SpaceX laat zien hoe groot de bullcase voor CoreWeave, Nebius en IREN kan worden

In het kort:

• De grafiek laat een enorme kloof zien: SpaceX rekent met $30 miljoen tot $50 miljoen jaarlijkse AI-omzet per actieve MW, tegenover circa $9 miljoen tot $10 miljoen bij neoclouds als CoreWeave, Nebius en IREN.

• De schaarste aan stroom en AI-rekenkracht ondersteunt de prijzen. H100-contractprijzen stegen eerder met bijna 40%, terwijl actuele on-demandprijzen voor H100- en B200-GPU’s nog altijd fors zijn.

• Voor beleggers is omzet per MW alleen niet genoeg. De echte winnaar is het bedrijf dat hoge omzetdichtheid kan combineren met hoge bezettingsgraden, beperkte financieringskosten en sterke vrije kasstroom.

Eén grafiek vat misschien wel de belangrijkste bullcase voor aandelen als CoreWeave, Nebius en IREN samen. Niet het aantal GPU’s, niet het aantal datacenters en zelfs niet de totale hoeveelheid beschikbare stroom is het opvallendste cijfer. Het gaat om hoeveel omzet een bedrijf uit iedere megawatt aan actieve capaciteit weet te persen.

In de vergelijking komt CoreWeave uit op ongeveer $9,8 miljoen aan geannualiseerde omzet per actieve MW. Nebius zit rond $9,4 miljoen en IREN rond $10,4 miljoen. Dat is al aanzienlijk meer dan traditionele colocatiebedrijven zoals Digital Realty en Equinix, die in dezelfde vergelijking respectievelijk rond $3,5 miljoen en $4,4 miljoen per MW uitkomen.

Maar vervolgens verschijnt SpaceX bovenaan de grafiek met een geschatte bandbreedte van $30 miljoen tot $50 miljoen per MW. Die orde van grootte sluit aan bij recente uitspraken van Elon Musk over de mogelijke omzet die AI-compute per watt kan genereren.

Juist dat verschil maakt de grafiek zo interessant. Als AI-compute structureel veel meer omzet uit dezelfde hoeveelheid elektriciteit kan halen dan klassieke datacenterverhuur, wordt toegang tot stroom een steeds waardevoller bezit.

Een megawatt is niet langer gewoon een megawatt

Traditionele colocatiebedrijven verdienen vooral aan het verhuren van fysieke ruimte, stroomvoorziening, koeling en connectiviteit. De klant plaatst daar vervolgens zijn eigen computerapparatuur in.

Een neocloud gaat een stap verder. Bedrijven als CoreWeave, Nebius en IREN plaatsen zelf dure GPU-systemen achter die stroomaansluiting en verkopen vervolgens de daadwerkelijke AI-rekenkracht. Daardoor schuiven ze omhoog in de waardeketen.

Dat verklaart waarom dezelfde megawatt potentieel veel meer omzet kan produceren. De klant betaalt niet alleen voor elektriciteit en vierkante meters, maar voor toegang tot schaars Nvidia-rekenvermogen dat direct kan worden gebruikt voor het trainen en draaien van AI-modellen.

De grafiek suggereert dat die stap de omzet per MW grofweg kan verdubbelen of verdrievoudigen ten opzichte van klassieke colocatie. SpaceX laat tegelijkertijd zien hoeveel verder de economische potentie volgens de meest optimistische scenario’s nog kan reiken.

Wel is een belangrijke waarschuwing nodig: omzet per MW is geen gestandaardiseerde boekhoudkundige maatstaf. Uit openbare analyses komen verschillende waarden naar voren voor bijvoorbeeld CoreWeave, afhankelijk van welke actieve capaciteit en welke omzetperiode worden gebruikt. Het cijfer is daarom vooral nuttig om bedrijfsmodellen te vergelijken, niet als exact waarderingsmodel.

GPU-prijzen doen iets wat weinig beleggers hadden verwacht

De grote angst rond neoclouds was lange tijd eenvoudig. Nvidia produceert steeds meer chips, steeds meer aanbieders bouwen datacenters en daardoor zou GPU-compute uiteindelijk een commodity worden. Meer aanbod zou vervolgens leiden tot steeds lagere huurprijzen.

De markt heeft zich voorlopig minder eenvoudig ontwikkeld.

De éénjaarsprijs voor het huren van een Nvidia H100 steeg volgens marktdata van ongeveer $1,70 per GPU-uur in oktober 2025 naar circa $2,35 in maart 2026. Dat is een stijging van bijna 40%. Tegelijkertijd laten gespecialiseerde GPU-prijsindices zien dat de markt voor AI-compute inmiddels volwassen genoeg wordt om aparte spot- en contractbenchmarks te volgen.

Ook actuele openbare prijslijsten laten zien dat hoogwaardige GPU-capaciteit bepaald niet goedkoop is. Lambda rekent momenteel voor een losse H100 SXM tot $4,29 per GPU-uur en ongeveer $6,99 voor een B200. Bij Verda staat een H100 rond $3,25 per uur en een B200 rond $6,11. De precieze tarieven verschillen sterk per configuratie, contractduur en provider.

Dat is belangrijk. De komst van Blackwell heeft oudere Hopper-GPU’s voorlopig niet waardeloos gemaakt. De vraag naar AI-rekenkracht groeit snel genoeg om meerdere generaties hardware tegelijk economisch bruikbaar te houden.

NVIDIA H100 Tensor Core GPU – Hopper Architecture

Hier zit de hefboom voor CoreWeave, Nebius en IREN

Stel dat een neocloud al een locatie met stroom heeft gebouwd, de koeling gereed is en duizenden GPU’s operationeel zijn. Zodra de opbrengst per verhuurd GPU-uur stijgt, hoeft het bedrijf niet automatisch een nieuw datacenter te bouwen om meer omzet uit die bestaande infrastructuur te halen.

Dat is de interessante operationele hefboom.

Vooral een onderneming die haar clusters goed gevuld houdt, kan meer omzet uit dezelfde fysieke capaciteit halen wanneer prijzen stijgen of wanneer het bedrijf steeds waardevollere diensten boven op kale GPU-verhuur verkoopt.

IREN laat zien hoe groot de vraag naar die capaciteit inmiddels kan zijn. Het bedrijf verhoogde onlangs zijn doelstelling voor de jaarlijkse AI-cloudomzet naar meer dan $4 miljard en meldde dat ongeveer 85% daarvan contractueel was vastgelegd. Het bedrijf werkt ondertussen aan honderden megawatts aan AI-cloudcapaciteit en zegt dat de vraag groter is dan de beschikbare en geplande capaciteit.

Dat is precies waarom beleggers zoveel aandacht besteden aan bedrijven die al grote hoeveelheden stroom hebben vastgelegd. Een Nvidia-chip kan uiteindelijk worden geproduceerd. Een nieuw datacenter kan worden gebouwd. Maar honderden megawatts aan betrouwbare netcapaciteit aansluiten kan jaren kosten.

Gartner verwacht dat stroomtekorten tegen 2027 ongeveer 40% van bestaande AI-datacenters operationeel kunnen beperken. Daarmee verschuift de schaarste steeds meer van alleen chips naar chips plus stroom plus infrastructuur.

Maar hoge omzet per MW betekent nog niet automatisch hoge winst

Hier zit ook de zwakke plek in de simpele bullcase.

Een neocloud haalt veel meer omzet per megawatt dan een colocatiebedrijf omdat er ook veel meer kapitaal achter die megawatt staat. GPU’s zijn extreem duur, netwerkapparatuur is kostbaar en de hardware moet relatief snel worden afgeschreven. Daarbovenop komen rente, onderhoud en de financiering van nieuwe generaties chips.

Een vergelijking van $10 miljoen omzet per MW bij een neocloud met $4 miljoen bij een colocatiebedrijf zegt daarom op zichzelf niets over het rendement voor aandeelhouders.

De cruciale vraag is hoeveel vrije kasstroom per MW uiteindelijk overblijft.

Dat betekent dat beleggers naast omzet per MW vooral moeten letten op de aanschafkosten van GPU’s, bezettingsgraad, contractduur, klantconcentratie, financieringskosten en de werkelijke economische levensduur van de hardware.

Juist daar kan de markt enorme verschillen tussen CoreWeave, Nebius en IREN gaan ontdekken.

Bron: CoreWeave

De echte strijd gaat om waarde per megawatt

De aantrekkelijkste interpretatie van de grafiek is daarom niet dat iedere neocloud binnenkort richting $30 miljoen of $50 miljoen omzet per MW zal gaan.

Dat zou veel te eenvoudig zijn.

Het interessantere inzicht is dat een megawatt stroom binnen een AI-datacenter veel meer economische waarde kan dragen dan dezelfde megawatt binnen traditionele colocatie. SpaceX laat zien hoe hoog die theoretische monetisatie kan oplopen wanneer infrastructuur, hardware en AI-diensten optimaal worden gecombineerd.

Voor CoreWeave, Nebius en IREN ontstaat daarmee een duidelijke route naar hogere opbrengsten: betere GPU’s installeren, de bezettingsgraad verhogen, hogere prijzen vasthouden en steeds meer software en diensten boven op de infrastructuur verkopen.

Als dat lukt zonder dat de investeringen even hard meestijgen, kan de vrije kasstroom per megawatt snel verbeteren. Maar wanneer GPU-prijzen alsnog instorten, klanten minder capaciteit afnemen of bedrijven voortdurend enorme bedragen in nieuwe hardware moeten steken, kan dezelfde operationele hefboom de andere kant op werken.

Dat maakt omzet per MW misschien wel een van de nuttigste cijfers om de neocloudsector de komende kwartalen te volgen. Niet omdat het op zichzelf bewijst dat deze bedrijven extreem winstgevend worden, maar omdat het zichtbaar maakt hoeveel waarde er kan ontstaan wanneer schaarse stroom wordt gecombineerd met schaarse AI-compute.

En zolang elektriciteit, datacentercapaciteit en de nieuwste GPU’s tegelijkertijd schaars blijven, hebben bedrijven die deze drie al in handen hebben een economisch voordeel dat veel moeilijker te kopiëren is dan alleen een stapel Nvidia-chips.