Citi ziet Moderna na de kankervaccinrally hard terugvallen
Moderna heeft in zes weken tijd een metamorfose ondergaan op de beurs. Sinds positieve onderzoeksresultaten voor zijn experimentele kankervaccin bekend werden, steeg het aandeel 223 procent. Die rally heeft echter een nieuw probleem gecreëerd: de verwachtingen zijn volgens Citi inmiddels zo hoog dat zelfs een succesvol kankervaccin de huidige waardering moeilijk kan rechtvaardigen.
Citi verlaagt daarom het advies voor Moderna naar Sell. Opvallend genoeg verhoogt de bank tegelijkertijd het koersdoel van 60 naar 80 dollar. Vanaf de slotkoers van 203,46 dollar impliceert dat nog altijd een mogelijke daling van ongeveer 60 procent. Het aandeel reageerde direct negatief op het advies.
Over de afgelopen 12 maanden staat het aandeel zelfs 645% hoger
Kankervaccin veranderde het verhaal rond Moderna
De spectaculaire rally begon op 19 augustus met positieve onderzoeksresultaten voor intismeran autogene. Dit is een experimenteel gepersonaliseerd kankervaccin van Moderna dat samen met Mercks succesvolle kankerbehandeling Keytruda wordt getest. De combinatie behaalde de onderzoeksdoelen bij meer dan 1.100 patiënten met melanoma met een hoger risico of gevorderde ziekte.
Voor Moderna kwam dat nieuws op een belangrijk moment. De onderneming werd jarenlang vooral geassocieerd met haar Covid vaccin, terwijl beleggers wachten op bewijs dat het mRNA platform ook buiten die markt grote commerciële producten kan voortbrengen. Succes binnen oncologie zou dat beeld fundamenteel kunnen veranderen.
Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Als lid krijg je toegang tot aandelentips, trainingen en live inzicht in de transacties van de portefeuille van De Belegger. Profiteer nu van 50% korting met de kortingscode ''INSIDER''
De markt begon na de onderzoeksresultaten duidelijk vooruit te lopen op dat scenario. Moderna steeg sinds 19 augustus met 223 procent en sloot dinsdag op 203,46 dollar. Daarmee liep de beurswaarde volgens Citi op tot ongeveer 80 miljard dollar.
Daar begint het probleem. Citi vergelijkt Moderna met Regeneron, dat ongeveer dezelfde beurswaarde heeft, maar volgens de bank aanzienlijk hogere verwachte omzet en winst genereert. Beleggers betalen bij Moderna dus al voor een groot gedeelte van het toekomstige succes dat de oncologiepijplijn nog moet realiseren.
Dat maakt de discussie wezenlijk anders dan vlak voor de onderzoeksresultaten. De vraag is niet langer alleen of intismeran een waardevol geneesmiddel kan worden. Beleggers moeten bepalen hoeveel toekomstige verkopen al in een aandeel zijn verwerkt dat in zeer korte tijd meer dan verdrievoudigde.
Waarom Citi zelfs bij succes veel minder waarde ziet
Citi komt via een waardering van Moderna's pijplijn tot een opvallende uitkomst. Zelfs wanneer de bank voor de belangrijkste oncologieprogramma's van intismeran uitgaat van 100 procent kans op succes, komt de berekende waarde slechts rond 100 dollar per aandeel uit. Dat lag bij het verschijnen van het advies ongeveer de helft onder de beurskoers.
Dat is een extreem optimistische aanname, omdat geneesmiddelen in ontwikkeling normaal gesproken altijd een kans houden om klinisch of commercieel tegen te vallen. Door die kans volledig weg te nemen, laat Citi vooral zien hoeveel succes volgens de bank al in de koers verwerkt zit. Zelfs een theoretisch perfect ontwikkelingsscenario is volgens deze berekening onvoldoende om ongeveer 200 dollar per aandeel te verklaren.
Om een koers rond dat niveau fundamenteel te ondersteunen, zou Moderna volgens Citi uiteindelijk ongeveer 26 miljard dollar jaarlijkse omzet uit oncologie nodig hebben. Moderna's aandeel daarin zou ongeveer 13 miljard dollar bedragen. Dat is bijna zeven keer zoveel als Citi momenteel in zijn eigen model heeft verwerkt.
Hier zit de belangrijkste waarschuwing voor beleggers. Een aandeel kan tegelijkertijd een veelbelovend geneesmiddel én een onaantrekkelijke waardering hebben. De koersstijging van Moderna betekent dat de lat voor toekomstige onderzoeksresultaten en commerciële prestaties in zeer korte tijd enorm is verhoogd.
Ook de aard van de huidige onderzoeksresultaten verdient nuance. Melanoom reageert relatief goed op zogenoemde checkpointremmers zoals Keytruda, waardoor deze vorm van kanker volgens Citi een gunstige omgeving vormt om het concept achter intismeran te bewijzen. Succes bij melanoom betekent daarom niet automatisch dat dezelfde resultaten bij andere tumoren volgen.
Nierkanker, longkanker en blaaskanker kunnen volgens Citi wel degelijk extra waarde creëren, maar iedere tumor heeft een andere biologie. Dat maakt extrapoleren gevaarlijk. Moderna zal per indicatie opnieuw moeten aantonen dat de technologie daadwerkelijk voldoende klinische waarde toevoegt.
De waardering wordt nu de grootste test voor Moderna
De rest van Wall Street deelt Citi's extreme voorzichtigheid niet volledig, maar straalt evenmin veel enthousiasme uit. Van de 24 analisten in de beschikbare consensus geven twee een Strong Buy en vier een Buy. Veertien adviseren Hold, drie Underperform en één Sell.
Ook de koersdoelen laten zien hoe ver het aandeel vooruitgelopen is. Het gemiddelde koersdoel bedraagt 118,77 dollar, tegenover een koers rond 193 dollar na de eerste negatieve reactie op het Citi advies. Zelfs het hoogste koersdoel van 170 dollar ligt onder dat niveau, terwijl de meest pessimistische analist slechts 40 dollar voorziet.
Ook op Seeking Alpha adviseren de meeste analisten hold
Dat betekent niet automatisch dat Moderna terug moet naar het gemiddelde koersdoel. Analisten kunnen hun verwachtingen verhogen wanneer nieuwe klinische gegevens de potentiële markt voor intismeran vergroten. De recente rally laat juist zien hoe snel de waardering van een biotechbedrijf kan veranderen wanneer één belangrijk programma betere vooruitzichten krijgt.
Maar precies hetzelfde mechanisme werkt de andere kant op. Bij een koers rond 200 dollar betaalt een belegger niet alleen voor positieve melanoomresultaten, maar impliciet ook voor aanzienlijk commercieel succes in meerdere kankerindicaties. Iedere vertraging, tegenvallende studie of kleinere commerciële markt kan daardoor veel harder aankomen dan toen de verwachtingen lager lagen.
Moderna heeft met intismeran mogelijk een product gevonden dat het bedrijf opnieuw kan definiëren, maar de beurs heeft daar in enkele weken al een enorme waarde aan toegekend. De volgende onderzoeksresultaten moeten daarom niet alleen bevestigen dat het kankervaccin werkt. Ze moeten steeds meer bewijzen dat Moderna uiteindelijk een oncologiebedrijf kan bouwen dat groot genoeg wordt om een waardering van tientallen miljarden dollars te dragen.
Wordt nu lid en krijg 50% korting met de code ''INSIDER''
Opmerkingen