Alfens snelst groeiende tak trekt de groepsmarge juist omlaag
In het kort
Alfen boekte in het eerste halfjaar €261,5 miljoen omzet, 23,6% meer dan een jaar eerder. Energy Storage Systems groeide 87,8%, maar had met 22,8% een lagere brutomarge dan EV Charging. Daardoor zakte de groepsmarge naar 26,1% ondanks de hogere omzet. Bij €11,29 draait herstel dus niet alleen om groei, maar om de vraag welke tak groeit en hoeveel winst daaruit komt.
Bij Alfen is meer omzet niet automatisch beter. Dat klinkt vreemd voor een onderneming die na een moeilijke periode herstel nodig heeft. Toch verklaart de omzetmix waarom winst achter kan blijven terwijl de verkopen stijgen.
De onderneming heeft drie hoofdactiviteiten. Smart Grid Solutions levert onder meer transformatorstations en projecten voor netbeheerders. EV Charging verkoopt laadoplossingen en digitale diensten. Energy Storage Systems bouwt grote batterijprojecten en mobiele opslagsystemen.
Die activiteiten hebben verschillende marges, werkkapitaalbehoeften en risico’s. Een laadpaal kan relatief hoge brutomarge hebben, terwijl een groot opslagproject veel omzet maar een lager percentage brutowinst oplevert. Wie alleen naar groepsomzet kijkt, mist dat verschil.
De groeimotor heeft een lagere marge
Energy Storage Systems boekte in H1 2026 €98,8 miljoen omzet, 87,8% meer dan een jaar eerder. De groei kwam vooral doordat twee grote projecten belangrijke uitvoeringsmijlpalen bereikten. De brutomarge bedroeg 22,8%, tegen 27,4% een jaar eerder.
EV Charging kromp juist 17,4% naar €51,1 miljoen omzet. De brutomarge van deze tak was 39,5%. Een groter aandeel opslag en een kleiner aandeel laadpalen drukken daardoor de groepsmarge, zelfs als beide activiteiten binnen hun eigen bandbreedte presteren.
De visualisatie laat de mixwerking zien. Met ongeveer 43% Smart Grid, 20% EV Charging en 37% Energy Storage komt de gewogen brutomarge in de buurt van het gerapporteerde groepsniveau. Verschuift nog meer omzet naar opslag zonder betere projectmarge, dan kan de groepsomzet groeien terwijl de winstkwaliteit nauwelijks verbetert.
Dat is niet per definitie slecht. Een lager percentage op een veel grotere omzet kan in euro’s meer brutowinst opleveren. Het probleem ontstaat wanneer grote projecten ook meer garanties, werkkapitaal en uitvoeringsrisico vragen. Dan groeit de winst minder snel dan de kapitaalbehoefte.
Backlog is een belofte met een planning
De backlog van Energy Storage Systems bedroeg eind juni €93 miljoen. Daarvan was €37 miljoen bestemd voor 2026 en €56 miljoen voor 2027. Alfen noemde de orderconversie in Q2 traag, maar wees op een gezonde onderliggende pijplijn.
Een pijplijn is interesse. Backlog bestaat uit opdrachten die verder zijn gevorderd, maar ook backlog is nog geen omzet. Alfen moet ontwerp, materiaal, installatie en acceptatie uitvoeren. Omzet wordt vaak per mijlpaal erkend, terwijl betalingen en uitgaven op andere momenten kunnen vallen.
Bij €93 miljoen backlog, 80% omzetconversie en 23% brutomarge ontstaat ongeveer €17 miljoen brutowinst. Dat bedrag moet vervolgens personeel, verkoop, technologie, rente en belasting dragen. Het maakt duidelijk waarom een groot orderbedrag op zichzelf geen garantie voor nettowinst is.
Het sterkste tegenargument is dat opslag een jonge markt is waarin schaal en standaardisatie later de marge kunnen verhogen. Dat is mogelijk. Alfen kan inkoopvoordeel, software en herhaalbare projectontwerpen gebruiken. Beleggers moeten dat echter terugzien in brutomarge en kas, niet alleen in marktgroei.
Smart Grid is de stabielere ruggengraat
Smart Grid Solutions groeide in H1 met 14,9% naar €111,6 miljoen. Alfen leverde 1.716 transformatorstations, waarvan 1.199 in Nederland en 517 in Finland. De brutomarge steeg licht naar 22,9%.
De vraag wordt ondersteund door volle elektriciteitsnetten en grote investeringsplannen van netbeheerders. Toch kan beleid sneller bewegen dan levering. Vergunningen, personeel en standaarden bepalen wanneer vraag echt in orders en omzet verandert.
De nieuwe strategie wil Alfen meer laten verdienen aan een combinatie van hardware, software en diensten. Dat kan de kwaliteit van de omzet verbeteren. Software en remote service hebben vaak terugkerende inkomsten en vragen minder materiaal dan een nieuw systeem. Het bewijs zit straks in hogere serviceomzet, stabielere marges en lagere kosten per klantinteractie.
In [Alfen aandelen dalen weer flink in een cruciaal jaar](https://app.debelegger.nl/post/alfen-aandelen-dalen-weer-flink-in-cruciaal-jaar-voor-het-bedrijf) is te zien hoe vaak omzetgroei in het verleden niet genoeg was wanneer de marge tegenviel. De huidige mix maakt die les opnieuw relevant, maar nu vanuit Energy Storage in plaats van alleen laadpalen.
De tweede jaarhelft wordt kleiner
Alfen herhaalde voor 2026 een omzetverwachting van €435 miljoen tot €475 miljoen en een aangepaste EBITDA-marge van 4% tot 7%. Omdat in H1 al €261,5 miljoen omzet werd geboekt, impliceert de bandbreedte voor H2 slechts €173,5 miljoen tot €213,5 miljoen.
Dat is bewust: de omzet was volgens het bedrijf naar voren gehaald door grote opslagprojecten. Een lagere H2-omzet hoeft dus geen verrassing te zijn. Wel wordt zichtbaar hoe de vaste kosten zich gedragen wanneer minder projectomzet binnenkomt.
Bij €455 miljoen jaaromzet en 6% aangepaste EBITDA-marge komt de jaar-EBITDA uit op €27,3 miljoen. Aangepast betekent dat bepaalde herstructurerings- en transformatiekosten buiten de maatstaf blijven. Die kosten zijn economisch wel echt betaald. Voor waardering en kas is het daarom verstandig zowel de aangepaste als de gerapporteerde uitkomst te volgen.
Het nettoresultaat over H1 was nog €0,5 miljoen negatief. Aangepast voor bijzondere posten was er €3,6 miljoen winst. Dat verschil laat zien dat Alfen nog weinig foutmarge heeft. Een projecttegenvaller, extra prijsdruk bij laadpalen of hogere personeelskosten kan een groot deel van de jaarwinst opslokken.
Wat vraagt de beurs?
Bij €11,29 bedraagt de beurswaarde ongeveer €246 miljoen. Dat is klein tegenover de omzet, maar een lage omzetmultiple is niet automatisch goedkoop. Lage marges, schuld, cyclische projecten en mogelijke verwatering kunnen een onderneming met veel omzet toch weinig waard maken.
Voor een structureel hogere koers moet Alfen drie dingen combineren. Smart Grid moet groeien met gezonde projectmarge. Energy Storage moet backlog omzetten zonder kostenoverschrijdingen. EV Charging moet stabiliseren of met software en service meer verdienen per geïnstalleerd punt.
Het bear-scenario loopt van €8,50 in 2027 via €6,50 naar €5,50 in 2029. Dat past bij trage opslagorders, verdere krimp in laden en extra financiering. Het middenscenario gaat van €13 naar €15 en €17, met omzet rond €550 miljoen in 2029 en een EBITDA-marge van ongeveer 9%. Het gunstige scenario loopt van €16 via €22 naar €28, waarvoor software, netstations en opslag samen een dubbele-cijfermarge leveren.
Alfen heeft geen omzetprobleem in de klassieke betekenis. De onderneming heeft activiteiten in markten die structureel groeien. De lastigere vraag is of de snelste groei ook het beste rendement op kapitaal oplevert. Zolang Energy Storage de mix sneller verandert dan de marge verbetert, is dat de belangrijkste proef.
Koersdata: De Belegger, ALFEN.AS, Euronext Amsterdam-slot €11,29 op 9 oktober 2026 om 15:35 UTC, circa 15 minuten vertraagd. Bedrijfscijfers: Alfen H1 2026, gepubliceerd op 18 augustus 2026.
Opmerkingen