Woensdag moet ASML meer laten zien dan volle orderboeken
In het kort
ASML publiceert op woensdag 14 oktober de cijfers over het derde kwartaal. Het bedrijf gaf eerder een omzetverwachting van €11 miljard tot €12 miljard en een brutomarge van 55% tot 57%. Na €9,3 miljard omzet en €2,9 miljard nettowinst in het tweede kwartaal ligt de lat hoog.
De slotkoers van €1.601,60 op 9 oktober veronderstelt niet alleen sterke orders. De markt wil zien dat leveringen, productmix en serviceomzet samen een winstbasis van ongeveer €56 per aandeel kunnen dragen en daarna verder groeien.
Orders zijn belangrijk, maar omzet betaalt de waardering
Een order is een toezegging van een klant. Omzet ontstaat pas wanneer ASML een systeem levert en volgens de boekhoudregels kan verantwoorden. Tussen bestelling en omzet kunnen kwartalen liggen. Daardoor kan een hoog orderboek tegelijk goed nieuws en een bron van teleurstelling zijn.
Het goede nieuws is dat ASML een unieke positie heeft in EUV-lithografie. Zonder die machines kunnen chipfabrikanten de meest geavanceerde patronen nauwelijks economisch produceren. De installed base levert bovendien terugkerende serviceomzet op. Iedere extra machine vergroot de toekomstige vraag naar onderhoud, upgrades en onderdelen.
Het risico zit in timing. Een klant kan een fabriek later openen, een levering verschuiven of door exportregels minder mogen afnemen. De machine blijft gewild, maar de omzet verschijnt later dan de beurs verwacht.
De marge vertelt hoe waardevol de mix is
De middenpunten van de kwartaalverwachting zijn €11,5 miljard omzet en 56% brutomarge. Brutomarge is wat na directe productie- en installatiekosten van de omzet overblijft.
Bij die middenpunten ontstaat ongeveer €6,44 miljard brutowinst. Trek in de gevoeligheid €2,35 miljard voor onderzoek, ontwikkeling en verkoop af, en de ruwe operationele rest bedraagt iets meer dan €4 miljard. Rente en belasting volgen daarna.
Dat maakt de marge geen boekhoudkundig detail. Eén procentpunt verschil op €11,5 miljard omzet is €115 miljoen brutowinst in één kwartaal. High NA-systemen kunnen de omzet snel vergroten, maar nieuwe systemen hebben tijdens de opstart soms extra kosten. De beste omzetmix is dus niet automatisch de mix met de meeste nieuwe machines.
De tweede module laat zien hoe EUV-aandeel en segmentmarges samen de uitkomst bepalen. Het is een gevoeligheid, omdat ASML deze simpele segmentmarges niet zo rapporteert. Het doel is zichtbaar maken waarom volume alleen onvoldoende is.
Drie punten voor 14 oktober
Ten eerste moet de omzet binnen de afgegeven bandbreedte vallen zonder dat belangrijke leveringen alleen naar het volgende kwartaal schuiven. Ten tweede telt de brutomarge. Een uitkomst dicht bij 57% suggereert gunstige mix en uitvoering. Een uitkomst aan de onderkant vraagt uitleg over eerste productkosten en configuratie.
Ten derde kijkt de markt naar het tempo in 2027. Klanten als TSMC, Samsung, Intel en geheugenproducenten investeren niet allemaal tegelijk. AI-vraag kan geavanceerde logica en high-bandwidth memory ondersteunen, terwijl zwakkere delen van de chipmarkt achterblijven.
In onze analyse van ASML, EUV en China staat waarom orders en exportbeperkingen samen gelezen moeten worden. Dit stuk over het aandelenprogramma voor medewerkers laat zien waarom beloning en het verwaterde aandeelental ook per aandeel meetellen.
Wat moet €1.601,60 waarmaken?
De exacte beurslijn is ASML op Euronext Amsterdam, in euro, met ISIN NL0010273215. De slotkoers op 9 oktober was €1.601,60. De gerapporteerde winst per aandeel over de recente periode lag rond €26,41, maar de markt kijkt duidelijk verder vooruit. Op basis van een verwachte koers-winstverhouding van 28,8 hoort daar een indicatieve winstbasis van circa €55,60 bij.
Bij 9% gewenst jaarrendement en 32 keer winst in 2029 moet ASML ongeveer €64,84 winst per aandeel verdienen. Vanaf €55,60 is ongeveer 5,3% groei per jaar nodig. Vanaf de lagere historische winstbasis zou de groeieis veel hoger zijn.
Dat verschil toont waarom periodecontrole belangrijk is. Een hoge gerapporteerde koers-winstverhouding en een veel lagere verwachte verhouding kunnen allebei kloppen wanneer winst sterk stijgt. De belegger moet dan beoordelen of die sprong door leveringen en marge wordt ondersteund, of vooral op verwachtingen rust.
ASML had ongeveer €10,6 miljard netto kas. Die kas mag in een waardering eenmaal worden toegevoegd, niet zowel in de ondernemingswaarde als opnieuw als extra koersbonus.
Drie mogelijke koerspaden
In het bear-scenario vertragen geheugen en China, wordt High NA later winstgevend en daalt de multiple. Mogelijke jaareindekoersen zijn €1.250 in 2027, €1.160 in 2028 en €1.100 in 2029.
Het middenpad veronderstelt groei bij geavanceerde logica en geheugen, met stabiliteit uit service. Dat geeft €1.660, €1.810 en €1.990. In het gunstige pad schaalt High NA sneller, stijgt de productiviteit en bouwen klanten zonder lange pauze capaciteit. Dan volgen €1.910, €2.240 en €2.610.
Dit zijn eigen scenario's in EUR per aandeel. Zij combineren winst per aandeel met een eindmultiple en zijn geen analistenconsensus. De cijfers van 14 oktober kunnen vooral de startwinst en margeroute verschuiven.
Een goed kwartaal moet de winstbasis geloofwaardig maken
ASML hoeft niet iedere drie maanden recordorders te boeken. Het moet aantonen dat de bestaande vraag kan worden geleverd tegen een sterke marge, met voldoende serviceomzet en zonder dat nieuwe systemen langdurig rendement opslokken.
Daarom zijn omzet, brutomarge en de vooruitblik belangrijker dan één spectaculair ordergetal. Als die drie de verwachte winstbasis rond €56 ondersteunen, wordt €1.601,60 beter verdedigbaar. Als de marge zwakker is en leveringen verschuiven, blijkt hoeveel toekomst al in de koers zit.
Foto: CEO Christophe Fouquet, ASML.
Opmerkingen