Hims heeft 2,9 miljoen klanten en toch daalt de EBITDA
In het kort
Hims groeide naar bijna 2,9 miljoen abonnees, maar de aangepaste kwartaal-EBITDA daalde. Groei is pas waardevol wanneer de hogere omzet per klant sneller stijgt dan marketing, technologie en internationale expansie.
Bij de kwartaalcijfers van 10 augustus meldde Hims & Hers bijna 2,9 miljoen abonnees, 19 procent meer dan een jaar eerder. De gemiddelde maandomzet per abonnee steeg naar 92 dollar. Toch daalde de aangepaste EBITDA van 82,2 naar 60,3 miljoen dollar. Dat is geen detail. Het laat zien dat de onderneming momenteel een groter deel van haar brutowinst opnieuw investeert.
Voor 28,78 dollar per aandeel koopt een belegger daarom geen rustig zorgplatform met een bewezen eindmarge. De beurs betaalt voor een bedrijf dat klantgroei, gepersonaliseerde behandeling en internationale expansie later in aanzienlijk hogere vrije kasstroom moet omzetten. De overname van Eucalyptus vergroot de markt, maar maakt de vergelijking met het vorige jaar ook minder schoon.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
De klanteneconomie begint bij omzet per abonnee
Het abonnementenmodel heeft aantrekkelijke eigenschappen. Een terugkerende klant kan meerdere behandelingen afnemen, terwijl de digitale intake en distributie over een grotere basis worden verdeeld. De combinatie van 2,9 miljoen abonnees en 92 dollar maandomzet wijst op sterke monetisatie. Maar de brutomarge bepaalt hoeveel ruimte overblijft om die klant te bedienen en nieuwe klanten te werven.
De module koppelt abonneevolume, maandomzet en brutomarge. Daardoor wordt zichtbaar dat een klein verschil in brutomarge op een omzetbasis van honderden miljoenen per kwartaal veel belangrijker kan zijn dan enkele procenten extra abonneegroei. Medicijninkoop, logistiek en de mix tussen eigen en externe producten verdienen daarom evenveel aandacht als het klantenaantal.
Minder EBITDA kan rationeel zijn, maar moet renderen
Hims besteedt aan marketing, technologie, zorgprofessionals en internationale groei. Dat kan de EBITDA tijdelijk drukken zonder dat de bedrijfswaarde afneemt. De voorwaarde is dat de nieuwe klanten lang genoeg blijven en later meer brutowinst opleveren dan hun acquisitiekosten.
De twee modules maken het mechanisme tastbaar. Hogere marketinguitgaven zijn geen probleem als de terugverdientijd kort blijft. Zij worden wel gevaarlijk wanneer concurrentie de prijs opdrijft, klanten snel vertrekken of regelgeving het productaanbod beperkt. De daling van de aangepaste EBITDA maakt de volgende kwartalen daarom vooral een test van rendement op groei.
Regulering en productmix blijven de zwakke plekken
Hims werkt in zorgmarkten waar voorschrijfregels, beschikbaarheid van medicijnen en toezicht snel kunnen veranderen. Vooral gewichtsverliesmiddelen kunnen veel omzet toevoegen, maar ook leveranciersafhankelijkheid en beleidsrisico vergroten. Daarnaast kunnen grote farmabedrijven, apotheken en verzekeraars een deel van de klantrelatie terugwinnen.
De sterkste verdediging is het eigen consumentenmerk en de hoeveelheid data over behandeling en vervolgzorg. Hims kan daardoor sneller producten bundelen en per klant meer categorieën aanbieden. De vraag is of dat voordeel ook zichtbaar wordt in retentie en kasstroom, niet alleen in omzet.
Wat de huidige koers al veronderstelt
Een lage koers is niet automatisch goedkoop en een hoge koers niet automatisch duur. De bruikbare vraag is hoeveel omzet, marge en kasstroom over drie jaar nodig zijn om vanaf de huidige prijs een redelijk rendement te behalen. De omgekeerde waardering hieronder begint daarom bij de beurskoers, niet bij een koersdoel. De rendementseis en eindwaardering zijn verstelbaar. Zo wordt zichtbaar of het model vooral op operationele vooruitgang steunt of op de hoop dat de markt later opnieuw een royale multiple betaalt.
De uitkomst is geen voorspelling. Het is de economische opdracht die bij de prijs hoort. Een haalbaar groeipercentage kan nog steeds riskant zijn als werkkapitaal, investeringen of aandelenbeloning de kasstroom opslokken. Andersom kan een stevig groeipad verdedigbaar zijn wanneer de omzet terugkeert, klanten lang blijven en de marge aantoonbaar met schaal verbetert. Daarom hoort deze rekensom naast de bedrijfsanalyse te staan, niet ervoor.
Drie paden voor september 2027, 2028 en 2029
Bear, midden en gunstig gebruiken elk hun eigen winst- of omzetpad, waarderingsmultiple en waar nodig aandelenbasis en nettoschuld. Het middelste pad is geen consensus. De drie paden hebben ook geen kanspercentage. Zij maken zichtbaar welk bewijs de komende kwartalen nodig is en hoeveel van het mogelijke rendement uit bedrijfsverbetering komt.
De tabel toont mogelijke koersen in undefined. Uitkeringen zijn niet in de koersen verwerkt, zodat koersrendement en kasinkomen niet dubbel worden geteld. Voor een Nederlandse belegger kan valuta het uiteindelijke rendement versterken of verzwakken. Vooral bij een dollaruitkomst moet die wisselkoers apart naast de scenario's worden gelegd.
Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.
Het sterkste tegenargument
De markt hoeft een bedrijf of fonds over drie jaar niet op dezelfde meetlat te waarderen. Rente, regelgeving, geopolitiek en sentiment kunnen een multiple sterk laten bewegen. Dat is precies waarom de eindmultiple verstelbaar is. Het model pretendeert geen zekerheid, maar dwingt wel af dat optimistische operationele aannames niet ongemerkt worden gecombineerd met een steeds hogere waardering.
Een tweede tegenargument is dat kwartaalcijfers momentopnamen zijn. Ook dat klopt. Daarom moet de volgende rapportage niet op één getal worden beoordeeld. Omzetgroei hoort door te werken in brutowinst, brutowinst in operationele kasstroom en die kasstroom moet na noodzakelijke investeringen en financiering bij de aandeelhouder kunnen aankomen. Als één schakel uitvalt, wordt het gunstige scenario moeilijker te verdedigen.
Waar ik de komende kwartalen op let
De kerncontrole is eenvoudig. Eerst moet omzet per abonnee en retentie sterker blijven dan de kosten om klanten te werven. Daarna moet de lagere EBITDA na de investeringsfase weer naar een stijgende vrije kasstroom leiden. Tot slot telt de economische aandelenbasis: inkoop, aandelenbeloning en nieuwe financiering worden netto bekeken. Alleen dan is duidelijk of groei ook per aandeel waarde toevoegt.
Zolang klantwaarde sneller groeit dan marketing en internationale kosten, blijft het middenpad verdedigbaar. Als acquisitiekosten oplopen, klanten sneller vertrekken of regelgeving het aanbod vernauwt, schuift het model richting bear. Dat geeft een belegger concrete meetpunten zonder te doen alsof één kwartaal de volledige toekomst beslist.
De praktische consequentie is dat positieomvang vóór het volgende cijfermoment belangrijker is dan een exact instappunt. Wie de aannames niet kan dragen wanneer de koers tijdelijk tegenzit, neemt meer risico dan het model laat zien. De rekensommen helpen dus vooral om vooraf grenzen te zetten en achteraf nieuwe feiten consequent en zonder haast te verwerken.
Foto: Andrew Dudum, medeoprichter en CEO van Hims & Hers. Officieel bedrijfsarchief.
Opmerkingen