Dit bedrijf verkoopt lucht en keldert -90%, toch is herstel in zicht

In het kort

• Aspen Aerogels verkoopt een materiaal dat voor 97% uit lucht bestaat, en krijgt daarmee een plek op plekken waar hitte extreem duur of gevaarlijk wordt.

• De Europese EV-business begint van gewonnen autoplatforms naar echte omzet te schuiven, terwijl de bestaande fabriekscapaciteit de groei al kan dragen.

• Achter het EV-verhaal zit een ouder industrieel bedrijf dat profiteert van LNG-projecten en inmiddels een derde markt probeert open te breken: grootschalige batterijopslag.

Aspen Aerogels is zo’n bedrijf dat pas begrijpelijk wordt zodra je ophoudt het als een EV-aandeel te bekijken. De kern zit dieper, letterlijk op materiaalniveau. Aspen maakt aerogel: een extreem poreuze vaste stof waarin vrijwel alle ruimte uit stilstaande lucht bestaat. Silica vormt een microscopisch skelet rondom die lucht. Warmte vindt daardoor moeilijk een weg door het materiaal. Gewone silica-aerogel is fragiel. Aspen heeft productieprocessen ontwikkeld waarmee het materiaal stevig genoeg wordt voor industrieel gebruik en op commerciële schaal kan worden gemaakt.

Volledige instorting Aspen Aerogels

Bron: Google Finance

Dat technische kunstje heeft een bijzondere eigenschap. Aspen verkoopt in feite controle over warmte op plekken waar een paar graden verschil veel geld waard kan zijn.

Neem een elektrisch voertuig. Een batterijpakket bestaat uit grote aantallen cellen die dicht bij elkaar zitten. Wanneer één cel intern faalt kan hij zichzelf steeds verder verhitten. Dat proces heet thermal runaway. De vrijkomende warmte kan vervolgens naburige cellen meesleuren, waarna een lokaal probleem door het batterijpakket trekt. Aspen maakt onder de naam PyroThin dunne thermische barrières die tussen onderdelen van zo’n pakket worden verwerkt en de verspreiding van die hitte afremmen. Het materiaal koopt de batterijconstructie dus tijd. Tijd waarin warmte zich minder snel verspreidt en veiligheidsmaatregelen hun werk kunnen doen.

Daar zat de afgelopen jaren ook Aspens grootste kwetsbaarheid. Een groot deel van de groei kwam terecht bij een beperkt aantal autofabrikanten. Twee klanten waren in de eerste helft van 2026 samen goed voor 51% van de omzet. Een jaar eerder was dat zelfs 72%. Wanneer een autofabrikant zijn productieplanning verandert, voelt Aspen dat snel in zijn eigen fabriek.

Precies daar wordt 2026 interessanter. General Motors produceerde in de eerste helft van het jaar minder EV’s dan het verkocht en werkte daarmee voorraden weg. Nu productie weer richting het verkooptempo beweegt, stijgt de behoefte aan PyroThin mee. Thermal Barrier-omzet groeide in het tweede kwartaal 81% tegenover het eerste kwartaal. Dat is nog herstel vanaf een zwakke basis, toch laat het goed zien hoe hard de omzet kan bewegen zodra autofabrieken hun lijnen sneller laten draaien.

Omzet

Bron: Seeking Alpha

Europa vertelt ondertussen een ander verhaal. Aspen heeft daar inmiddels opdrachten gewonnen bij zeven autofabrikanten verspreid over negen voertuigplatforms. Jaguar Land Rover kwam er recent bij. De Europese Thermal Barrier-omzet bedroeg in de eerste helft van 2026 al $10,9 miljoen, waarmee heel 2025 na zes maanden was gepasseerd. Voor 2026 rekent Aspen inmiddels op $20 tot $30 miljoen uit deze Europese programma’s. Veel ervan bereiken hun seriematige productie pas in 2027. Voor dat jaar ligt de eigen omzetverwachting op $40 tot $60 miljoen.

Het belangrijke detail zit verstopt achter die groeicijfers. De productiefaciliteiten om deze Europese opdrachten te bedienen staan er al. Er is volgens Aspen slechts beperkte extra kapitaalinvestering nodig wanneer de volumes oplopen. Dat verandert de economie van groei behoorlijk. Een fabrikant die voor iedere extra dollar omzet eerst machines moet bestellen en een hal moet volbouwen heeft een ander financieel profiel dan een fabrikant die bestaande lijnen voller kan laten draaien. Bij Aspen wordt bezettingsgraad daardoor een sleutelbegrip.

Dat was in het tweede kwartaal pijnlijk zichtbaar. De brutomarge kwam uit op slechts 7%, mede doordat lage productievolumes de vaste fabriekskosten slecht konden dragen en een explosie in de fabriek in East Providence extra kosten veroorzaakte. Na correctie voor $5,3 miljoen aan kosten rond dat incident lag de brutomarge op 17%. Tegelijk steeg de kwartaalomzet 32% en halveerde het aangepaste EBITDA-verlies grofweg van $12,7 miljoen naar $6,6 miljoen.

TTM brutomarge

Bron: Seking Alpha

Hier zit waarschijnlijk het nuttigste inzicht in Aspen. Een fabriek heeft personeel nodig, ovens moeten draaien en gebouwen kosten geld, ook tijdens een slap kwartaal. Zodra extra orders door dezelfde infrastructuur lopen, hoeft een flink deel van die kostenbasis amper mee te groeien. Daardoor kan omzetherstel relatief snel doorwerken in het bedrijfsresultaat. Aspen verwacht voor het derde kwartaal $65 tot $80 miljoen omzet en $7 tot $15 miljoen aangepaste EBITDA. Dat zou binnen één kwartaal de stap van negatieve naar positieve aangepaste EBITDA betekenen.

En dan staat er nog een tweede Aspen naast het batterijbedrijf.

De Energy Industrial-divisie gebruikt aerogel als hoogwaardige isolatie in zware energie-infrastructuur. Denk bijvoorbeeld aan LNG, vloeibaar aardgas dat rond min 162 graden Celsius wordt opgeslagen en vervoerd. Goede isolatie is daar onderdeel van de economische machine: warmte die binnendringt laat vloeistof verdampen en maakt het systeem inefficiënter. Aspen verkoopt hier onder meer Pyrogel en Cryogel, producten uit een activiteit die al sinds 2008 bestaat.

LNG ontwikkelt zich momenteel tot een stevige groeibron. Aspen verwacht dat de LNG-gerelateerde activiteit in 2026 ruim verdubbelt. Grote projecten in de Verenigde Staten en andere internationale markten vullen de orderpijplijn, terwijl de volledige Energy Industrial-divisie dit jaar rond 20% groei nastreeft. Het bedrijf ziet uiteindelijk ruimte voor ongeveer $200 miljoen jaarlijkse omzet uit deze activiteit binnen de bestaande productie-infrastructuur.

Dat industriële stuk doet iets belangrijks met het karakter van Aspen. De omzet hangt daardoor steeds minder volledig aan één Amerikaanse EV-productiecyclus. Europese autoplatforms voegen een tweede route toe. Energy Industrial leeft op projectinvesteringen en onderhoud van energie-installaties. De onderliggende vraag ontstaat op verschillende plekken en volgens verschillende ritmes.

Een derde route staat inmiddels op de tekentafel: BESS, oftewel Battery Energy Storage Systems. Dat zijn grote batterij-installaties die elektriciteit opslaan voor elektriciteitsnetten en bijvoorbeeld datacenters. De natuurkunde kent Aspen al. Veel lithium-ioncellen staan dicht bij elkaar en warmteverspreiding moet beheersbaar blijven. Aspen probeert zijn ervaring uit autobatterijen daarom te vertalen naar stationaire batterijopslag. Er lopen technische kwalificatietrajecten met ontwikkelaars van grootschalige opslagsystemen en Aspen verwacht de eerste omzet op korte termijn. Volwaardige commercialisering heeft nog tijd nodig.

Juist dat is interessant aan materiaaltechnologie. Een softwareproduct wordt meestal ontworpen voor een duidelijk omschreven taak. Een materiaal met uitzonderlijke thermische eigenschappen kan telkens opnieuw relevant worden zodra een industrie tegen hetzelfde natuurkundige probleem aanloopt. Eerst raffinaderijen en LNG-installaties. Daarna EV-batterijen. Nu batterijopslag.

Aspen heeft onderweg genoeg littekens verzameld. In 2025 werd de bouw van een nieuwe aerogelfabriek in Georgia stopgezet, waarna honderden miljoenen aan activa werden afgewaardeerd. Een grote Thermal Barrier-klant verlaagde later zijn langetermijnvraag. In april 2026 volgde de explosie in East Providence. De productie werd daar in mei gefaseerd hervat en volledig herstel van de capaciteit wordt in de eerste helft van 2027 verwacht.

Opvallend genoeg heeft die reeks klappen Aspen gedwongen een veel strakker bedrijf te worden. Kapitaaluitgaven lagen in de eerste zes maanden van 2026 op slechts $3,2 miljoen. Eind juni stond $151,7 miljoen vrij beschikbare cash op de balans. De onderneming genereerde over diezelfde zes maanden $17,9 miljoen operationele kasstroom, geholpen door vooruitontvangen klantbetalingen. De fabrieksexplosie maakt de cijfers tijdelijk rommelig, omdat Aspen productie elders laat uitvoeren en extra transportkosten maakt terwijl verzekeringsuitkeringen later binnenkomen. De onderliggende operatie is daardoor beter te volgen via volume, bezettingsgraad en aangepaste operationele winst dan via één kwartaal nettowinst.

Zo ontstaat een vrij ander bedrijf dan het Aspen van een paar jaar geleden. De Amerikaanse EV-markt bepaalt nog steeds veel. Europa begint echte schaal te krijgen. Energy Industrial krijgt rugwind van LNG-investeringen. BESS kan dezelfde materiaaltechnologie een nieuwe afzetmarkt geven. En een groot deel van de productiecapaciteit die daarvoor nodig is, bestaat al.