Bank of America ziet een gevaarlijk signaal uit 2022 terugkeren
Aandelen lijken voorlopig opvallend ontspannen terwijl de obligatiemarkt een steeds luidere waarschuwing afgeeft. De Amerikaanse tienjaarsrente schoot boven 5,2 procent, het hoogste niveau sinds 2007, terwijl de dertigjaarsrente niveaus bereikte die sinds 2004 niet meer zijn gezien. Toch stond de S&P 500 deze week ongeveer 1 procent hoger en won de Nasdaq bijna 2 procent.
Bank of America vindt juist die combinatie reden om voorzichtig te worden. De bank ziet parallellen met 2022, toen snel stijgende reële rentes voorafgingen aan forse dalingen bij aandelen en Bitcoin en een sterke toename van volatiliteit. Dat betekent niet dat 2026 hetzelfde verloop krijgt, maar het mechanisme dat destijds voor problemen zorgde, begint volgens de bank opnieuw zichtbaar te worden.
Dit is hoe hard de beurs daalde in 2022 per maand
Waarom Bank of America terugkijkt naar 2022
De belangrijkste overeenkomst zit bij de reële rente. Dat is grofweg de rente op obligaties nadat rekening is gehouden met inflatieverwachtingen. Hoe hoger die rente wordt, hoe aantrekkelijker relatief veilige obligaties worden tegenover aandelen en hoe zwaarder toekomstige bedrijfswinsten in waarderingsmodellen worden verdisconteerd.
In 2022 brak de Amerikaanse reële tienjaarsrente uit een eerdere bandbreedte en steeg deze volgens Bank of America van ongeveer min 1 procent naar plus 1,5 procent. Rond dezelfde periode bereikten de S&P 500, de euro en Bitcoin belangrijke toppen, waarna ze terugvielen. Tegelijkertijd nam de volatiliteit bij aandelen, obligaties en valuta sterk toe.
Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Als lid krijg je toegang tot aandelentips, trainingen en live inzicht in de transacties van de portefeuille van De Belegger. Profiteer nu van 50% korting met de kortingscode ''INSIDER''
De gevolgen voor aandelen waren destijds fors. De Federal Reserve verhoogde de rente snel om de sterke inflatie te bestrijden en de S&P 500 verloor over heel 2022 meer dan 19 procent. Dat was het slechtste beursjaar sinds 2008, toen de index 38 procent verloor.
Nu ontstaat opnieuw druk vanuit de obligatiemarkt. De tienjaarsrente staat boven 5,2 procent, terwijl hoge olieprijzen en nieuwe Amerikaanse economische cijfers de vrees voeden dat de Federal Reserve de rente verder moet verhogen om inflatie af te remmen. Bank of America stelt nadrukkelijk niet dat de geschiedenis zich exact gaat herhalen, maar vindt de overeenkomst sterk genoeg om meer voorzichtigheid te rechtvaardigen.
Waarom hogere rentes gevaarlijk kunnen worden voor aandelen
Het probleem is dat een rente boven 5 procent de rekensom voor beleggers verandert. Wanneer Amerikaanse staatsobligaties een hoog rendement bieden, moeten aandelen voldoende extra rendement bieden om hun grotere risico aantrekkelijk te maken. Vooral aandelen waarvan de waardering sterk leunt op winsten ver in de toekomst kunnen daardoor gevoeliger worden.
Daar komt een tweede effect bij. Bedrijven betalen bij hogere marktrentes meer voor nieuwe financiering of het herfinancieren van bestaande schulden. Dat kan investeringen vertragen en uiteindelijk marges en vrije kasstromen aantasten. Voor ondernemingen die veel extern kapitaal nodig hebben, kan de impact aanzienlijk groter zijn dan voor bedrijven met sterke balansen en hoge kasstromen.
De markt reageert daar voorlopig nauwelijks op. Dat is precies waar de waarschuwing van Bank of America interessant wordt. In plaats van een onmiddellijke beursdaling ziet de bank een situatie waarin obligaties al duidelijk reageren op veranderende inflatie en renteverwachtingen, terwijl aandelenindices dicht bij hun sterke niveaus blijven.
Toch is een hoge rente op zichzelf geen garantie voor een correctie. Aandelen kunnen hogere waarderingen langer vasthouden wanneer bedrijfswinsten sterk genoeg groeien. De vraag wordt daarom of winstgroei de hogere discontovoet kan compenseren. Zolang dat lukt, hoeft een stijgende obligatierente niet automatisch dezelfde schade als in 2022 aan te richten.
Voorlopig staat de beurs dit jaar 13% hoger op een ATH
Moeten beleggers zich nu beschermen?
Bank of America noemt putopties op de SPY ETF als mogelijke bescherming. SPY volgt de S&P 500 en putopties kunnen in waarde stijgen wanneer de index daalt. De bank noemt specifiek opties met een looptijd van één tot drie maanden en een uitoefenprijs van 750, of een combinatie van puts op 750 en 730. Het lagere niveau correspondeert met de dieptepunten van juli.
Zo'n hedge is echter geen gratis verzekering. Wanneer de beurs niet daalt, kan de waarde van een putoptie snel afnemen naarmate de einddatum dichterbij komt. Bank of America waarschuwt bovendien zelf dat de stijging van de reële rente volgens de wekelijkse RSI inmiddels behoorlijk uitgerekt is.
RSI, de Relative Strength Index, meet hoe sterk een recente beweging is geweest. Een extreem hoge waarde kan erop wijzen dat een beweging op korte termijn te ver is doorgeschoten. Wanneer obligatierentes vanaf hier terugvallen en de historisch gunstige seizoenspatronen voor de S&P 500 doorzetten, kunnen zulke beschermingsconstructies dus juist geld verliezen.
Dat is misschien het belangrijkste verschil tussen een waarschuwing en een voorspelling. Bank of America zegt niet dat een nieuwe bearmarkt zoals in 2022 vaststaat, maar wijst op een marktsignaal dat destijds grote gevolgen kreeg. Voor aandelenbeleggers wordt de ontwikkeling van de reële tienjaarsrente daarom minstens zo interessant als de volgende beweging van de S&P 500. Als obligaties opnieuw fors verkopen terwijl aandelen rustig blijven stijgen, wordt de kloof tussen beide markten moeilijker om te negeren.
Wordt nu lid en krijg 50% korting met de code ''INSIDER''
Opmerkingen