Er kruipt een addertje door de dealwaarde van Palantir en het heet aandelenbeloning
In het kort
Palantir groeit uitzonderlijk snel. In het tweede kwartaal steeg de omzet met 93 procent naar $1,935 miljard. De Amerikaanse commerciële omzet groeide zelfs 149 procent en de resterende dealwaarde in dat onderdeel kwam uit op $6,238 miljard.
Die cijfers laten sterke vraag zien, maar dealwaarde is nog geen omzet en omzet is nog geen vrije kasstroom per aandeel. De snelheid waarmee contracten worden uitgevoerd, het behoud van de operationele marge en aandelenbeloning bepalen hoeveel van de groei uiteindelijk bij de aandeelhouder terechtkomt.
Op $189,67 noteert Palantir rond 162 keer de winst over de laatste twaalf maanden. Dat kan alleen werken als de winst per aandeel jarenlang zeer hard groeit. De onderneming heeft daarvoor de omzetgroei en marge, maar de waardering laat nauwelijks ruimte voor vertraging.
Palantir verkoopt software waarmee organisaties data, beslissingen en operationele processen verbinden. Gotham richt zich vooral op overheden en defensie. Foundry doet hetzelfde voor ondernemingen. AIP voegt generatieve AI en taalmodellen toe aan die bestaande gegevens- en proceslaag.
De kracht zit niet in een losse chatbot. Palantir probeert software diep in de dagelijkse operatie te plaatsen. Denk aan productieplanning, onderhoud, bevoorrading, fraudecontrole en militaire besluitvorming. Als een klant zulke processen op het platform bouwt, worden overstappen en stilstand duur. Dat kan hoge retentie en prijszettingsmacht opleveren.
De dealwaarde is een belofte met voorwaarden
In het kwartaalbericht bij de SEC rapporteerde Palantir $3,373 miljard total contract value in het tweede kwartaal. Het sloot 220 deals van minstens $1 miljoen, waarvan 73 boven $10 miljoen. De resterende dealwaarde in de Amerikaanse commerciële activiteiten steeg 124 procent naar $6,238 miljard.
Resterende dealwaarde, vaak RDV genoemd, omvat de waarde die nog niet als omzet is verwerkt. Dat is nuttig omdat het zicht geeft op toekomstig werk. Het is alleen niet hetzelfde als een gegarandeerde kasstroom op korte termijn. Contractduur, opzeggingsrechten, gebruik en implementatie bepalen wanneer en hoeveel omzet werkelijk verschijnt.
De module start met $6,238 miljard RDV. Bij 18 procent omzetconversie per kwartaal wordt in vier kwartalen ongeveer $3,4 miljard verwerkt en blijft circa $2,8 miljard staan. Dat is een eenvoudige gevoeligheid, geen voorspelling. Nieuwe contracten worden niet toegevoegd en de werkelijke omzetherkenning kan sterk verschillen.
Het punt is dat groei in dealwaarde twee kanten heeft. Het geeft comfort wanneer de omzet later volgt. Het kan ook verwachtingen verder vooruit schuiven als contracten lang lopen of moeilijk opschalen. Beleggers moeten daarom RDV naast omzetgroei, facturering, kasstroom en klantgebruik leggen.
De marge is ongewoon sterk
Palantir boekte in het kwartaal $912 miljoen GAAP-operationele winst, goed voor een marge van 47 procent. Op aangepaste basis kwam de operationele winst uit op $1,194 miljard en de marge op 62 procent. De operationele kasstroom bedroeg $1,216 miljard en de aangepaste vrije kasstroom $1,220 miljard.
Dat is de aantrekkelijke kant van het model. Zodra een softwareplatform is gebouwd, kan extra omzet met een hoge bijdrage binnenkomen. Implementatie en ondersteuning kosten geld, maar code kan vaker worden gebruikt. Wanneer klanten uitbreiden binnen hetzelfde platform, stijgt de omzet vaak sneller dan de vaste kosten.
De module laat zien wat er gebeurt als omzetgroei en marge veranderen. Bij 50 procent omzetgroei en 47 procent operationele marge ontstaat in het kwartaalmodel ruim $1,1 miljard nettowinst na 15 procent belasting. Een daling naar 35 procent marge haalt honderden miljoenen uit de uitkomst. Bij de huidige waardering is margebehoud bijna even belangrijk als groei.
Een reden voor de hoge marge is dat Palantir klanten steeds sneller van proef naar productie probeert te brengen. De zogeheten bootcamps laten organisaties in korte tijd met eigen data werken. Dat verkort de verkoopcyclus en maakt de waarde zichtbaar. Het risico is dat makkelijke eerste toepassingen niet automatisch leiden tot brede, langdurige inzet.
Aandelenbeloning telt per aandeel
In het tweede kwartaal bedroeg de aandelenbeloning $265,2 miljoen, tegen $160,0 miljoen een jaar eerder. Over de eerste zes maanden kwam het bedrag uit op $466,8 miljoen. Dat is een echte economische kost, ook al loopt er op het moment van toekenning geen geld uit de kas.
Nieuwe aandelen verdelen de toekomstige winst over meer stukken. Een hoge beurskoers maakt aandelenbeloning relatief goedkoop voor het bedrijf, omdat met weinig aandelen veel waarde kan worden toegekend. Voor de bestaande aandeelhouder blijft het verwatering. Inkoop kan dat compenseren, maar gebruikt vervolgens de kasstroom die anders beschikbaar was voor beleggingen of aandeelhouders.
Het model zet aandelenbeloning om in een indicatief aantal aandelen tegen een gekozen uitgiftewaarde. De werkelijke toekenningen hebben verschillende prijzen, vestingperioden en voorwaarden. De module maakt vooral duidelijk waarom groei van de totale winst niet voldoende is. De winst per aandeel moet sneller groeien dan het aantal stukken.
Bij Palantir speelt nog een tweede verschil tussen GAAP en aangepast. Aangepaste winst sluit aandelenbeloning uit. Wie de aangepaste marge gebruikt voor de waardering en tegelijk de verwatering negeert, telt hetzelfde voordeel twee keer. Daarom baseren we de reverse waardering op winst per aandeel waarin de economische aandelenbasis is verwerkt.
Overheid en commercie versterken elkaar
Palantir begon met complexe overheidsopdrachten. Die markt vraagt veiligheid, betrouwbaarheid en lange verkooptrajecten. Het opgebouwde vertrouwen helpt bij defensie en inlichtingenwerk. De commerciële markt groeit nu sneller en kan het model breder maken.
De wisselwerking is sterk. Technologie die onder hoge eisen bij een overheid werkt, kan aantrekkelijk zijn voor banken, fabrikanten en zorgbedrijven. Omgekeerd helpen commerciële schaal en productverbetering om overheidsklanten sneller te bedienen. De software wordt beter naarmate meer toepassingen worden ontwikkeld.
Toch zijn de risico’s verschillend. Overheidscontracten kunnen afhangen van begrotingen, politieke prioriteiten en aanbestedingen. Commerciële klanten letten scherper op het directe rendement. Wanneer de AI-hype afneemt, moeten die klanten aantonen dat AIP echt kosten bespaart of omzet verhoogt. Een overtuigende demo zonder blijvende productiewaarde levert geen duurzame dealwaarde.
Wat vraagt $189,67 van de winst?
De actuele twaalfmaandswinst per aandeel ligt rond $1,17. De markt betaalt daar ongeveer 162 keer voor. Dat is een waardering die sterke groei niet alleen verwacht, maar nodig heeft. Zelfs een uitstekend bedrijf kan een matige belegging zijn wanneer de prijs te ver vooruitloopt.
Bij een gewenst koersrendement van 10 procent per jaar en een eindwaardering van 75 keer winst is in september 2029 ongeveer $3,37 winst per aandeel nodig. Dat vraagt circa 42 procent jaarlijkse groei vanaf de huidige basis. Daalt de eindmultiple naar 55, dan stijgt de vereiste winst richting $4,59 per aandeel.
Een multiple van 75 is in 2029 nog altijd hoog. Om die te dragen moet Palantir waarschijnlijk boven gemiddeld blijven groeien, een zeer hoge marge vasthouden en laten zien dat klanten uitbreiden. Iedere vertraging raakt dan twee kanten: de winstverwachting daalt en beleggers betalen een lagere multiple.
Drie scenario’s voor 2027, 2028 en 2029
Het bear-scenario veronderstelt dat contractconversie vertraagt, groei normaliseert en de waardering daalt. De winst per aandeel groeit nog, maar niet snel genoeg om de huidige prijs te dragen. Het middenpad vraagt een sterke combinatie van omzetgroei en marge. Het gunstige pad veronderstelt dat Palantir een dominante operationele AI-laag wordt en dat de markt bereid blijft een hoge multiple te betalen.
In het middenpad komt de mogelijke koers uit op $165 in 2027, $198 in 2028 en ongeveer $232,50 in 2029. Het gunstige pad loopt via $252 en $345 naar $456. Daarvoor moet de winst per aandeel groeien naar $4,80 terwijl de multiple in 2029 nog 95 bedraagt. Dat is een zeer optimistische combinatie.
Het bear-pad laat een mogelijke koers rond $96 tot $99 zien, ondanks hogere winst per aandeel. De verklaring is multiplecompressie. Wanneer een aandeel extreem hoog gewaardeerd is, kan operationele vooruitgang samengaan met een teleurstellend beursresultaat.
Het sterkste tegenargument
De optimist zegt dat traditionele waarderingen tekortschieten bij een platform dat zo snel groeit en tegelijk al winstgevend is. Dat is terecht. Veel groeibedrijven moeten kiezen tussen groei en marge. Palantir levert beide. De kaspositie van $9,2 miljard geeft bovendien ruimte om te investeren zonder financieringsdruk.
De productpositie is ook bijzonder. Data, rechten, processen en AI-modellen komen op één platform samen. Grote organisaties kunnen dat niet makkelijk vervangen door een losse chatbot of een goedkope database. Als AIP de standaardlaag wordt voor beslissingen, kan de omzet per klant jarenlang groeien.
Het tegenargument tegen die optimistische uitleg is de prijs. De koers waardeert niet alleen een goed platform, maar een langdurige dominante positie. Concurrenten als Microsoft, Google, Databricks en grote adviesbedrijven investeren eveneens. Klanten bouwen bovendien zelf. Palantir hoeft niet te verliezen om het aandeel te laten dalen; iets minder uitzonderlijk succes kan al genoeg zijn.
Waar we op letten
De eerste maatstaf is de omzetconversie uit RDV. Stijgt dealwaarde sneller dan omzet en kasontvangsten, dan schuift de belofte vooruit. Daarna kijken we naar de GAAP-operationele marge en aandelenbeloning. Een hoge aangepaste marge is prettig, maar de winst per aandeel moet de verwatering ruimschoots compenseren.
Ook de gemiddelde contractomvang en klantuitbreiding zijn belangrijk. Veel grote deals kunnen groei versnellen, maar maken omzet afhankelijker van een klein aantal projecten. Brede groei over sectoren en klantgroottes is sterker. Tenslotte telt de verhouding tussen Amerikaanse commerciële en overheidsomzet. Diversificatie verlaagt de gevoeligheid voor één budgetcyclus.
Palantir is operationeel een van de sterkste softwarebedrijven van dit moment. Op $189,67 is dat alleen het begin van de rekensom. De $6,24 miljard resterende dealwaarde moet tijdig omzet worden, de omzet moet met hoge marge in winst veranderen en die winst moet sneller groeien dan het aantal aandelen. Dat is mogelijk, maar de koers vraagt dat bijna alles tegelijk goed blijft gaan.
Opmerkingen