ASM International koopt voor 150 miljoen euro eigen aandelen in en toch is dat niet genoeg om de stevige waardering te dragen
In het kort
ASM International rondde op 14 september zijn aandeleninkoop van maximaal €150 miljoen af. De onderneming kocht 185.522 aandelen voor gemiddeld €808,53. Dat is ongeveer 0,38% van de uitstaande aandelenteller in ons model. De inkoop verhoogt het belang van de overblijvende aandeelhouder, maar verandert niets aan de cyclische vraag, klantconcentratie of de marges van de chipapparatuur.
Dit is een nieuwe invalshoek ten opzichte van 23 september. De vorige analyse ging over de omzetmix: 77% logic en foundry tegenover 15% memory in de eerste helft. Dit artikel behandelt de kapitaalallocatie. ASM had kunnen investeren in extra onderzoek, capaciteit, overnames of kasreserve. Het management koos daarnaast voor dividend en inkoop. De vraag is of aandelen kopen rond €808,53 aantrekkelijk was bij de winst die ASM duurzaam kan verdienen.
Bij €836,20 blijft de reverse waardering stevig. Voor 10% jaarlijks koersrendement en een eindwaardering van 29 keer de winst is in 2029 ongeveer €38,5 winst per aandeel nodig. Met 48,8 miljoen verwaterde aandelen komt dat neer op ongeveer €1,88 miljard nettowinst. De Q2-winst van €285,4 miljoen maal vier ligt daar duidelijk onder, hoewel zo'n annualisering geen officiële prognose is.
De koersmomentopname is €836,20 voor ASM International N.V., ISIN NL0000334118, op Euronext Amsterdam op 24 september 2026. De notering is in euro. De prijs is een gecontroleerde momentopname en geen live feed.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Wat er precies is ingekocht
ASM kondigde op 3 maart een nieuw programma van maximaal €150 miljoen aan. Het programma begon op 10 augustus en werd op 14 september afgerond. Volgens de onderneming zijn in totaal 185.522 aandelen gekocht voor gemiddeld €808,53. In de laatste gerapporteerde week kocht ASM 29.615 aandelen voor gemiddeld €760,69.
Die bedragen laten de mechaniek zien. Een vast budget koopt veel meer aandelen wanneer de koers laag staat. Bij €808,53 levert €150 miljoen ongeveer 185.500 stukken op. Bij €500 waren dat 300.000 aandelen geweest. Bij €1.000 slechts 150.000. De waarde van een inkoop hangt daarom niet af van het bedrag alleen, maar van de verhouding tussen betaalde prijs en toekomstige winst per aandeel.
De module gebruikt een economische startteller van 49,15 miljoen aandelen. De exacte juridische en verwaterde tellers kunnen verschillen door treasury shares, personeelsregelingen en timing. Het uitgangspunt is transparant: 185.522 aandelen vertegenwoordigen minder dan een half procent. De inkoop is nuttig, maar geen gebeurtenis die een tegenvallende chipcyclus kan neutraliseren.
Inkoop is kapitaalallocatie, geen gratis winst
Een aandeleninkoop verlaagt het aantal stukken waarover toekomstige winst wordt verdeeld. Wanneer ASM dezelfde nettowinst behaalt met 0,38% minder aandelen, stijgt winst per aandeel grofweg met hetzelfde percentage. Dat effect is positief, maar bescheiden. Het wordt groter wanneer het programma goedkoop is uitgevoerd en de winst later hard groeit.
Het kasgeld heeft een alternatieve bestemming. ASM besteedt veel aan onderzoek en ontwikkeling om bij atomic layer deposition, epitaxy en andere depositietechnieken voorop te blijven. Nieuwe transistorarchitecturen en geavanceerde geheugenchips vereisen meer lagen en nieuwe materialen. Een succesvolle R&D-investering kan tientallen jaren omzet opleveren. Een mislukt project kan echter volledig worden afgeschreven. Inkoop is eenvoudiger en minder operationeel riskant, maar alleen aantrekkelijk bij een redelijke waardering.
De allocatiemodule vergelijkt de winsttoerekening van inkoop met een fictief rendement op R&D. Het is nadrukkelijk geen voorspelling. De berekening laat wel zien dat de bestaande winst per aandeel en de betaalde inkoopprijs samen bepalen hoeveel jaarlijkse winst aan de ingekochte stukken kon worden toegerekend. Een R&D-project moet vervolgens een voldoende hoog rendement bieden om die eenvoudige vergelijking te overtreffen.
De operationele machine draait sterk
ASM rapporteerde voor het tweede kwartaal ongeveer €1,0 miljard omzet, 24% meer dan een jaar eerder. De brutowinst kwam uit op €521,1 miljoen en de brutomarge op 51,9%. De nettowinst bedroeg €285,4 miljoen. Het management verwachtte voor het derde kwartaal circa €1,10 miljard omzet en voor de tweede helft meer dan 20% omzetgroei ten opzichte van de eerste helft. Dit zijn bedrijfsverwachtingen en geen gerealiseerde cijfers.
De groei wordt ondersteund door geavanceerde logic en foundry, nieuwe transistorarchitecturen en hogere eisen aan materiaalprecisie. ASM's machines brengen ultradunne lagen aan op wafers. Wanneer chips kleiner en complexer worden, neemt vaak het aantal kritieke depositiestappen toe. Daarmee kan ASM sneller groeien dan het totale aantal wafers.
Dezelfde specialisatie creëert risico. Een beperkt aantal grote chipfabrikanten bepaalt een belangrijk deel van de vraag. Projecttiming kan kwartaalomzet sterk bewegen. Exportregels kunnen leveringen beperken. Bovendien blijft chipapparatuur cyclisch: klanten kunnen investeringen uitstellen wanneer eindvraag, capaciteit of geopolitiek verandert.
De margemodule laat zien hoeveel operationele winst één procentpunt brutomarge vertegenwoordigt. Bij €1,0 miljard kwartaalomzet is dat ongeveer €10 miljoen. Een daling van 51,9% naar 49% lijkt klein, maar kost op jaarbasis grofweg meer dan €100 miljoen brutowinst wanneer omzet gelijk blijft. De huidige waardering veronderstelt daarom niet alleen groei, maar ook langdurig hoge winstkwaliteit.
Waarom ASM een sterke marktpositie heeft
ASM is vooral sterk in atomic layer deposition. Deze techniek brengt materiaal laag voor laag aan met zeer precieze dikte en goede dekking over complexe driedimensionale structuren. Dat wordt belangrijker bij gate-all-aroundtransistors, geavanceerd geheugen en andere architecturen waarin een traditionele depositiemethode onvoldoende controle biedt.
De concurrentie komt onder meer van Applied Materials, Lam Research, Tokyo Electron en gespecialiseerde leveranciers. Klanten kwalificeren apparatuur zorgvuldig en wisselen niet zomaar van proces. Dat geeft ASM een economische slotgracht. Zij is niet onbreekbaar. Concurrenten investeren eveneens miljarden in R&D en grote klanten willen voorkomen dat zij voor kritieke stappen afhankelijk zijn van één leverancier.
Het sterkste optimistische argument is dat de industrie niet alleen meer chips nodig heeft, maar meer depositiestappen per geavanceerde chip. Dat kan omzetgroei ondersteunen zelfs wanneer het aantal wafers minder spectaculair stijgt. ASM hoeft dan geen volledige markt te winnen; het bedrijf profiteert van grotere procesintensiteit per wafer.
Het sterkste tegenargument tegen de inkoopkritiek
ASM kan stellen dat €150 miljoen klein is ten opzichte van de financiële slagkracht en R&D-plannen. Het bedrijf hoeft niet te kiezen tussen innovatie en aandeelhoudersvergoeding wanneer de balans sterk genoeg is. Regelmatige inkoop kan personeelsverwatering compenseren en geeft discipline: overtollige kas blijft niet onbeperkt op de balans staan of wordt niet gedwongen aan een dure overname besteed.
Dat argument is overtuigend zolang de operationele investeringen volledig worden gefinancierd en de betaalde prijs een redelijk toekomstig rendement biedt. Bij een hoge multiple koopt ASM echter weinig aandelen voor veel geld. De inkoop is daarom geen zelfstandig koopargument. Zij is een gevolg van kasgeneratie, en de kwaliteit van de onderliggende onderneming moet de prijs blijven rechtvaardigen.
Reverse valuation: wat moet €836,20 opleveren?
Wie vanaf €836,20 jaarlijks 10% koersrendement wil, heeft in september 2029 ongeveer €1.113 per aandeel nodig. Bij een eind-K/W van 29 hoort daar circa €38,4 winst per aandeel bij. Met 48,8 miljoen verwaterde aandelen is ongeveer €1,88 miljard nettowinst vereist.
ASM verdiende in Q2 €285,4 miljoen. Vier keer dat kwartaal is circa €1,14 miljard. Dit is geen jaarprognose, want chipapparatuur kent timing en seizoenseffecten. Als analytische basis toont het wel dat de vereiste nettowinst in drie jaar ongeveer 64% boven deze eenvoudige run-rate ligt. Dat komt neer op ruwweg 18% jaarlijkse groei.
De inkoop wordt niet dubbel geteld. Het lagere aantal aandelen zit in de toekomstige aandelenteller. We trekken de €150 miljoen niet nogmaals af van de toekomstige winst en tellen de ingekochte stukken niet opnieuw op als waarde. Dividend wordt in de reverse koersberekening niet meegenomen; het huidige jaarlijkse dividend van €3,25 is relatief klein tegenover de aandelenprijs.
Drie mogelijke paden voor 2027, 2028 en 2029
In het bearscenario normaliseert de chipcyclus, daalt de brutomarge en zakt de K/W van 30 naar 24. De winst per aandeel groeit beperkt en de koers blijft onder druk. In het middenscenario blijft logic sterk, neemt memory geleidelijk toe en stijgt EPS naar €38 in 2029 bij 29 keer de winst. In het gunstige scenario zorgen 1,4-nanometerproductie, meer depositiestappen en sterke marges voor €50 EPS.
De negen uitkomsten zijn scenario's, geen koersdoelen. Per jaar wordt genormaliseerde winst per verwaterd aandeel vermenigvuldigd met een bijpassende K/W. Een contant dividend is niet toegevoegd. Daardoor tonen de koersen alleen het mogelijke koersrendement en niet het volledige totaalrendement.
Waar we nu op letten
De belangrijkste meetpunten zijn omzetgroei in de tweede helft, brutomarge, klant- en technologieconcentratie, R&D als percentage van omzet, vrije kasstroom en de verwaterde aandelenteller. Verder willen we zien of de ingekochte aandelen daadwerkelijk worden ingetrokken of deels worden gebruikt voor personeelsregelingen. Alleen in het eerste geval daalt de economische teller blijvend zonder nieuwe uitgifte.
Lees ook: Geheugentekort: SanDisk, Western Digital en Seagate winnen. Dat artikel laat zien hoe schaarste in geheugen doorwerkt in prijzen en investeringen, maar ook waarom cyclische winsten zorgvuldig moeten worden genormaliseerd.
Conclusie
ASM heeft het inkoopprogramma efficiënt uitgevoerd in de zin dat het volledige bedrag in ruim een maand is ingezet en de gemiddelde prijs onder de huidige koers lag. De economische winst voor aandeelhouders blijft evenwel klein: ongeveer 0,38% minder aandelen in ons startmodel. Het echte rendement komt niet uit deze mechanische reductie, maar uit de winst die de overblijvende aandelen later vertegenwoordigen.
Bij €836,20 moet ASM jarenlang profiteren van complexere chips, meer depositiestappen en hoge marges. De afgeronde inkoop is een teken van financiële kracht, maar geen bescherming tegen een lagere multiple of uitgestelde klantinvesteringen. Voor de belegger is de juiste vraag daarom niet of €150 miljoen veel klinkt. Het is of €808,53 per ingekocht aandeel laag genoeg was ten opzichte van de duurzame winst die ASM in 2029 kan verdienen.
Peildatum: 25 september 2026. Koers: €836,20 op Euronext Amsterdam op 24 september 2026. Het inkoopprogramma werd op 14 september afgerond; ASM publiceert de programmadetails op zijn pagina voor dividend en aandeleninkoop. Financiële cijfers komen uit de Q2-publicatie van 28 juli. Scenario's en modelaannames zijn van De Belegger en geen beleggingsadvies.
Foto: Paul Verhagen, chief financial officer van ASM International. Bron en archief: ASM. De foto is via Wix Media Manager verwerkt.
Opmerkingen