Eén van de meest omstreden aandelen is 67% ingestort
- Jelger Sparreboom
- 2 dagen geleden
- 5 minuten om te lezen
In het kort:
Een dominante softwarepartij groeit nog steeds met dubbele cijfers, terwijl de markt al jaren een structurele neergang inprijst.
Nieuwe AI-producten trekken miljoenen gebruikers aan, maar drukken op korte termijn juist de omzetgroei.
De waardering is ingestort tot niveaus die impliceren dat toekomstige groei fors lager zal liggen dan het verleden.
Het voelt bijna tegenintuïtief. Je ziet een bedrijf dat kwartaal na kwartaal groeit, marges behoudt die tot de hoogste in software behoren, en tegelijkertijd een aandelenkoers die zich gedraagt alsof de toekomst al grotendeels verloren is. Dat spanningsveld maakt dit misschien wel het meest controversiële aandeel van dit moment, beleggers discussiëren en zoeken naar antwoorden.
Koers Adobe
Ik merk dat ik steeds terugkom bij dezelfde vraag: waar zit hier de mismatch? Want als je alleen naar de cijfers kijkt, oogt het beeld relatief stabiel. Maar als je naar de koers kijkt, lijkt er iets fundamenteel mis.
Dat contrast vormt de kern van het verhaal.
Adobe is in essentie een infrastructuurbedrijf voor digitale creatie. Het verkoopt geen losse tools, maar een volledig ecosysteem waarin content wordt gemaakt, bewerkt, beheerd en uiteindelijk verspreid. Denk aan Photoshop, Illustrator en Premiere Pro aan de ene kant, en marketing- en dataplatforms aan de andere kant. Die combinatie maakt dat het bedrijf diep verankerd zit in de workflows van zowel individuele creators als grote ondernemingen.
Wat mij daarbij opvalt, is hoe sterk dat model nog steeds draait. In het eerste kwartaal van 2026 groeide de omzet met ongeveer 12% jaar-op-jaar naar $6,4 miljard, terwijl de winst per aandeel boven verwachting uitkwam. Dat zijn geen cijfers die wijzen op een bedrijf in verval. De jaarlijkse terugkerende omzet ligt inmiddels boven de $26 miljard en groeit nog steeds rond de 10 à 11%.
Omzet Adobe
Toch zit daar meteen de nuance. Die groei is solide, maar niet langer uitzonderlijk. En juist dat lijkt de markt te triggeren.
Tijdens de earnings call werd duidelijk dat Adobe bewust een verschuiving maakt. In plaats van directe omzet maximaliseren, stuurt het bedrijf steeds meer verkeer naar freemium-producten zoals Firefly en Express. Toenmalig CEO Shantanu Narayen omschreef dat als een “phase shift”, waarbij korte termijn omzet wordt ingeruild voor langere termijn waardecreatie.
Dat klinkt strategisch logisch, maar heeft een keerzijde. Minder directe monetisatie betekent lagere zichtbare groei in metrics zoals ARR. En dat is precies waar beleggers op letten.
De dynamiek werd goed samengevat door CFO Dan Durn, die aangaf dat gebruikers eerst moeten experimenteren, vervolgens tegen betaalmuren aanlopen en pas daarna converteren naar betalende klanten. Het model verschuift dus van directe licenties naar een funnel waarin gebruik voorafgaat aan omzet.
Dat lijkt een kleine nuance, maar het verandert de hele interpretatie van de cijfers.
Wat daar bovenop komt, is de impact van AI op het bestaande businessmodel. Adobe’s traditionele stock image-divisie, goed voor honderden miljoenen aan omzet, laat al duidelijke druk zien doordat gebruikers overstappen op AI-gegenereerde beelden. Management gaf expliciet aan dat deze daling sneller ging dan verwacht.
Dat is een belangrijk detail. Het laat zien dat AI niet alleen een kans is, maar ook daadwerkelijk bestaande inkomstenstromen vervangt.
Tegelijkertijd groeit diezelfde AI-tak extreem snel. Firefly, Adobe’s generatieve AI-platform, laat sterke groei zien in gebruik en omzet. AI-first ARR is meer dan verdrievoudigd op jaarbasis, en het aantal maandelijkse gebruikers van Adobe’s producten is inmiddels boven de 850 miljoen uitgekomen.
Die combinatie is interessant. Aan de ene kant zie je kannibalisatie van oude producten. Aan de andere kant ontstaat een nieuw model waarin gebruik centraal staat en omzet volgt via consumptie, bijvoorbeeld via “generative credits”.
Ik zie dit als een overgang van een seat-based model naar een hybrid model waarin gebruik minstens zo belangrijk wordt als het aantal gebruikers. Dat maakt de business potentieel schaalbaarder, maar ook minder voorspelbaar op korte termijn.
En precies daar lijkt de onzekerheid te zitten.
De markt probeert te begrijpen hoeveel waarde er uiteindelijk uit die enorme gebruikersbasis gehaald kan worden. Adobe stuurt bewust op groei in MAU’s en engagement, maar de vertaalslag naar omzet blijft voor beleggers minder tastbaar.
Tijdens de call zei Wadhwani dat “iedereen in de wereld straks visuele content gaat creëren”. Dat suggereert een enorme uitbreiding van de markt. Maar een grotere markt betekent niet automatisch hogere marges of hogere inkomsten per gebruiker.
De vraag verschuift daarmee van “groeit het bedrijf?” naar “hoe verdient het bedrijf straks geld?”
Als je vervolgens naar het concurrentielandschap kijkt, wordt het beeld nog complexer. Tools zoals Canva en AI-native platforms maken contentcreatie eenvoudiger en goedkoper. Tegelijkertijd werken grote spelers zoals Google, Amazon en Meta steeds nauwer samen met Adobe, in plaats van er direct tegen te concurreren.
Narayen gaf daar een interessante draai aan door te stellen dat deze partijen uiteindelijk geen losse modellen willen verkopen, maar complete workflows. En dat is precies waar Adobe zich positioneert.
Dat argument heeft logica. Een AI-model op zichzelf heeft beperkte waarde. De echte waarde zit in integratie, distributie en workflow. En juist daar heeft Adobe historisch een sterke positie.
De vraag is alleen hoe duurzaam die positie is in een wereld waarin AI-tools steeds beter en toegankelijker worden.
Een minder voor de hand liggend detail uit de cijfers is hoe efficiënt het bedrijf nog steeds opereert. Met brutomarges rond de 89% en operationele marges boven de 40% blijft Adobe een uitzonderlijk winstgevend softwarebedrijf. Tegelijkertijd genereert het meer dan $10 miljard aan jaarlijkse vrije kasstroom.
Brutomarge
Dat geeft het bedrijf ruimte om agressief te investeren in AI en tegelijkertijd aandelen in te kopen. In het afgelopen jaar werd meer dan 5% van de uitstaande aandelen teruggekocht.
Die combinatie van hoge marges en sterke cashflow suggereert dat de kern van het businessmodel nog intact is.
En toch is de waardering fors gedaald. Adobe handelt momenteel rond 3,9x omzet. Op basis van winst ligt de multiple rond de 10x forward earnings, wat historisch laag is voor Adobe.
Dat impliceert dat de markt uitgaat van een duidelijke vertraging in groei, mogelijk richting lage-single digits. Dat ligt onder de historische trend van 10 tot 13% omzetgroei.
Met andere woorden: de markt prijst een scenario in waarin Adobe structureel minder hard groeit dan in het verleden.
Of dat terecht is, blijft lastig te bepalen.
Een factor die daarbij meespeelt, is de aankomende CEO-wissel. Narayen heeft het bedrijf 18 jaar geleid en stond aan de basis van de transformatie naar een cloudgebaseerd abonnementsmodel. Zijn vertrek komt op een moment waarop de sector opnieuw verandert.
Dat voegt een extra laag onzekerheid toe. Nieuwe leiding kan nieuwe strategische keuzes betekenen, en markten houden daar doorgaans niet van zolang de richting nog onduidelijk is.
Wat ik zelf interessant vind, is dat Adobe intern al lijkt te anticiperen op die onzekerheid door een brede executive bench te benadrukken. De boodschap is dat de strategie breder gedragen wordt dan één persoon.
Toch blijft het een variabele die moeilijk te kwantificeren is.
Als ik alles bij elkaar neem, zie ik een bedrijf dat fundamenteel nog sterk presteert, maar zich midden in een transitie bevindt. Die transitie raakt zowel het verdienmodel als de perceptie van groei.
De ene groep beleggers kijkt naar de waardering en ziet een bedrijf dat mogelijk te hard is afgestraft. De andere groep kijkt naar AI en ziet een structurele bedreiging voor het bestaande model. Beide perspectieven lijken ergens te kloppen.
Advertorial
Voor beleggers die zoeken naar voorspelbaarheid in een portefeuille vol technologische transities, kan vastgoed een stabiliserende rol spelen via directe kasstromen en minder volatiele waardering. Zeker in een omgeving waarin groei minder lineair wordt, krijgt het belang van spreiding en terugkerende inkomsten meer gewicht.
Het SynVest Dutch RealEstate Fund belegt in Nederlands vastgoed met een focus op supermarkten en zorgcentra, met brede spreiding over solide huurders en een gemiddeld rendement van 8,2% per jaar, waarvan 6,3% maandelijks wordt uitgekeerd. In april geldt een maandactie waarbij beleggers bij een minimale deelname van € 10.000 één maand extra uitkering ontvangen bovenop het reguliere rendement.
Vraag vrijblijvend de gratis brochure aan voor meer informatie over het fonds en de beleggingsstrategie.
