AI slokt de extra winst van Amazons winkels op
In het kort
Amazon boekte in het tweede kwartaal van 2026 200,6 miljard dollar omzet, 20 procent meer dan een jaar eerder. De Noord-Amerikaanse winkels en de internationale activiteiten leverden samen 158,4 miljard dollar omzet en 10,8 miljard dollar operationele winst. Dat komt neer op een gezamenlijke operationele marge van ongeveer 6,8 procent, een niveau dat jaren geleden moeilijk voorstelbaar was.
Tegelijk liep de vrije kasstroom over de laatste twaalf maanden terug naar min 7,6 miljard dollar. De oorzaak is geen instortende handel, maar een sprong in investeringen voor AI, datacenters en infrastructuur. Het aandeel noteerde op 6 oktober 2026 om 14.23 UTC op Nasdaq op 253,88 dollar. Beleggers betalen daarmee voor twee verhalen tegelijk: steeds efficiëntere winkels en zeer kapitaalintensieve cloudgroei.
De winkelmachine krijgt operationele hefboom
Noord-Amerika boekte 116,2 miljard dollar omzet en 9,1 miljard dollar operationele winst. Internationaal kwam uit op 42,2 miljard dollar omzet en 1,7 miljard dollar winst. Beide segmenten samen verdienden dus 10,8 miljard dollar op 158,4 miljard dollar omzet.
Operationele hefboom betekent dat de winst sneller groeit dan de omzet doordat vaste kosten over meer bestellingen worden verdeeld. Een distributiecentrum, bezorgroute en softwareplatform kosten veel om op te bouwen. Zodra het netwerk beter is gevuld, kost een extra pakket relatief minder. Amazon profiteert bovendien van advertenties en verkopersdiensten, die doorgaans hogere marges hebben dan de verkoop van een product uit eigen voorraad.
Een marge van 6,8 procent klinkt klein naast softwaremarges, maar op deze omzetbasis is ieder procentpunt ongeveer 1,6 miljard dollar operationele winst per kwartaal waard. Dat maakt productiviteit in magazijnen, bezorgroutes en voorraadbeheer belangrijker dan een kleine verandering in omzetgroei.
Het risico is dat de marge cyclisch is. Lonen, brandstof, retouren en kortingen kunnen snel oplopen. Concurrenten als Walmart, Temu en gespecialiseerde webwinkels dwingen Amazon om prijs en bezorgsnelheid te bewaken. De marge kan ook stijgen door een gunstige mix van advertenties en marktplaatsverkopen. Dat is positief, maar maakt het segment minder vergelijkbaar met klassieke detailhandel.
In onze recente analyse van Amazon en Uber kwam de kracht van platformeffecten terug. De bredere AI-investeringsgolf is ook zichtbaar in onze Nvidia-analyse: de vraag naar rekenkracht is reëel, maar iemand moet de datacenters vooraf financieren. Voor Amazon ligt die rekening grotendeels in de eigen kasstroom.
161 miljard operationele kasstroom, toch negatieve vrije kas
Volgens de kwartaalpublicatie van Amazon bedroeg de operationele kasstroom over twaalf maanden 161,4 miljard dollar. Toch was de vrije kasstroom min 7,6 miljard dollar. De investeringen in materiële activa waren op jaarbasis 66,1 miljard dollar hoger dan in de vergelijkbare periode, vooral door AI.
Vrije kasstroom wordt vaak simpelweg gezien als operationele kasstroom minus investeringen. Bij Amazon spelen ook leasebetalingen en de precieze definitie van apparatuur mee. De module gebruikt daarom een brede illustratieve investeringspost van 169 miljard dollar. Het doel is niet een nieuwe gerapporteerde maatstaf te creëren, maar zichtbaar te maken hoe groot de kapitaalbrug is.
De investeringsgolf kan verstandig zijn. AWS groeide in het kwartaal met 37 procent naar 42,2 miljard dollar omzet en leverde 16,6 miljard dollar operationele winst. Klanten vragen meer AI-capaciteit dan beschikbaar is. Als nieuwe datacenters snel worden gevuld en langdurige omzet opleveren, is tijdelijk negatieve vrije kasstroom rationeel.
Het gevaar is timing. Chips, stroomaansluitingen en gebouwen worden betaald voordat de klant omzet oplevert. Technologie kan bovendien snel verouderen. Een server die vandaag schaars is, kan over enkele jaren minder efficiënt zijn dan een nieuwe generatie. Amazon moet dus niet alleen capaciteit bouwen, maar die capaciteit lang genoeg tegen aantrekkelijke prijzen benutten.
De gerapporteerde nettowinst vertekent
Amazon rapporteerde 62,6 miljard dollar nettowinst in het kwartaal, maar daarin zat 53,4 miljard dollar aan winst vóór belasting op de investering in Anthropic. Die herwaardering is economisch interessant, maar geen terugkerende winst uit pakketten of cloudcontracten. Een koers-winstverhouding op basis van dit kwartaal zou daarom misleidend zijn.
Voor de waardering kijken we naar genormaliseerde eigenaarswinst per aandeel. Dat is een benadering van de kas die na noodzakelijke investeringen beschikbaar kan zijn voor aandeelhouders. De term is geen officiële Amazon-maatstaf en vraagt aannames over welk deel van de AI-investeringen groei-investering is en welk deel nodig blijft om de bestaande positie te onderhouden.
Bij een koers van 253,88 dollar, 9 procent gewenst koersrendement en een eindmultiple van 32 keer is in 2029 ongeveer 10,30 dollar genormaliseerde eigenaarswinst per aandeel nodig. Wie een multiple van 25 kiest, vraagt ruim 13 dollar. Dat verschil laat zien hoeveel van het optimisme in de eindwaardering zit.
Het sterkste positieve argument is dat Amazon de investeringen uit eigen operationele kasstroom kan betalen. De winkels worden winstgevender, AWS heeft hoge operationele marges en advertenties groeien mee met de marktplaats. Het sterkste tegenargument is dat alle grote cloudbedrijven tegelijk bouwen. Overcapaciteit of prijsconcurrentie kan het rendement op de nieuwe activa lager maken dan de markt verwacht.
Drie scenario's voor 2027, 2028 en 2029
In het bear-scenario valt de retailmarge terug, blijven investeringen hoog en levert AI-capaciteit later omzet op. De koers zakt dan in stappen naar 180 dollar in 2029. Het middenpad veronderstelt dat de winkels ongeveer 7 procent operationele marge vasthouden, AWS de investeringen absorbeert en eigenaarswinst per aandeel groeit. Het gunstige pad gaat uit van verdere retailproductiviteit, sterke AWS-benutting en een dalende investeringsintensiteit na de bouwpiek.
De koers is aanvullend gecontroleerd via de Amazon-notering in De Belegger. Het cijfer is een momentopname en verandert met de markt.
De kwartaalcijfers van 29 oktober moeten vooral antwoord geven op drie vragen. Blijft de retailmarge boven het oude niveau, groeit AWS snel genoeg om de nieuwe capaciteit te vullen en begint de vrije kasstroom te herstellen? Bekijk daarbij ook de groei van materiële activa en leaseverplichtingen; een omzetversnelling zonder betere kapitaalproductiviteit lost de waarderingsvraag niet op. Amazon heeft bewezen dat zijn winkels veel winstgevender kunnen worden. Nu moet het bedrijf bewijzen dat de AI-rekening uiteindelijk meer dan voldoende rendement oplevert.
Opmerkingen