Hoe lang kan AMD de hoge beursverwachting nog waarmaken?
In het kort
AMD-topvrouw Lisa Su verwacht nog jaren een zeer hoge vraag naar chips en wil de leveringen in 2027 fors vergroten. Dat is gunstig voor de groeikansen, maar vraagt tegelijk meer capaciteit bij leveranciers van chips, geheugen en complete systemen. Voor beleggers ligt de lat hoog: de laatste slotkoers van $631,75 rekent al op veel toekomstige winst. Su’s boodschap wordt pas overtuigend voor die waardering wanneer extra leveringen ook meer winst per aandeel opleveren.
Tijdens haar bezoek aan Taipei op 6 oktober zei Su: “we’re going to substantially increase our supply in 2027”. Ofwel: AMD wil de leveringen volgend jaar aanzienlijk opvoeren. Reuters tekende de uitspraak op tijdens haar gesprek met journalisten. Su ziet een zeer hoge vraag voor meerdere jaren en plant verder vooruit met leveranciers. Dat is een verwachting van de topvrouw, geen nieuwe omzetgarantie.
Het aandeel sloot op 5 oktober op $631,75, 0,34 procent lager dan de voorgaande handelsdag. Die beweging vond plaats vóór deze uitspraken. Op de ochtend van 6 oktober in Nederland was de reguliere Amerikaanse handel nog niet begonnen. Een beursreactie aan dit nieuws verbinden zou dus voorbarig zijn. Interessanter is hoeveel groei die koers inmiddels nodig heeft.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Su wil de hele productieketen tegelijk laten groeien
Volgens het Taiwanese persbureau CNA vergroot AMD zijn investeringen in de Taiwanese toeleveringsketen. Su noemde geen nieuw totaalbedrag. De eerder aangekondigde investering van meer dan $10 miljard loopt volgens haar door. Ook bevestigde zij dat de leveringen van het Helios-platform in het derde kwartaal zijn begonnen. Haar planning met partners kijkt inmiddels drie tot vijf jaar vooruit.
In de aankondiging van 21 mei beschreef AMD al waarom die investeringen verder gaan dan het maken van een chip. Geavanceerde verpakkingstechnieken verbinden verschillende onderdelen tot één bruikbaar geheel. Dat klinkt als een doosje om een processor, maar gaat juist over de verbindingen waarlangs grote hoeveelheden gegevens bewegen. AMD werkt daarvoor onder meer met gespecialiseerde Taiwanese partners.
Het economische probleem is eenvoudig. Een werkend AI-systeem heeft alle onderdelen tegelijk nodig. Meer rekenchips helpen weinig wanneer het bijpassende geheugen of de assemblage achterblijft. De leverancier van het schaarse onderdeel krijgt daardoor een sterke onderhandelingspositie. AMD kan de vraag zien stijgen zonder dat het dezelfde maand evenveel extra systemen kan afleveren.
Neem een fictieve bestelling van 100 systemen. Er zijn voldoende rekenchips voor 100, geheugen voor 75, verpakkingscapaciteit voor 80 en assemblage voor 90 systemen. Dan kunnen er hoogstens 75 compleet worden geleverd. Alleen de geheugencapaciteit verhogen naar 95 maakt van die 75 geen 95: de volgende grens ligt bij 80. Dit rekenvoorbeeld beschrijft het mechanisme, niet de feitelijke capaciteit bij AMD.
Dat verklaart waarom een bezoek aan leveranciers voor aandeelhouders betekenis heeft. De winst zit in het oplossen van de beperkende stap. Overal tegelijk capaciteit bestellen kan juist kapitaal vastzetten in onderdelen die op elkaar wachten. Bovendien ligt tussen beschikbare productiecapaciteit en erkende omzet nog de levering en aanvaarding door de klant.
Complete systemen vergroten de kans en de verplichtingen
AMD presenteerde Helios op 23 juli als een combinatie van Instinct-rekenchips, EPYC-processors, netwerkverbindingen en ROCm-software. ROCm is de softwareomgeving waarmee ontwikkelaars AMD-hardware gebruiken. Bij die presentatie beschreef AMD ook het werk met OpenAI om toepassingen en systemen op elkaar af te stemmen. OpenAI verwachtte toen vanaf het vierde kwartaal van 2026 Helios in gebruik te nemen, met verdere uitbreiding in 2027.
Een koper heeft weinig aan een chip die alleen in een demonstratie uitstekend presteert. De software moet stabiel werken, gegevens moeten snel genoeg bewegen en stroomverbruik en koeling moeten binnen het budget blijven. Complete systemen kunnen de aanschaf gemakkelijker maken. Ze vergroten ook de verantwoordelijkheid voor ondersteuning en het oplossen van storingen.
Hier ligt de kans tegenover Nvidia. Een tweede leverancier geeft grote klanten meer keuze bij nieuwe investeringen en vermindert hun afhankelijkheid van één platform. AMD hoeft niet iedere bestaande installatie te vervangen om fors te groeien. Een deel van de nieuwe bestellingen kan al veel verschil maken. Dat geldt vooral wanneer klanten hun software vooraf geschikt maken voor meerdere hardwareplatforms.
Voor aandeelhouders zit hier wel een risico: die keuze helpt vooral de koper. Klanten kunnen leveranciers tegen elkaar uitspelen. Meer marktaandeel tegen lage prijzen, veel technische ondersteuning of royale commerciële voorwaarden levert minder op dan het verkoopvolume suggereert. Een goede prestatie per euro voor de klant is niet automatisch een hoge winstmarge voor de aandeelhouder.
Van een miljard extra omzet blijft maar een deel over
De kwartaalcijfers van 4 augustus geven het vertrekpunt. AMD behaalde in het tweede kwartaal van 2026 $11,536 miljard omzet, 50 procent meer dan een jaar eerder. Datacenters leverden $6,718 miljard, een stijging van 107 procent. Dat bedrag omvat onder meer serverprocessors én AI-versnellers; het is geen afzonderlijk cijfer voor AI-GPU’s. Voor het derde kwartaal verwachtte AMD toen $13 miljard omzet, met een bandbreedte van $300 miljoen naar boven en beneden.
Wat doet een extra levering met de aandeelhouder? Stel dat AMD in een jaar $1 miljard aanvullende omzet boekt en daarvan na alle bedrijfskosten en vennootschapsbelasting 30 procent als nettowinst overhoudt. Bij een verondersteld verwaterd aandelenaantal van 1,85 miljard is dat $1 miljard × 30 procent ÷ 1,85 miljard = ongeveer $0,162 extra jaarwinst per aandeel. Dit is een eigen gevoeligheidsberekening, geen door AMD gegeven margeprognose.
Voor 100 aandelen vertegenwoordigt dat $16,22 extra toegerekende bedrijfswinst per jaar, gemiddeld $1,35 per maand. Het is geen dividenduitkering of bedrag op de bankrekening van de belegger. Persoonlijke belastingen, handelskosten en de euro-dollarverhouding zitten er niet in. Als slechts 20 procent van die extra omzet overblijft, daalt de extra winst per aandeel naar ongeveer $0,108.
Verwatering betekent dat de winst over meer aandelen wordt verdeeld. In de rekenvoorbeelden is het toekomstige aantal aandelen daarom een expliciete aanname. Dat voorkomt dat grote contracten alleen als omzetkans worden beoordeeld. Hoeveel winst overblijft en hoeveel aandeelhouders die moeten delen, zijn minstens zo belangrijk.
Lees ook: Vrije kas wordt voor AMD de echte AI-test.
Ook AI-veiligheid heeft een economische kant
Su riep daarnaast op tot samenwerking rond AI-veiligheid. Voor AMD raakt dat aan de bereidheid van bedrijven om AI op grotere schaal toe te passen.
Voor een chipleverancier is vertrouwen in AI economisch relevant. Bedrijven moeten toepassingen durven in te zetten, ermee kunnen verdienen en ze binnen hun eigen veiligheidsregels kunnen beheren. Ernstige incidenten kunnen projecten vertragen en besluitvorming over nieuwe capaciteit ingewikkelder maken. Dat is een mogelijke route van veiligheidsrisico naar omzet, geen voorspelling dat bestellingen nu worden ingetrokken.
Samenwerking kan helpen wanneer partijen elkaar informeren over technische risico’s en afspraken controleerbaar maken. De keerzijde is dat afspraken geen zekerheid bieden dat alle toepassingen veilig zijn. Voor de waardering blijft de nuttige vraag daarom concreet: blijven klanten systemen daadwerkelijk in gebruik nemen en breiden zij daarna uit?
Wat moet AMD verdienen om $631,75 waar te maken
AMD rapporteerde voor het tweede kwartaal $1,38 winst per verwaterd aandeel volgens GAAP, de Amerikaanse boekhoudregels. Het aangepaste cijfer was $1,66. Dat verschil komt onder meer door correcties voor aandelenbeloning, afschrijvingen en beleggingsresultaten. Het kwartaalresultaat bevatte ook $483 miljoen aan beleggingswinsten. Viermaal de gerapporteerde kwartaalwinst is $5,52. De koers gedeeld door die eenvoudige jaarbasis komt op ongeveer 114 keer de winst. Dat is nadrukkelijk geen winstverwachting of gebruikelijke koers-winstverhouding over de laatste twaalf maanden.
Draai de waardering om. Bij een toekomstige waardering van 35 keer de jaarwinst heeft AMD $631,75 ÷ 35 = $18,05 winst per aandeel nodig om alleen dezelfde koers te rechtvaardigen. Voor een koersrendement van 10 procent per jaar tot eind 2029 is ongeveer $860 nodig. De periode vanaf 6 oktober 2026 bedraagt circa 3,24 jaar; de formule is $631,75 × 1,10 tot de macht 3,24.
Bij 35 keer de winst betekent dat circa $24,57 jaarwinst per aandeel. Met 1,85 miljard aandelen moet ongeveer $45,5 miljard nettowinst worden verdiend. Bij een aangenomen nettomarge van 30 procent vereist dat ongeveer $151,5 miljard jaaromzet: $24,57 × 1,85 miljard ÷ 30 procent. Een hogere marge of hogere waarderingsfactor maakt de opdracht kleiner, meer aandelen maakt haar groter. Met de exacte dagtelling bedraagt die periode 3,236 jaar.
Het optimistische antwoord is dat een snelgroeiend bedrijf vanzelf duur oogt op cijfers die achterlopen. Dat argument heeft gewicht. Nieuwe capaciteit kan veel winst toevoegen en eerder gemaakte ontwikkelingskosten kunnen over meer verkopen worden verdeeld. Maar de rekensom laat zien hoe groot die stap moet zijn. Een goede markt alleen is onvoldoende; AMD moet er ook een zeer winstgevende positie in opbouwen.
Drie routes naar de koers aan het einde van 2029
De volgende scenario’s verbinden productie, omzet, marge en aandelen aan elkaar. Alle bedragen zijn eigen aannames op 6 oktober 2026, geen analistenconsensus of bedrijfsprognoses. Alle bedragen luiden in nominale dollars, dus zonder inflatiecorrectie. Per kalenderjaar geldt: jaaromzet × nettomarge ÷ verwaterd aandelenaantal × koers-winstverhouding = indicatieve koers. De nettomarge is na bedrijfskosten, aandelenbeloning en vennootschapsbelasting. Kas en overnames worden niet nogmaals als aparte premie toegevoegd.
Het basisscenario veronderstelt dat extra capaciteit geleidelijk beschikbaar komt en klanten steeds meer Helios-systemen inzetten. De jaaromzet groeit in 2027, 2028 en 2029 naar respectievelijk $70, $100 en $140 miljard. De nettomarge stijgt van 25 naar 28 en 30 procent. Het aantal verwaterde aandelen loopt op van 1,75 naar 1,80 en 1,85 miljard. Tegelijk zakt de waardering van 45 naar 40 en 35 keer de winst. Daaruit volgen koersen van ongeveer $450, $622 en $795. Eind 2029 is dat circa 26 procent boven de referentiekoers.
In het voorzichtige scenario remmen leveringsproblemen en prijsdruk de groei. De omzet bedraagt achtereenvolgens $55, $65 en $80 miljard, met nettomarges van 18, 20 en 22 procent. Bij 1,70, 1,72 en 1,75 miljard aandelen en waarderingen van 35, 32 en 30 keer de winst komen de koersen op ongeveer $204, $242 en $302. AMD groeit in deze veronderstelling nog steeds, terwijl het aandeel eind 2029 circa 52 procent lager staat. Groei beschermt dus niet tegen een te hoge aankoopprijs.
Het sterke scenario vereist dat capaciteit, software en klantuitrol tegelijk goed verlopen. De omzet bereikt $85, $130 en $190 miljard, de nettomarge 27, 32 en 35 procent. We rekenen met 1,78, 1,86 en 1,95 miljard aandelen en waarderingen van 50, 45 en 40 keer de winst. Dat geeft ongeveer $645, $1.006 en $1.364 per aandeel. De eindkoers ligt circa 116 procent hoger. Vooral de combinatie van enorme omzetgroei en een nettomarge van 35 procent is veeleisend.
Dit zijn berekende eindjaarswaarderingen, geen voorspellingen van de weg die het aandeel aflegt. Koersen kunnen toekomstige winsten veel eerder inprijzen. De uitkomsten bevatten geen dividend, transactiekosten, persoonlijke belasting of verandering van de dollar tegenover de euro. Voor een Nederlandse belegger kan het rendement in euro’s daardoor afwijken.
Su’s boodschap versterkt het groeiverhaal: AMD werkt aan de capaciteit om een grote markt beter te bedienen. De huidige koers vraagt alleen ook om snel oplopende winst per aandeel. De waardering zou beter te verdedigen zijn als komende cijfers aantonen dat Helios-leveringen versnellen én meer winst en kas opleveren zonder onevenredige verwatering. Blijven marges of klantuitrol achter, dan kan de vraag naar chips uitstekend zijn terwijl het aandeel toch tegenvalt.
Omslag: Lisa Su tijdens SXSW in Austin op 11 maart 2024. Archieffoto: Fuzheado / Wikimedia Commons, CC BY 4.0.
Opmerkingen