Goedkope S&P 500-tracker van iShares kost 30 keer de winst
In het kort
iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc), meestal aangeduid als CSPX, sloot op 5 oktober op €746,72 in Amsterdam. De koersmomentopname in De Belegger hoort bij de accumulerende Ierse shareclass met ISIN IE00B5BMR087. De handelslijn noteert in euro's op Euronext Amsterdam, terwijl de basisvaluta van het fonds Amerikaanse dollar is. Het fonds keert dividend niet uit, maar herbelegt het in de portefeuille.
De jaarlijkse fondskosten van 0,07% zijn uitzonderlijk laag. Toch is dat niet de belangrijkste prijs die een nieuwe belegger betaalt. BlackRock rapporteerde per 30 september een koers-winstverhouding van 30,28 voor de onderliggende portefeuille. Bij zo'n waardering bedraagt de winstopbrengst ongeveer 3,3%. Dat is de omgekeerde koers-winstverhouding: van elke $100 marktwaarde wordt op de huidige winstbasis ongeveer $3,30 verdiend.
Lage kosten maken een dure markt niet goedkoop
CSPX bezit fysiek de aandelen uit de S&P 500. Het fonds had op 2 oktober ongeveer $159 miljard nettovermogen en 504 posities. De structuur is eenvoudig: BlackRock koopt de onderliggende aandelen, herbelegt dividenden en rekent 0,07% per jaar aan lopende kosten. Tracking difference, belastinglekkage en transactiekosten kunnen het rendement nog iets laten afwijken van de index.
Die efficiëntie is waardevol, maar zij verandert de prijs van de ondernemingen niet. De officiële fondspagina van iShares laat een koers-winstverhouding van 30,28 en een koers-boekwaardeverhouding van 5,70 zien. De portefeuille kan die waardering dragen als winsten lang en breed groeien. Als de rente hoog blijft of winstgroei tegenvalt, kan dezelfde onderneming tegen een lagere multiple worden gewaardeerd.
Bij 30,28 keer winst is de winstopbrengst 3,30%. Tegen een Amerikaanse tienjaarsrente van 5,3% is het verschil ongeveer min 2 procentpunt. Dat betekent niet dat obligaties automatisch beter zijn. Aandelenwinsten kunnen groeien en bedrijven kunnen prijzen verhogen, terwijl de coupon van een gewone staatsobligatie vastligt. Het maakt wel duidelijk dat een groot deel van het toekomstige aandelenrendement uit winstgroei moet komen.
In onze analyse van de hoge beurs en het lage vertrouwen staat waarom hoge indexstanden op zichzelf geen verkoopsignaal zijn. De relevante vraag is welke winstgroei al in de prijs zit en hoeveel teleurstelling de multiple kan verdragen.
Spreiding is echt, maar niet gelijk verdeeld
Informatietechnologie woog eind september 39,98% in CSPX. Financiële waarden volgden met 11,29%, communicatiediensten met 9,80%, gezondheidszorg met 9,03% en cyclische consumptie met 8,61%. S&P Global meldde dat de tien grootste aandelen eind augustus samen 37,8% van de index vormden.
De sectorweging en de top tien mogen niet bij elkaar worden opgeteld. Veel van de grootste ondernemingen zitten juist in technologie en communicatie. Het relevante punt is dat 504 posities niet betekenen dat ieder aandeel evenveel invloed heeft. Een koersbeweging bij enkele megacaps kan het fondsrendement sterker bepalen dan honderden kleinere posities samen.
De concentratie heeft een economische reden. De grootste bedrijven hebben sterke marges, veel kas en dominante platforms. Een marktgewogen index beloont succes automatisch met een hoger gewicht. Dat is efficiënt zolang winst en beurswaarde samen oplopen. Het risico ontstaat wanneer de koers sneller groeit dan de onderliggende kasstroom.
Onze analyse van de opname van Bloom Energy in de S&P 500 legt uit hoe indexvraag tijdelijk veel koopdruk kan geven. Voor CSPX is die mechaniek normaal onderdeel van het proces: bij wijzigingen moet het fonds de index volgen, ongeacht of het toegevoegde aandeel goedkoop of duur is.
De eurokoers blijft onderdeel van het rendement
De Amsterdamse notering in euro's voorkomt geen valutarisico. De bedrijven verdienen veel dollars en de shareclass heeft de dollar als basisvaluta. Een sterkere euro kan het rendement in euro drukken, zelfs wanneer de S&P 500 in dollars stijgt. Een zwakkere euro kan het omgekeerde doen.
De handelsvaluta is dus vooral de munt waarin de order en afrekening plaatsvinden. Zij zegt niet dat de onderliggende blootstelling is afgedekt. Deze shareclass is niet valuta-gehedged. Wie het rendement beoordeelt, moet daarom drie onderdelen uit elkaar houden: verandering van de aandelenkoersen, herbelegde dividenden en EUR/USD.
Omdat CSPX accumuleert, verschijnt dividend niet als cash op de beleggingsrekening. Het wordt in de nettovermogenswaarde verwerkt. Het verschil tussen koersrendement en totaalrendement is daardoor minder zichtbaar dan bij een uitkerend fonds, maar economisch bestaat het nog steeds.
Welke winst moet €746,72 dragen?
Een reverse valuation kan de hoge indexwaardering vertalen naar een winstpad. De module rekent terug welke onderliggende winst per participatie in 2029 nodig is bij een eindwaardering en gewenst koersrendement.
Bij 24 keer winst in 2029 en 7% gewenst jaarlijks koersrendement is ongeveer €38,13 onderliggende winst per participatie nodig. De huidige 30,28 keer winst impliceert op de fondskoers ongeveer €24,66 winst per participatie. De benodigde groei is dus stevig, al is deze vergelijking vereenvoudigd door valuta, herbalanceringen en veranderende fondsaandelen.
Een multiple van 24 is niet vanzelf laag. Zij ligt nog altijd boven het historische gemiddelde van veel brede aandelenmarkten. Het middenpad vraagt daarom dat ondernemingswinsten doorgroeien terwijl de waardering slechts geleidelijk normaliseert. Als winsten sneller stijgen, kan een lagere multiple toch met een hogere koers samengaan.
Kosten mogen niet dubbel worden geteld. De gerapporteerde fondsrendementen zijn na fondskosten, terwijl de waardering op onderliggende winsten is gebaseerd. In een eigen model moet de 0,07% dus één keer worden verwerkt. Hetzelfde geldt voor dividend: bij een accumulerende shareclass zit herbelegging al in de koersontwikkeling.
Drie scenario’s voor 2027 tot en met 2029
Winstgroei, waarderingsnormalisatie en EUR/USD bepalen samen hoe breed de uitkomst kan worden.
Het bearscenario combineert lagere multiples, een sterkere euro en een periode waarin winstgroei onder de verwachting blijft. Het middenpad veronderstelt dat brede winstgroei de geleidelijke waarderingsnormalisatie compenseert. In het gunstige scenario groeien winsten breed door en blijft de dollar voldoende sterk om het euroresultaat niet te hinderen.
De getoonde koersen zijn mogelijke jaareindekoersen in euro voor 2027, 2028 en 2029. Het zijn geen koersdoelen of analistenverwachtingen. De scenario's behandelen het herbelegde dividend als onderdeel van de fondswaarde. Belastingen, persoonlijke transactiekosten en een eventuele afwijking tussen marktprijs en nettovermogenswaarde zijn niet opgenomen.
CSPX blijft een efficiënt instrument voor brede Amerikaanse aandelenblootstelling. Het fonds doet precies wat het belooft, tegen lage kosten en met fysieke replicatie. Het voornaamste risico zit daarom niet in de verpakking, maar in wat erin zit. Bij €746,72 koopt een belegger een sterke verzameling bedrijven, maar ook een winstmultiple die weinig ruimte laat voor langdurige tegenvallers.
Opmerkingen