop. NVIDIA werkt met een wereldwijde keten voor productie, geheugen, verpakking en systemen. Nieuwe beperkingen kunnen componenten, klanten of financiering raken. Een zeer efficiënte keten kan tegelijk zeer gevoelig zijn voor politieke grenzen.
Voorraad is een risico met een vertraging
NVIDIA meldde in het eerste halfjaar $2,1 miljard aan voorzieningen voor voorraad en inkoopverplichtingen. In het tweede kwartaal alleen ging het om $985 miljoen. Op de huidige winst is dat beheersbaar, maar het cijfer herinnert eraan dat snelle productwissels geld kosten.
De onderneming reserveert productiecapaciteit en koopt componenten vooruit om aan de vraag te voldoen. Wanneer een product verandert of exportregels de afzet beperken, kan voorraad minder waard worden. Dat risico zit tussen de bestelling bij een leverancier en de uiteindelijke verkoop aan een klant.
De module trekt een voorraadvoorziening van de brutowinst af. Bij een kwartaalomzet van $96,2 miljard en 75 procent marge is $2,1 miljard geen ramp. Bij een lagere omzet of marge wordt dezelfde last snel zwaarder.
Werkkapitaal verdient daarom aandacht. Hoge omzetgroei kan debiteuren, voorraad en inkoopverplichtingen tegelijk laten stijgen. Een winstgevende verkoop is pas volledig waardevol wanneer de klant betaalt en de voorraad niet elders moet worden afgeboekt.
Wat moet $225,07 waarmaken?
De huidige winst per aandeel bedraagt volgens de marktdata ongeveer $7,97. Bij een koers van $225,07 is dat ruim 28 keer winst. De multiple oogt niet extreem naast de groei, maar de winstbasis bevat al een uitzonderlijke brutomarge en een verdubbelde omzet.
Bij 10 procent gewenst jaarlijks koersrendement en een eindmultiple van 25 keer winst moet NVIDIA in 2029 ongeveer $11,98 per aandeel verdienen. Met 23,5 miljard verwaterde aandelen komt dat neer op ongeveer $282 miljard nettowinst.
De onderneming heeft veel kas en geeft kapitaal terug. NVIDIA keerde in het kwartaal ongeveer $26 miljard uit via inkoop en dividend. De module verwerkt inkoop via een lagere toekomstige aandelenbasis en telt kas niet nog eens op. Zo wordt dezelfde waarde niet dubbel beloond.
De sterke tegenwerping bij het positieve verhaal is dat hyperscalers hun investeringen uiteindelijk aan eigen kasrendement moeten toetsen. De sterke tegenwerping bij het negatieve verhaal is dat NVIDIA niet alleen profiteert van meer chips. Het vergroot de omzet per datacenter met netwerken, complete systemen en software.
Drie paden voor 2027 tot en met 2029
In het bearscenario stijgt de winst per aandeel van $7,60 naar $8,40, terwijl de multiple afloopt van 22 naar 18. De mogelijke koersen bedragen $167,20, $160,00 en $151,20.
Het middenscenario gebruikt $9,00, $10,50 en $12,00 winst per aandeel. Bij multiples van 29, 27 en 25 horen mogelijke koersen van $261,00, $283,50 en $300,00.
In het gunstige scenario groeit de winst per aandeel naar $16,00 en blijft de markt 30 keer winst betalen. De mogelijke koersen komen uit op $346,80, $416,00 en $480,00.
Dit zijn scenario's, geen koersdoelen. Dividend is niet meegenomen en de dollarkoers blijft relevant voor een Nederlandse belegger.
De komende kwartalen kijk ik naar datacenter als percentage van de omzet, brutomarge, China en voorraadvoorzieningen. NVIDIA groeit harder dan vrijwel iedere onderneming van deze omvang. Juist daarom moet een belegger begrijpen hoeveel van die uitzonderlijke winst uit dezelfde investeringsgolf komt.
Foto: Jensen Huang bij NVIDIA Vera Rubin-systemen, officieel NVIDIA-bedrijfsarchief.
Opmerkingen