Hoeveel van de 21 Besi-klanten gaan echt produceren?
In het kort
Besi meldde op 23 juli dat 21 klanten hybrid-bondingtechnologie gebruikten of evalueerden, tegenover 15 eind 2025. De orderinstroom steeg in het tweede kwartaal naar €292,9 miljoen. Dat is sterk bewijs van interesse, maar de waarde ontstaat pas wanneer klanten van proefproductie naar meerdere productielijnen gaan. Bij €179,45 en de cijfers van 22 oktober in zicht is conversie belangrijker dan de klantenteller alleen.
Hybrid bonding klinkt technisch, maar het economische idee is vrij eenvoudig. Chips worden zonder traditionele soldeerverbindingen directer op elkaar geplaatst. Daardoor kunnen data sneller reizen en kan een pakket compacter en energiezuiniger worden. Voor AI-systemen, geheugen en fotonica is dat aantrekkelijk omdat iedere extra afstand en weerstand prestaties en stroom kost.
Besi maakt machines voor zulke verbindingen. De onderneming hoeft dus niet te voorspellen welk AI-model wint. Zij verdient wanneer chipproducenten hun geavanceerde pakketten in grote volumes willen bouwen. Dat is de goede kant van het verdienmodel.
De moeilijke kant is timing. Een klant kan een machine bestellen voor onderzoek, kwalificatie of een pilotlijn. Dat levert omzet op, maar nog geen herhaalbare stroom van tientallen systemen. De stap naar volumeproductie vereist goedgekeurde processen, voldoende chipvraag en fabriekscapaciteit. Daarom is het aantal klanten nuttig, maar niet voldoende.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Van evaluatie naar fabriek
Besi meldde 21 hybrid-bondingklanten in het tweede kwartaal. De technologie werd toegepast of getest voor logic, memory, co-packaged optics en consumententoepassingen. Dat is positief omdat de markt breder wordt dan één chiptype.
Toch kunnen die 21 klanten economisch heel verschillend zijn. Een onderzoeksproject met één systeem telt mee, net als een fabrikant die meerdere lijnen wil bouwen. De echte omzethefboom ontstaat wanneer een klant na kwalificatie dezelfde processtap op grotere schaal uitrolt.
De interactieve rekensom maakt dat zichtbaar. Bij 21 klanten, een conversie van 50% naar productie en gemiddeld vier systemen per producerende klant komt het model uit op ongeveer 42 productiesystemen. Gaat slechts 30% door, dan daalt het volume fors. Worden succesvolle processen op meerdere fabrieken gekopieerd, dan loopt het juist snel op.
Dat is waarom een eerste order niet hetzelfde is als structurele omzet. Beleggers moeten letten op herhaalorders, meer klanten in volumeproductie en een groeiende installed base. Machines die eenmaal in een productielijn staan, kunnen bovendien service- en upgradeomzet opleveren.
In [Hoeveel van Besi’s hybrid-bondingdoorbraak zit al in de koers?](https://app.debelegger.nl/post/besi-aandeel-hybrid-bonding-orders-marges-waardering-2026) staat de bredere technologische kans uitgewerkt. De nieuwe vraag is smaller en concreter: hoeveel van die kans is nu al veranderd in herhaalbare productie?
Orders geven richting, geen garantie
De cijfers over het tweede kwartaal waren sterk. De omzet steeg 68,7% naar €249,9 miljoen. De orderinstroom bedroeg €292,9 miljoen, 128,8% meer dan een jaar eerder. De brutomarge kwam uit op 65,7% en de nettowinst op €89 miljoen.
Orders zijn een vooruitkijkende maatstaf, maar geen banktegoed. Levering kan verschuiven, klanten kunnen plannen aanpassen en de productmix bepaalt hoeveel marge uiteindelijk overblijft. Besi verwachtte voor het derde kwartaal 10% tot 15% meer omzet dan in Q2, met een brutomarge tussen 63% en 65%.
Die marge is uitzonderlijk hoog voor een machinebouwer. Zij weerspiegelt intellectueel eigendom, gespecialiseerde processen en een gunstige productmix. Het risico is dat beleggers een piekmarge als normale marge behandelen. Als de omzetmix verschuift naar andere machines of klanten meer prijsmacht krijgen, kan een paar procentpunten margeverlies veel nettowinst kosten.
De cijfers van 22 oktober moeten daarom antwoord geven op drie vragen. Blijft de orderinstroom hoog? Zet hybrid bonding door in volumeproductie? En blijft de brutomarge boven 60% terwijl meer systemen worden geleverd? Eén sterk kwartaal is goed, maar meerdere kwartalen van orderconversie vormen het bewijs.
Concurrentie en cycli
Besi heeft een sterke positie in advanced packaging, maar niet het exclusieve recht op de markt. Klanten kunnen processen anders inrichten en concurrenten investeren eveneens in bonding- en verpakkingsmachines. Daarnaast kan een technologische doorbraak vertragen als opbrengst per wafer of betrouwbaarheid in massaproductie tegenvalt.
De chipcyclus blijft een tweede risico. AI-investeringen zijn sterk, maar traditionele markten zoals smartphones en consumentenelektronica bewegen grilliger. Besi meldde brede groei, ook in photonics en datacenters. Die spreiding helpt, maar maakt de onderneming niet immuun voor uitstel van fabrieksinvesteringen.
Daar staat een aantrekkelijk model tegenover. Besi besteedt een deel van de productie uit, waardoor kapitaal minder zwaar op de balans drukt. Bij hogere volumes kan de operationele hefboom groot zijn: omzet groeit sneller dan vaste kosten. Omgekeerd werkt dezelfde hefboom naar beneden als orders terugvallen.
Welke winst hoort bij €179,45?
Bij de slotkoers van €179,45 op 9 oktober bedraagt de beurswaarde ongeveer €14,2 miljard. De nettowinst van €140,6 miljoen over het eerste halfjaar annualiseren naar ruim €280 miljoen zou te eenvoudig zijn, omdat de cyclus, mix en belasting per halfjaar verschillen. Het laat wel zien dat de markt een stevige groei boven de huidige winstbasis verwacht.
Een reverse valuation begint bij de gewenste koers en multiple. Voor €230 in 2029 bij 30 keer winst is ongeveer €7,67 winst per aandeel nodig. Bij 79,1 miljoen verwaterde aandelen komt dat neer op ruim €606 miljoen nettowinst. Dat is meer dan twee keer een ruwe annualisatie van H1.
Dat kan alleen wanneer hybrid bonding niet beperkt blijft tot pilots. Volumeproductie moet omzet, marge en kas tegelijk optillen. Aandeleninkoop kan de winst per aandeel helpen, maar het bestaande programma is klein tegenover de beurswaarde en vervangt geen operationele groei.
In het bear-scenario daalt de koers van €140 in 2027 via €115 naar €100 in 2029. Dat past bij uitgestelde capaciteit, normaliserende orders en een lagere multiple. Het middenscenario loopt van €190 naar €210 en €230, met meerdere klanten die opschalen en winstgroei richting €7,70 per aandeel. Het gunstige scenario gaat van €230 via €280 naar €340, waarvoor hybrid bonding breed doorbreekt in logic, memory en photonics.
Het aantrekkelijke verhaal is duidelijk: chips worden complexer en Besi levert een kritieke productiestap. De beleggersproef is concreter. Een klant moet een pilot goedkeuren, een lijn bestellen, voldoende chips produceren en daarna opnieuw bestellen. Pas wanneer die keten zichtbaar wordt, verdient de klantenteller zijn plek in de waardering.
Koersdata: De Belegger, BESI.AS, Euronext Amsterdam-slot €179,45 op 9 oktober 2026 om 15:39 UTC, circa 15 minuten vertraagd. Bedrijfscijfers: Besi Q2 en H1 2026, gepubliceerd op 23 juli 2026. Volgende resultaten: 22 oktober 2026.
Opmerkingen