The Trade Desk koopt aandelen in terwijl de GAAP-winst daalt
In het kort
The Trade Desk boekte in het tweede kwartaal van 2026 715 miljoen dollar omzet, 3 procent meer dan een jaar eerder. De GAAP-nettowinst daalde naar 64 miljoen dollar en de aangepaste EBITDA naar 241 miljoen dollar. In hetzelfde kwartaal kocht het bedrijf voor ongeveer 78 miljoen dollar eigen aandelen in. Bij een koers van 12,05 dollar draait de analyse daarom om het verschil tussen aangepaste prestaties, echte winst en de netto aandelenbasis.
The Trade Desk verkoopt software waarmee adverteerders programmatisch advertentieruimte inkopen buiten de gesloten ecosystemen van grote platforms. Het bedrijf verdient een percentage op mediabestedingen die via zijn platform lopen. Dat model vraagt weinig fysieke activa en kan bij voldoende schaal hoge marges opleveren. De waarde zit in data, optimalisatie, bereik en de koppeling met uitgevers.
De kwartaalcijfers van 6 augustus 2026 lieten echter zien dat schaal niet ieder kostenverschil oplost. De omzet groeide 3 procent, terwijl de GAAP-nettowinst daalde van 90 naar 64 miljoen dollar. De aangepaste EBITDA-marge zakte van 39 naar 34 procent. Dat hoeft geen structurele breuk te zijn, maar het maakt de brug tussen aangepaste en gerapporteerde winst belangrijker.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Aangepaste EBITDA is geen kas in de zak
De aangepaste EBITDA van 241 miljoen dollar komt neer op ongeveer 34 procent van de omzet. De GAAP-nettomarge bedroeg circa 9 procent. Dat verschil van ongeveer 25 procentpunt ontstaat onder meer doordat aangepaste cijfers aandelenbeloning, afschrijvingen en bepaalde andere kosten uitsluiten.
Aangepaste winst kan nuttig zijn om operationele trends te volgen. Het probleem ontstaat wanneer beleggers de aanpassing behandelen alsof de uitgesloten kosten nooit economisch terugkomen. Aandelenbeloning vraagt misschien geen directe kasbetaling, maar vergroot wel het aantal aanspraken op toekomstige winst. Een inkoopprogramma dat alleen deze verwatering compenseert, creëert minder waarde dan het bruto inkoopbedrag suggereert.
Hetzelfde geldt voor EBITDA. Rente, belasting en investeringen zijn echte onderdelen van de aandeelhoudersuitkomst. Bij een softwarebedrijf zijn fysieke investeringen vaak beperkt, maar productontwikkeling wordt via personeel betaald. Een deel daarvan verschijnt juist in de kosten die aangepaste maatstaven buiten beeld laten.
De inkoop van $78 miljoen moet netto worden gemeten
The Trade Desk kocht in het kwartaal voor ongeveer 78 miljoen dollar aandelen in. Bij een koers rond 12,05 dollar staat dat gelijk aan circa 6,5 miljoen aandelen. Op een veronderstelde verwaterde basis van 470 miljoen aandelen is dat bruto ongeveer 1,4 procent.
Dat klinkt aanzienlijk, maar de gemiddelde inkoopprijs kan afwijken en nieuw toegekende aandelen kunnen de daling neutraliseren. De juiste controle is daarom niet hoeveel dollars aan inkoop worden aangekondigd, maar of het verwaterde aantal aandelen per saldo daalt. Daarbij telt ook wat het bedrijf voor de aandelen betaalt. Inkopen onder de intrinsieke waarde kan waarde toevoegen. Inkopen tegen een te hoge prijs verschuift waarde van blijvende aandeelhouders naar verkopers.
Na het kwartaal resteerde ongeveer 269 miljoen dollar onder de bestaande machtiging. Dat biedt ruimte voor meer inkoop, maar een machtiging is geen verplichting. De balans, vrije kasstroom en alternatieve investeringen bepalen of bestuurders die ruimte verstandig kunnen benutten.
Klantretentie boven 95 procent vertelt maar de helft
The Trade Desk meldt al jaren een klantretentie van meer dan 95 procent. Dat is sterk, omdat adverteerders en bureaus kennelijk weinig reden zien om het platform volledig te verlaten. Toch zegt retentie niet hoeveel dezelfde klanten besteden. Een klant kan blijven en zijn budget verlagen, of een groter deel naar andere kanalen sturen.
De module combineert daarom retentie met de groei van bestedingen bij blijvende klanten. Op een omzetbasis van 3 miljard dollar, 95 procent retentie en 8 procent groei per behouden klant komt de behouden omzet uit rond 3,08 miljard dollar. Bij nul bestedingsgroei zou alleen al de verloren omzet moeten worden aangevuld door nieuwe klanten. De economische waarde van retentie hangt dus af van wallet share, niet alleen van het logo op de klantenlijst.
De concurrentie is stevig. Google, Amazon en Meta combineren advertentievraag met eigen gebruikersdata en voorraad. The Trade Desk positioneert zich juist als onafhankelijke partij voor het open internet, connected television en retailmedia. Die onafhankelijkheid is aantrekkelijk voor adverteerders die niet volledig afhankelijk willen zijn van één gesloten platform. Tegelijk kunnen grote platformen hun data, bundels en prijzen inzetten om budget binnen hun eigen omgeving te houden.
Q3 laat zien hoeveel marge er werkelijk overblijft
Voor het derde kwartaal verwacht het bedrijf minimaal 650 miljoen dollar omzet en ongeveer 160 miljoen dollar aangepaste EBITDA. Dat impliceert een aangepaste marge rond 24,6 procent, duidelijk onder het tweede kwartaal. Seizoenseffecten spelen mee, maar de guidance onderstreept dat de hoge marge niet ieder kwartaal vanzelfsprekend is.
Een positief scenario is dat productinvesteringen nu drukken en later de omzetgroei versnellen. Nieuwe tools kunnen de advertentieprestatie verbeteren en zo meer budget naar het platform trekken. Een kritisch scenario is dat meer uitgaven nodig blijven om ongeveer dezelfde marktpositie te verdedigen. Dan is de lagere marge geen tijdelijke investering, maar de nieuwe prijs van concurrentie.
Wat vraagt een koers van $12,05?
De reverse waardering gebruikt een genormaliseerde winst per aandeel van 0,84 dollar, zodat één uitzonderlijk kwartaal niet de volledige analyse draagt. Bij een gewenst jaarlijks koersrendement van 10 procent en een eindmultiple van 20 moet de winst per aandeel tot 2029 slechts beperkt groeien. De uitkomst verandert echter snel als de genormaliseerde basis te hoog blijkt of de markt een lagere multiple hanteert.
De module houdt dezelfde winstdefinitie door alle jaren aan. Dat voorkomt dat de start op GAAP-winst wordt gezet en de eindwaarde op aangepaste winst. Inkoop zit in de winst per aandeel, terwijl verwatering het tegenovergestelde doet. Beide nog eens apart toevoegen zou dubbel tellen.
Drie koersscenario’s tot en met 2029
De scenario’s vermenigvuldigen de winst per aandeel met een koers-winstverhouding voor 2027, 2028 en 2029. Ze laten vooral zien dat een lage koers alleen aantrekkelijk is als de winstbasis overeind blijft.
In het bearscenario daalt de relevante winst naar 0,55 dollar per aandeel in 2027 en herstelt deze slechts naar 0,62 dollar in 2029. Tegelijk daalt de multiple naar 14. Het middenscenario vraagt 1,08 dollar winst per aandeel in 2029 bij een multiple van 19. Het gunstige scenario veronderstelt 1,50 dollar winst en een multiple van 23. Daarvoor moet de omzetgroei duidelijk aantrekken, de aangepaste marge herstellen en de kloof met GAAP kleiner worden.
Het sterkste argument voor het aandeel is dat The Trade Desk een winstgevend, onafhankelijk platform blijft in een groeiende markt voor digitale advertenties. De waardering is veel lager dan in eerdere jaren. Het sterkste tegenargument is dat een lagere koers niet automatisch goedkoop is als winst, marge en groeitempo tegelijk dalen.
De komende rapportages moeten daarom drie dingen bewijzen. De omzetgroei moet weer boven de kostenstijging uitkomen, het verwaterde aantal aandelen moet na inkoop werkelijk dalen en de GAAP-winst moet dichter bij de aangepaste prestatie komen. Pas dan wordt duidelijk of 12,05 dollar een te sombere prijs is of een redelijke korting voor een bedrijfsmodel dat opnieuw zijn hefboom moet vinden.
Benieuwd hoe andere beleggers naar The Trade Desk kijken? Praat mee in de community voor leden.
Foto: Jeff Green, medeoprichter en CEO van The Trade Desk. Officiële archieffoto van The Trade Desk.
Opmerkingen