Dit 'onverslaanbare' aandeel crasht: grootste daling sinds de beursgang
- Jelger Sparreboom
- 3 uur geleden
- 4 minuten om te lezen
In het kort:
Constellation Software is na jaren van outperformance fors gedaald, de grootste terugval sinds de beursgang.
Beleggers vrezen dat AI de sterke positie van het bedrijf aantast, terwijl de kernactiviteiten voorlopig stabiel blijven.
De groei wordt lastiger nu het bedrijf groter is, met lagere rendementen op overnames en een oplopende schuldenlast.
De aandelenmarkt kan soms genadeloos zijn voor bedrijven die jarenlang succesvol waren. Constellation Software is hier een voorbeeld van. Dit Canadese bedrijf was lange tijd de koning van de beurs en liep ver voor op de rest van de markt. Toch is de koers nu met een aanzienlijk percentage gedaald vanaf het hoogste punt en dat is de sterkste daling sinds de beursgang bijna twintig jaar geleden. Beleggers zijn geschrokken van deze plotse verandering terwijl andere grote bedrijven juist in waarde stegen.
Koers $CSU
Het bedrijf is groot geworden door een specifieke strategie lang vol te houden. Ze kopen honderden kleine softwarebedrijven op die zeer gespecialiseerde software maken voor specifieke markten. Dit noemen we Vertical Market Software. Het gaat hierbij niet om populaire apps voor consumenten of algemene programma's. Het zijn essentiële systemen voor bijvoorbeeld het beheer van golfclubs of de administratie van gemeentelijke belastingen. Klanten kunnen moeilijk overstappen naar een andere aanbieder omdat de software diep in hun dagelijkse werkprocessen verweven zit. Jarenlang betaalden beleggers hierdoor een hoge prijs voor het aandeel in de verwachting dat de groei eindeloos door zou gaan. Die waardering is nu flink gezakt naar een niveau dat we in tien jaar niet hebben gezien.
P/FCF
De AI-angst
De grote angst die deze verkoopgolf drijft is de opkomst van kunstmatige intelligentie. Het idee is dat deze technologie het schrijven van computercode zo makkelijk maakt dat de beschermde positie van Constellation gevaar loopt. Als klanten of concurrenten met een druk op de knop zelf software kunnen maken vervalt de noodzaak om dure abonnementen te betalen. De oprichter van het bedrijf kijkt hier anders naar en wijst naar de medische wereld als voorbeeld. Daar werd in het verleden voorspeld dat radiologen overbodig zouden worden door slimme beeldherkenning. De realiteit bleek totaal anders te zijn omdat het aantal radiologen juist toenam. In de praktijk bleek dat radiologen de technologie gingen gebruiken om hun werk beter en sneller te doen.
Uit interne cijfers van het bedrijf blijkt dat ze kunstmatige intelligentie op een genuanceerde manier inzetten. Een groot deel van de technische afdelingen gebruikt de nieuwe tools om te helpen bij de ontwikkeling van software. Het leidt vooralsnog nauwelijks tot het direct verdwijnen van banen binnen het bedrijf. De technologie wordt ingezet om de productiviteit te verhogen en de dienstverlening te verbeteren. In een groot bedrijfsonderdeel waar programmeurs al een jaar met deze tools werken zien ze wel dat er veel meer code wordt gesuggereerd door de computer. Het daadwerkelijke programmeerwerk en het onderhoud blijken echter nog steeds veel menselijke aandacht te vragen.
Verschillen tussen sectoren
We moeten ook beseffen dat niet elk onderdeel van het bedrijf evenveel risico loopt door technologische vernieuwing. Er is een bedrijfsgroep genaamd Vela die zich richt op het midden- en kleinbedrijf in sectoren zoals de bouw en de detailhandel. Deze klanten hebben minder last van strenge regels en kunnen makkelijker overstappen naar goedkopere alternatieven. Dit specifieke onderdeel vormt echter maar een heel klein deel van de totale omzet van Constellation Software. Het overgrote deel van de inkomsten komt uit zeer stabiele sectoren zoals de zorgsector en de overheid. In deze markten zijn de drempels voor nieuwkomers enorm hoog door complexe regels en bureaucratie.
Bedrijfsonderdelen zoals Harris en Topicus leveren systemen aan ziekenhuizen en onderwijsinstellingen. Een nieuw bedrijf met slimme software komt er hier niet zomaar tussen omdat de systemen moeten voldoen aan strenge veiligheidseisen en wetgeving. De bescherming tegen concurrentie bestaat hier uit ingewikkelde procedures en diepgewortelde werkprocessen. Kunstmatige intelligentie heeft voorlopig nog geen antwoord op de bureaucratische werkelijkheid van deze organisaties. Dit maakt het grootste deel van de omzet van Constellation behoorlijk bestendig tegen snelle veranderingen in het technologische landschap.
Groeipijnen en waardering
Het grootste probleem voor de toekomst is misschien wel dat het bedrijf zo enorm groot is geworden. De groei is sterk afhankelijk van het opkopen van andere bedrijven omdat de bestaande bedrijven zelf niet heel hard groeien. Vroeger konden ze groeien door heel veel kleine deals te doen met een zeer hoog rendement. Nu het bedrijf groter is dwingt de noodzaak om kapitaal weg te zetten het management om naar grotere overnamekandidaten te kijken. Bij zulke grote overnames is het rendement op het geïnvesteerde geld vaak lager dan bij de kleine deals uit het verleden. We zien dan ook dat de winstgevendheid per geïnvesteerde dollar de afgelopen jaren langzaam is gedaald.
Return on Total Capital
Ook moet het bedrijf vaker geld lenen om deze grote aankopen te kunnen betalen. De schuldenlast neemt hierdoor toe en dat verandert het risicoprofiel van het aandeel voor beleggers. Beleggers moeten zich afvragen of de huidige lagere prijs voldoende compensatie biedt voor de onzekerheid over de invloed van kunstmatige intelligentie op de lange termijn. Het management blijft ondertussen rustig bouwen aan de toekomst door op een decentrale manier te experimenteren met nieuwe technologie. Ze kiezen ervoor om duizenden kleine experimenten te doen in plaats van één grote gok te wagen vanuit het hoofdkantoor.
Ook particuliere beleggers die dit soort langetermijnverhalen volgen, doen er goed aan te kijken naar de praktische kant van hun beleggingsstrategie. Kosten en efficiëntie spelen daarbij een grotere rol dan vaak wordt gedacht, zeker bij internationale aandelen en een actieve portefeuille. Een passende brokerkeuze kan het uiteindelijke rendement zichtbaar beïnvloeden.
MEXEM werd door Brokerskiezen.nl uitgeroepen tot beste allround broker van 2025. Beleggers kunnen er handelen met valutakosten van slechts 0,005%, tegenover circa 0,25% bij DEGIRO en SAXO Bank, een verschil dat voor de gemiddelde belegger kan oplopen tot honderden tot duizenden euro’s per jaar. Daarmee geldt MEXEM voor veel beleggers als de meest complete keuze voor wie lage kosten en internationale spreiding belangrijk vindt.
Opmerkingen