Software moet Nvidia minder afhankelijk maken van de chipcyclus
In het kort
1. NVIDIA boekte in het tweede kwartaal van boekjaar 2027 $96,2 miljard omzet. Datacenter leverde $89,0 miljard en de GAAP-brutomarge was 75,0%.
2. De koers stond op 1 oktober om 00.15 uur UTC op $228,38. De marktwaarde bedroeg ongeveer $5,55 biljoen.
3. Hardware draagt vrijwel alle schaal. De nieuwe vraag is of betaalde software en support de omzet per systeem verhogen en de winst minder cyclisch maken.
CUDA wordt vaak genoemd als de slotgracht van NVIDIA. Dat is terecht, maar economisch zijn er twee verschillende rollen. Software kan hardware aantrekkelijker maken en daardoor chipverkoop beschermen. Zij kan ook rechtstreeks terugkerende omzet leveren via licenties, support en bedrijfssoftware. Rond $228,38 betaalt de markt al voor een zeer winstgevende hardwarestack. De volgende kwaliteitsstap is dat een groter deel van de klantwaarde ieder jaar terugkomt, ook wanneer de volgende chipovergang tijdelijk minder systemen oplevert.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Hoe het verdienmodel werkt
NVIDIA verkoopt accelerators, complete systemen, networking, gamingchips, automotiveplatforms en software. De datacenterklant koopt niet alleen silicium. Hij gebruikt CUDA, bibliotheken, compilers, managementsoftware en expertise om modellen te trainen en toe te passen. Die integratie verkort implementatietijd en verhoogt de overstapkosten. Vandaag verschijnt veel softwarewaarde indirect in de hardwareprijs en het marktaandeel. Een expliciete terugkerende softwarelaag kan de omzet voorspelbaarder maken. Tegelijk moet NVIDIA oppassen dat afzonderlijke licenties klanten niet sneller naar open alternatieven duwen.
De actuele cijfers
Bij de cijfers van 26 augustus meldde NVIDIA dat de kwartaalomzet 106% hoger lag dan een jaar eerder. Datacenter groeide 117% naar $89,0 miljard. De nettowinst bedroeg $59,7 miljard. Het bedrijf verwachtte voor het derde kwartaal $108 miljard omzet. De brutomarge van 75,0% bewijst uitzonderlijke prijszettingsmacht. Buiten datacenter bleef ongeveer $7,2 miljard omzet over. Die concentratie is belangrijk. Gaming, automotive en edge kunnen een grote datacenterterugval niet snel opvangen. Terugkerende software zou daarom een andere buffer bieden dan nog een hardwaresegment.
De financiële hefboom
De eerste module koppelt het aantal geïnstalleerde systemen aan betaalde softwaredekking en jaaromzet per systeem. Drie miljoen systemen, 30% dekking en $2.500 omzet geven $2,25 miljard softwareomzet. Dat is klein naast $96,2 miljard kwartaalomzet, maar kan bij hoge marge betekenisvol groeien. De tweede module test de buffer tijdens een chipdip. Bij $350 miljard hardwareomzet en 15% daling valt $52,5 miljard omzet weg. $12 miljard software tegen 78% marge compenseert daarvan slechts een fractie. Software maakt de cyclus dus minder hard, maar vervangt hardware niet.
Concurrentie en alternatieven
AMD, custom chips van hyperscalers, Broadcom, Google TPU’s en open softwarelagen concurreren op prijs en controle. Klanten accepteren NVIDIA’s geïntegreerde stack zolang de totale prestaties, ontwikkeltijd en betrouwbaarheid beter zijn. Software is hier tegelijk kracht en kwetsbaarheid. Een brede ontwikkelaarsbasis maakt CUDA moeilijk te vervangen. Hoge licentiekosten of gesloten interfaces geven grote klanten juist reden om alternatieven te financieren. NVIDIA kan de grootste waarde behouden wanneer software aantoonbaar meer productiviteit levert dan zij kost en tegelijk meerdere hardwaregeneraties ondersteunt.
Welke cijfers vanaf hier tellen
Volg expliciete software- en supportomzet wanneer NVIDIA die uitsplitst, plus deferred revenue en contractduur. Zet die cijfers naast datacenteromzet en brutomarge. Kijk naar de adoptie van enterprise-abonnementen, networking en complete systemen. Voor aandeelhouders tellen voorraad, leveranciersverplichtingen, aandelenbeloning en netto inkoop. Op 28 september verhoogde NVIDIA de inkoopautorisatie met $150 miljard tot $235 miljard resterend. Dat bedrag klinkt enorm, maar is circa 4% van de marktwaarde. De kwaliteit ligt dus meer in toekomstige winstgroei dan in een eenmalige reductie van de aandelenteller.
Een waardering bestaat uit twee aparte vragen. Eerst moet de onderneming een operationeel resultaat leveren: omzet, marge, kasstroom of winst per aandeel. Daarna bepaalt de markt welke multiple zij daarvoor betaalt. Wie beide stappen in één getal stopt, ziet niet meer of een tegenvaller uit het bedrijf of uit de waardering komt. De interactieve modules beginnen daarom met het economische verband. De bediening staat onder de uitkomst en laat zien welke aanname het resultaat verandert.
Het sterkste tegenargument
Het optimistische argument is dat NVIDIA software niet afzonderlijk hoeft te prijzen om er waarde uit te halen. Gratis of gebundelde software vergroot hardwaremarktaandeel, versnelt innovatie en ondersteunt de brutomarge. Een expliciet abonnement kan kleiner zijn dan de winst die een gesloten ecosysteem al in chips oplevert. Bovendien groeit AI-gebruik zo snel dat hardwarecycli voorlopig belangrijker blijven. Dat kan kloppen. Toch blijft transparantie nuttig. Wanneer software alleen een verkoopargument is, blijft de winst gevoelig voor capaciteit en productovergangen. Terugkerende contractkas zou de waarde kwalitatief verbreden.
Wat er mis kan gaan
Een vertraging van hyperscaler-investeringen raakt bijna de hele omzetbasis. Custom accelerators kunnen specifieke workloads goedkoper uitvoeren. Exportregels kunnen producten en markten beperken. Snelle architectuurwissels veroorzaken voorraadlasten en leveranciersverplichtingen. Grote klanten hebben onderhandelingsmacht. Open software kan overstappen eenvoudiger maken. Betaalde NVIDIA-software kan weerstand oproepen wanneer klanten al hoge hardwareprijzen betalen. Bij een marktwaarde van $5,55 biljoen is een lagere groei voldoende voor zwak rendement, zelfs als winst en kas blijven stijgen. De multiple kan sneller dalen dan softwareomzet kan opbouwen.
Wat moet de huidige prijs waarmaken?
Vanaf $228,38 en 10% gewenst rendement is in 2029 ongeveer $304 nodig. Bij 30 keer winst vraagt dat circa $10,14 winst per aandeel. Vanaf $7,97 is dat ongeveer 8% jaarlijkse groei. Dat lijkt laag naast de recente omzetverdubbeling, maar de basis is inmiddels enorm. Bij 22 keer winst is bijna $13,82 EPS nodig. Software helpt wanneer zij de marge en de multiple tegelijk ondersteunt, maar de reverse som telt haar alleen via de uiteindelijke winst. Een afzonderlijke softwarewaarde boven op die winst zou dubbel tellen.
De reverse waardering begint bij de huidige prijs en rekent terug. Het gekozen jaarlijkse rendement wordt eerst drie jaar op de beurskoers toegepast. Daarna delen we de benodigde koers door de eindmultiple. De uitkomst is de winst of omzet die in 2029 nodig is. Aandelenbeloning telt als kosten in de winstmarge. Alleen de netto verandering van het aantal aandelen wordt daarna nog verwerkt. Zo worden inkoop, verwatering, kas en schuld niet dubbel geteld.
Koersscenario’s voor 2027, 2028 en 2029
Bear geeft $187,50, $184 en $189,20. Midden komt uit op $279, $324 en $377. Gunstig geeft $378, $483 en $595. Het gunstige pad vraagt dat hardwaregroei, softwaredekking en marge tegelijk sterk blijven. Midden veronderstelt normalisatie zonder breuk van het ecosysteem. Bear bevat nog winstgroei, maar een lagere multiple na een hardere chipcyclus.
Bear, midden en gunstig zijn scenario’s, geen voorspellingen met bekende kansen. Iedere rij toont een mogelijke koers aan het einde van 2027, 2028 en 2029. Bear combineert zwakkere uitvoering met een lagere waardering. Midden gebruikt een werkbaar, niet perfect pad. Gunstig vraagt een duidelijke operationele meevaller en een hogere multiple. Het doel is niet één eindgetal kiezen, maar zichtbaar maken welke aannames samen het koersverschil verklaren.
Wat telt vanaf hier?
NVIDIA’s softwarevoorsprong is vandaag vooral zichtbaar in hardwaremarktaandeel en brutomarge. De volgende stap is een grotere terugkerende omzetlaag die meerdere chipgeneraties overbrugt. Rond $228,38 kan dat de waardering ondersteunen, maar software hoeft hardware niet te vervangen om waardevol te zijn. Zij moet de omzet per systeem verhogen, implementatie versnellen en klanten langer vasthouden. De beste bevestiging is expliciete contractkas met hoge marge zonder dat open alternatieven sneller terrein winnen.
Foto: Jensen Huang, oprichter en CEO van NVIDIA. Officiële archieffoto van NVIDIA.
Opmerkingen