TSMC verdient in Taiwan maar Wall Street rekent in dollars

In het kort

TSMC verkocht in september voor NT$511,86 miljard, 54,6% meer dan een jaar eerder. Op 15 oktober volgen de volledige kwartaalcijfers. De Amerikaanse ADS stond op 9 oktober om 22.27 uur op $453,31. Eén ADS vertegenwoordigt vijf gewone aandelen. Daardoor koopt een Amerikaanse belegger niet alleen chipproductie, maar ook een omrekening van Taiwanese winst naar dollars. De waardering vraagt dat omzet, marge én valuta samen voldoende winst per ADS opleveren.

De bedrijfsvoering van TSMC begint bij wafers, productietechniek en fabrieksbezetting. De belegging in New York begint een stap later. TSMC rapporteert in Taiwanese dollars, veel contracten in de chipketen zijn economisch aan de Amerikaanse dollar gekoppeld en de beurskoers van de ADS luidt eveneens in dollars. Een goede operationele prestatie kan daardoor anders uitpakken voor de ADS-belegger dan voor een houder van het gewone aandeel in Taipei.

Dat klinkt als administratief detail, maar het werkt rechtstreeks door in de winst per effect. Als de Taiwanese dollar sterker wordt, vertaalt dezelfde TWD-winst in meer dollars. Wordt de Taiwanese munt zwakker, dan gebeurt het omgekeerde. De omzet en kosten bewegen bovendien niet in dezelfde valuta of op hetzelfde moment. Dat maakt de uiteindelijke marge belangrijker dan één losse wisselkoers.

Eén ADS bevat vijf gewone aandelen

De NYSE-lijn TSM, ISIN US8740391003, is een American Depositary Share. De verhouding is vijf gewone TSMC-aandelen per ADS. Wie een koers-winstverhouding berekent, moet daarom eerst de Taiwanese winst per gewoon aandeel vermenigvuldigen met vijf en daarna omrekenen naar dollars. Een fout in de verhouding of wisselkoers kan de waardering flink vertekenen.

De eerste module maakt dat mechanisme zichtbaar. De standaardinstelling gebruikt een illustratieve winstbasis van NT$76 per gewoon aandeel en NT$30,50 per dollar. Dat komt uit op ongeveer $12,46 per ADS. Bij $453,31 is dat ruim 36 keer deze winstbasis. Dit is geen consensusraming, maar een reverse valuation: welke winst zou nodig zijn om de beursprijs te dragen?

De uitkomst helpt ook om de volgende cijfers te lezen. Een sterke omzetgroei is positief, maar alleen wanneer voldoende brutowinst overblijft na elektriciteit, personeel, afschrijving en de hoge kosten van nieuwe technologie. TSMC investeert tegelijk in Taiwan, Arizona, Japan en Europa. Buitenlandse fabrieken kunnen strategisch waardevol zijn, terwijl hun kostenniveau aanvankelijk hoger ligt. De groep moet dus bewijzen dat de hogere omzet niet door een duurdere productiemix wordt opgeslokt.

In de eerdere analyse over 2 nanometer staat waarom prijs, opbrengst per wafer en bezetting samen de nieuwe technologiemarge bepalen. De analyse van de septemberomzet laat zien waarom de sprong naar NT$511,86 miljard pas overtuigt als de marge meekomt.

Valuta kan groei versterken of afzwakken

Veel van TSMC's verkoopprijzen bewegen met de dollar. Een deel van de kosten wordt in Taiwanese dollars betaald. Dat kan tijdelijk gunstig zijn wanneer de dollar sterker wordt: dollaromzet vertaalt dan naar meer TWD, terwijl niet alle lokale kosten even snel stijgen. Het omgekeerde geldt eveneens. Een sterke Taiwanese dollar kan gerapporteerde groei en marge drukken, ook als de waferprijzen in dollars stabiel blijven.

De tweede module houdt de dollaromzet bewust gelijk. Alleen de wisselkoers verandert. Zo wordt zichtbaar hoeveel TWD-groei puur uit omrekening kan komen. In de echte resultaten veranderen omzetvolume, productmix, prijzen en kosten tegelijk. De module is daarom een gevoeligheidsanalyse, geen prognose.

Voor een Nederlandse belegger komt er nog een laag bij. De ADS noteert in dollars, terwijl de portefeuille vaak in euro's wordt gemeten. Een sterkere dollar kan het euroresultaat verhogen; een zwakkere dollar kan een koersstijging gedeeltelijk wegnemen. De onderneming zelf dekt sommige kasstromen af en heeft natuurlijke tegenhangers tussen inkomsten en uitgaven. Toch verdwijnt het valutarisico voor de aandeelhouder niet.

Het sterke tegenargument is dat valuta op lange termijn minder belangrijk kan zijn dan technologie. Als TSMC de beste productieprocessen houdt, veel vraag ziet naar AI-chips en klanten bereid zijn meer te betalen, groeit de economische winst ondanks schommelende munten. Dat klopt. Alleen is bij een hoge beginwaardering zelfs een sterk bedrijf gevoelig voor kleine afwijkingen in marge, capex en omrekening.

Wat moet $453,31 waarmaken?

De derde module rekent terug vanuit koers, gewenst rendement en een eindmultiple. Bij 9% jaarlijks koersrendement en 25 keer winst in 2029 is ongeveer $23,50 winst per ADS nodig. Vanaf een gekozen basis van $12,50 vergt dat zeer sterke jaarlijkse groei. Een hogere eindmultiple verlaagt de winstlat, maar vergroot de afhankelijkheid van beursenthousiasme.

De scenario's gebruiken daarom geen enkel koersdoel. In het bear-pad koelt de chipcyclus af, worden nieuwe fabrieken aanvankelijk minder efficiënt en daalt de multiple. De mogelijke jaareindekoersen zijn $360 in 2027, $325 in 2028 en $300 in 2029. In het middenpad blijven AI-vraag, N2 en geavanceerde verpakking groeien. De koersen zijn dan $475, $515 en $560. Het gunstige pad combineert sterke bezetting, prijsmacht en gunstige omrekening: $545, $640 en $750.

De formule achter ieder pad is winst per ADS maal een passende koers-winstverhouding. De winst per ADS bevat de vijf gewone aandelen en de valutaomrekening. Dividend komt boven op de genoemde koersen en is niet nogmaals in de winstgroei geteld. De peildatum is 9 oktober 2026 en alle scenario's luiden in Amerikaanse dollars.

Op 15 oktober zijn daarom vier cijfers belangrijker dan één kop boven het persbericht: omzet in dollars en TWD, brutomarge, investeringen en de vooruitblik op bezetting. TSMC kan operationeel uitstekend blijven. De ADS is pas aantrekkelijk wanneer die kwaliteit na vijf aandelen, twee valuta en een hoge multiple ook voldoende winst per Amerikaans effect oplevert.

Koers- en instrumentmomentopname: De Belegger, 9 oktober 2026. Bedrijfsfeiten: TSMC, septemberomzet gepubliceerd op 8 oktober 2026.