Deze aandelen zijn 57% en 31% ingestort; nu instappen?

In het kort:

• Deze aandelen kelderden met respectievelijk 57% en 31%, terwijl de markt nieuwe records neerzette.

• Het ene bedrijf groeit explosief, maar roept vragen op over zijn waardering en concurrentiepositie.

• Het andere vertraagt bewust, met stevige marges maar een onorthodoxe strategie die de kasstroom onder druk zet.

  
  

De aandelenmarkten zitten weer in de lift. Grote indices bereiken nieuwe recordstanden, technologiebedrijven herwinnen terrein en beleggers lijken de zorgen over rente, geopolitiek en groei voorlopig even los te laten. Toch geldt dat herstel niet voor elk aandeel. Onder de oppervlakte zijn er bedrijven die fors zijn gedaald en die nog altijd ver onder hun eerdere piekniveaus noteren. Dat hoeft geen toeval te zijn: soms ligt er een fundamentele reden aan ten grondslag, zoals een omzetvertraging of een veranderende strategie. In andere gevallen gaat het om bedrijven die juist sterke cijfers rapporteren, maar waar de waardering of marktperceptie de koers onder druk zet.

In dit essay komen twee van zulke aandelen aan bod. Ze zijn elk meer dan dertig procent gedaald ten opzichte van hun hoogste koers, ondanks solide operationele prestaties of bewuste keuzes voor langetermijntransformatie. Het ene bedrijf zit midden in een groeiversnelling, maar kampt met scepsis over zijn verdienmodel en waardering. Het andere voert een strategiewijziging door die tijdelijk op de resultaten drukt, maar bedoeld is om het productaanbod toekomstbestendiger te maken. Beide ondernemingen hebben sterke marges, duidelijke positionering en een herkenbare koers. Tegelijk zijn er risico’s die niet genegeerd mogen worden, van afhankelijkheid van de conjunctuur tot structurele veranderingen in gebruikersgedrag of klantdynamiek.

Reddit

Reddit is sinds zijn beursgang in 2024 een vreemde eend in de bijt op de Amerikaanse beurs. Niet omdat het geen groei laat zien, integendeel: de cijfers uit het eerste kwartaal van 2025 zijn explosief, maar omdat beleggers moeite hebben met de combinatie van hoge waardering en een nog pril businessmodel. Dat heeft het aandeel inmiddels 31% onder zijn hoogste koers gebracht.

Aandelenkoers Reddit:

Bron: Google Finance

Toch zijn er meerdere redenen waarom Reddit mogelijk aantrekkelijk kan zijn voor langetermijnbeleggers. De kern van het bedrijf is opgebouwd uit zogeheten "interest-based communities", een scherpe afbakening ten opzichte van platforms als Instagram en TikTok die voornamelijk leunen op visuele, sociale interactie. Reddit-gebruikers komen juist voor diepgaande discussies, productaanbevelingen of reviews. Anoniem, maar vaak verrassend betrouwbaar. Die functionele positionering maakt het platform relevant voor zowel eindgebruikers als adverteerders.

De cijfers bevestigen die aantrekkingskracht. In het eerste kwartaal van 2025 steeg het aantal dagelijks actieve gebruikers met 31% tot 108,1 miljoen. De internationale gebruikersbasis groeide zelfs met 41% dankzij het gebruik van AI-gestuurde vertaling. Reddit heeft zijn platform inmiddels in 13 talen uitgerold, met name gericht op landen als Frankrijk, Spanje en Brazilië. De groei aan de internationale kant is niet alleen indrukwekkend in kwantiteit, maar ook in kwaliteit: de internationale omzet nam toe met 83% en droeg stevig bij aan de 61% totale omzetgroei in het kwartaal.

Tegelijkertijd is Reddit nog altijd in de beginfase van zijn monetisatie. De gemiddelde omzet per gebruiker bedroeg in het eerste kwartaal slechts $3,63, terwijl Meta boven de $12 per gebruiker zit. Die kloof geeft aan hoeveel ruimte er nog is voor groei, vooral nu Reddit zijn advertentieproducten verbreedt. In mei introduceerde het dynamische productadvertenties en in juni kwam er gepersonaliseerd campagneadvies bij. De groep actieve adverteerders groeide met 50% op jaarbasis, met sterke instroom uit sectoren als farma, retail, telecom en finance.

Die dynamiek zorgt voor indrukwekkende financiële hefboomwerking. De brutomarge kwam in het eerste kwartaal uit op meer dan 90%, en de operationele kosten stegen met slechts 19% tegenover 61% omzetgroei. Het gevolg: de aangepaste EBITDA-marge sprong met 25 procentpunten omhoog naar bijna 30%.

Het grote probleem is de waardering. Reddit heeft een beurswaarde van circa $26 miljard en een enterprise value van ongeveer $24 miljard (na aftrek van de $1,95 miljard aan cash). Analisten verwachten voor 2025 een omzet van $1,64 miljard en voor 2026 $1,99 miljard. Daarmee komt de EV/revenue-multiple uit op 14,7x voor dit jaar en 12x voor volgend jaar. Dat is fors, zeker vergeleken met sectorgenoten. Maar Reddit groeit dan ook veel harder dan Facebook, X of TikTok, zowel qua gebruikers als qua omzet. Wie de waardering relateert aan de brutomarge, het groeitempo én het ontbreken van schulden, kan concluderen dat het aandeel niet goedkoop is, maar mogelijk wel gerechtvaardigd geprijsd voor wie jaren vooruit durft te kijken.

Risico’s zijn er uiteraard ook. De Amerikaanse gebruikersbasis vertoonde in Q4 van 2024 een tijdelijke krimp, mede door veranderingen in het Google-algoritme die de zoekverwijzingen naar Reddit beïnvloedden. In Q1 werd dat rechtgezet, maar het incident toont hoe afhankelijk Reddit is van externe kanalen. Daarnaast kan een recessie leiden tot een afname van advertentiebestedingen, met directe gevolgen voor Reddit's inkomsten en groeitempo.

Toch blijft het beeld overwegend positief. Reddit combineert gebruikersgroei, internationale expansie, operationele hefboomwerking en een sterk platformeffect. De waardering is stevig, maar wie kijkt naar de onderliggende dynamiek, ziet een van de meest veelbelovende sociale netwerken van dit moment.

Paycom

Paycom is een ander verhaal. Waar Reddit kampt met scepsis over een hoge waardering, lijdt Paycom onder een structurele groeivertraging. Het aandeel is inmiddels 58% gedaald sinds zijn piek, mede door de introductie van een zelfontworpen payroll-product dat op korte termijn de eigen omzetgroei remt. Toch is ook hier sprake van een bedrijf met sterke marges, doordachte technologie en een contrair management dat niet bang is om in eigen vlees te snijden.

Aandeel Paycom:

Bron: Google Finance

Het probleem begon bij Beti. Dat is een payrollsysteem waarbij werknemers hun eigen loonstroken beheren. Voor klanten levert dat kostenbesparing op, voor Paycom hogere klanttevredenheid en mogelijk lagere churn. Maar het product kannibaliseert tegelijkertijd bestaande diensten, wat de omzetgroei vertraagt. In 2024 groeide de omzet met slechts 11%, en in het eerste kwartaal van 2025 was dat nog maar 6% jaar-op-jaar. Een schril contrast met de 30%-plus groeipercentages die Paycom in de jaren vóór de pandemie realiseerde.

Omzet Paycom:

Bron: Seeking Alpha

Toch zijn de fundamenten van Paycom opvallend stevig. De brutomarge ligt op 85,9%, wat betekent dat het bedrijf elk dollar omzet realiseert met zeer beperkte directe kosten. Dat suggereert niet alleen schaalvoordelen, maar ook een sterk prijszettingsvermogen. Deze marges liggen ver boven sectorgenoten zoals Paylocity, ADP of Paychex, en blijven al jaren opmerkelijk stabiel.

Wat wel zorgen baart, is de combinatie van matige klantretentie en hoge kapitaalinvesteringen. Paycom rapporteert slechts één keer per jaar zijn revenue retention rate, die op 90% ligt. Dat is acceptabel, maar niet best-in-class voor een softwarebedrijf. De belangrijkste verklaring: Paycom richt zich vooral op het MKB-segment, dat notoir gevoelig is voor economische schommelingen en inherent een hoger churnniveau kent.

Daar komt bij dat Paycom fors investeert in fysieke activa. In 2024 bedroegen de capex-uitgaven $182,9 miljoen, ongeveer een derde van de operationele kasstroom. Dat geld gaat naar datacenters en dure hoofdkantoren in Oklahoma City, waarmee het bedrijf kennelijk hoopt talent aan te trekken en balansversterking te realiseren via harde activa. Die strategie wijkt sterk af van de rest van de sector, waar asset-light modellen en maximale vrije kasstromen de norm zijn.

Op papier is Paycom dus een vreemde hybride: het combineert de kenmerken van een snelgroeiende softwareleverancier met het kapitaalintensieve beleid van een vastgoedfonds.

De logica achter deze keuzes is deels te volgen. Het bedrijf heeft een sterkere balans, aantrekkelijkere werkplekken, controle over infrastructuur, maar ze drukken ook zwaar op de vrije kasstroom en beperken daarmee de ruimte voor andere investeringen of aandeelhoudersrendement.

De waardering lijkt op het eerste gezicht redelijk. Het aandeel handelt op circa 6,6x EV/revenue, 33x GAAP P/E en 23x price/cash flow. Daarmee lijkt het in lijn met sectorgenoten als ADP, Paychex en Paylocity. Maar onder de motorkap is het beeld minder rooskleurig. Paycom genereert relatief weinig vrije kasstroom per geïnvesteerde dollar, en vergeleken met Paylocity, dat slechts 3,4% van zijn operationele kasstroom besteedt aan capex, steekt Paycom’s 32% erg schril af.

Ook zijn er structurele risico’s. Paycom’s focus op fysieke activa maakt het minder flexibel in tijden van verandering, en de afhankelijkheid van het MKB-segment maakt het bedrijf kwetsbaar bij economische tegenwind. Met de recente invoering van Amerikaanse tarieven, geopolitieke onzekerheid en een krappe arbeidsmarkt, is de kans reëel dat veel bedrijven hun softwarebudgetten terugschroeven.

Toch is er ook een andere kant. De stap naar Beti toont lef: het bedrijf was bereid zichzelf te kannibaliseren in ruil voor meer klantwaarde en mogelijk lagere churn op termijn. Wie gelooft dat de loonadministratie steeds meer geautomatiseerd wordt, ziet in Paycom een vroege leider die zijn markt herdefinieert.

Paycom lijkt daarmee geen aandeel voor beleggers die snelle groei of maximale kasstroom eisen. Maar voor wie gelooft in duurzame concurrentievoordelen en robuuste marges, biedt het bedrijf een solide basis. Zeker nu het aandeel bijna 60% onder water staat. De koers reflecteert inmiddels veel van de onzekerheden, terwijl de fundamenten overeind lijken te blijven.

Reddit en Paycom zijn elk op hun manier uitzonderlijk. Reddit is een groeikanon met een duur prijskaartje, Paycom een margerijk softwarebedrijf met een ongebruikelijke investeringsstrategie. Beide aandelen zijn fors gedaald, maar om totaal verschillende redenen: Reddit door waarderingsdruk en afhankelijkheid van algoritmes, Paycom door strategische keuzes die de korte termijn schaden voor mogelijk langetermijnvoordeel.

Wat ze gemeen hebben is potentie. Reddit dankzij zijn razendsnelle expansie, schaalbare platform en unieke gebruikerservaring. Paycom dankzij zijn brutomarges, productinnovatie en stevige balans.

Beide zijn het waard om te volgen, maar elk met eigen risico's.