Is het herstel van Alfen echt begonnen zolang de laadpalen nog niet aan de groepsmarge bijdragen?
In het kort
Alfen bestaat uit drie bedrijven onder één dak: slimme netoplossingen, energieopslag en laadpalen. Energieopslag groeit hard en netoplossingen leveren een stabiele basis. EV Charging moet na een zwakke markt weer omzet en brutowinst toevoegen. Zonder dat herstel blijft de groepsmarge te laag om de waardering overtuigend te dragen.
De slotkoers bedroeg op 25 september €12,33 op Euronext Amsterdam. Alfen is klein vergeleken met veel internationale concurrenten en heeft daardoor minder ruimte om langdurig lage bezetting op te vangen. Elk segment moet bijdragen of ten minste een duidelijk pad naar winst laten zien.
Bij de halfjaarcijfers van 18 augustus meldde Alfen resultaten in lijn met de verwachtingen en verdere uitvoering van de transformatie. De aangepaste EBITDA bedroeg ongeveer €11 miljoen, goed voor een marge van circa 6,3 procent. Dat is positief na een moeilijke periode, maar nog geen ruime buffer.
Laadpalen zijn meer dan een omzetregel
EV Charging verdient aan hardware, software en dienstverlening rond laadpunten. De markt blijft op lange termijn groeien door meer elektrische auto’s en uitbreiding van publieke en zakelijke laadinfrastructuur. Op korte termijn kunnen voorraden bij klanten, subsidies, rente en prijsdruk de vraag sterk laten schommelen.
Dat is precies waarom omzet alleen niet genoeg zegt. Wanneer Alfen laadpalen met korting verkoopt om fabrieken bezig te houden, stijgt volume maar niet noodzakelijk winst. Wanneer software en service meer gewicht krijgen, kan dezelfde omzet juist waardevoller worden.
De module begint met €75 miljoen laadpaalomzet, 31 procent brutomarge en €25 miljoen toegerekende vaste kosten. Dan blijft een kleine negatieve bijdrage over. Een paar procentpunten hogere marge of meer omzet kan het segment boven break-even brengen. Dat maakt de hefboom aantrekkelijk, maar ook kwetsbaar.
De concurrentie is breed. Grote industriële partijen, gespecialiseerde laadbedrijven en goedkope hardwareleveranciers uit Azië vechten om dezelfde klant. Alfen kan zich onderscheiden met geïntegreerde energieoplossingen, lokale service en kennis van netten. Dat voordeel moet terugkomen in prijs, herhaalomzet en lagere storingskosten.
De drie segmenten beïnvloeden elkaar
Smart Grid Solutions levert transformatorstations en andere infrastructuur voor een voller elektriciteitsnet. Energy Storage bouwt batterijsystemen voor netbalancering en klanten. EV Charging maakt de verbinding met auto's en wagenparken. Samen kunnen zij één klant meerdere oplossingen verkopen.
Die combinatie is commercieel sterk, maar financieel niet vanzelf eenvoudig. Opslagprojecten zijn groot en kunnen per kwartaal verschuiven. Netoplossingen hebben capaciteit en personeel nodig. Laadpalen kennen prijsdruk en voorraadrisico. De groepsmarge is daarom een gewogen gemiddelde van heel verschillende activiteiten.
De module laat zien hoe een andere omzetmix de marge verandert. Energieopslag groeide in het eerste halfjaar snel, maar had een lagere brutomarge dan een gezond laadbedrijf zou kunnen behalen. Meer opslagomzet is dus goed, zolang uitvoering, betaling en marge volgen.
Fastned verdient vooral aan het gebruik van laadstations, terwijl Alfen hardware en systemen levert. De bedrijven zijn niet hetzelfde, maar delen één economische vraag: hoeveel van de groei blijft na stroom, hardware, bouw en onderhoud over als kas?
Werkkapitaal gaf lucht, maar is niet ieder jaar herhaalbaar
In het eerste halfjaar hielp ongeveer €23,1 miljoen vrijval van werkkapitaal de operationele kas. Dat is welkom. Het betekent bijvoorbeeld dat voorraad daalt of klanten betalen. Het is alleen geen structurele winstmarge die ieder jaar even groot terugkomt.
Met €11 miljoen EBITDA, €23,1 miljoen werkkapitaalvrijval, €5 miljoen overige kaslasten en €7,4 miljoen investeringen ontstaat in het model €21,7 miljoen vrije kas. Zonder de werkkapitaalvrijval zou de uitkomst negatief zijn. De onderneming moet dus uiteindelijk kas verdienen uit verkoop en marge, niet alleen uit een kleinere voorraad.
Voor een herstelbedrijf is die vrijval toch waardevol. Minder werkkapitaal verlaagt de financieringsbehoefte en geeft tijd om laadpalen en opslag winstgevender te maken. Het risico is dat een volgende groeifase opnieuw voorraad en debiteuren vraagt.
Wat moet €12,33 waarmaken?
Een gewone koers-winstverhouding past slecht bij een onderneming met een lage en wisselende winstbasis. Daarom rekent de reverse waardering via omzet, EBITDA, nettokas en aandelen.
Bij €580 miljoen omzet in 2029, 8 keer ondernemingswaarde ten opzichte van EBITDA, €18 miljoen nettokas, 21,75 miljoen aandelen en 10 procent gewenst jaarlijks rendement is een EBITDA-marge van ongeveer 8 procent nodig. Dat is hoger dan de aangepaste halfjaarmarge van 6,3 procent, maar niet onbereikbaar.
De lat vraagt wel meer dan omzetgroei. EV Charging moet weer positief bijdragen, opslagprojecten moeten met gezonde marge worden opgeleverd en netoplossingen moeten hun capaciteit efficiënt gebruiken. Een eventuele verwatering wordt in het model via het aantal aandelen meegenomen. Financiering is dus geen voetnoot.
Het sterke tegenargument is dat Alfen veel van de zwakke markt al in de koers heeft verwerkt. Wanneer laadpalen herstellen, kan een kleine omzetstijging door de vaste kosten heen snel meer EBITDA opleveren. Het zwakke punt is dat dezelfde hefboom neerwaarts werkt wanneer prijzen of volumes opnieuw dalen.
Drie mogelijke paden voor 2027, 2028 en 2029
Omdat de winstbasis dun is, zijn de scenario’s extra onzeker. Ze combineren een mogelijke winst per aandeel met een multiple. De koersen zijn in euro en exclusief dividend.
Het bearscenario geeft €3 in 2027, €5 in 2028 en €7,50 in 2029. Dat past bij aanhoudende prijsdruk en een herstel dat te langzaam komt om vaste kosten goed te dragen.
Het middenscenario komt uit op €11,20, €18,40 en €24,80. Hier herstelt EV Charging, groeit opslag beheerst en stijgt de winst per aandeel zonder buitensporige verwatering.
Het gunstige scenario levert €23, €37 en €47,70. Daarvoor moet de omzetmix sterk verbeteren en moet Alfen weer structureel winstgevend groeien. De multiple daalt in 2029 licht, zodat de winst meer van het rendement draagt.
Waar het voor beleggers op neerkomt
Alfen hoeft niet in ieder segment de grootste te zijn. Het moet wel laten zien dat de combinatie werkt. Netoplossingen geven een basis, opslag biedt groei en laadpalen kunnen bij herstel een hogere bijdrage leveren. Wanneer EV Charging verlies blijft maken, drukt het op de rest van de groep.
Let daarom op laadpaalomzet, brutomarge per segment, vaste kosten en kas vóór werkkapitaal. De koers van €12,33 vraagt geen perfecte toekomst, maar wel een bedrijf dat weer uit eigen operatie kan investeren. Het laadpaalsegment is daarbij niet het hele verhaal, maar wel een belangrijk ontbrekend stuk.
De volgorde van herstel telt. Eerst moet de bestaande voorraad worden verkocht zonder zware korting. Daarna moet nieuwe productie met een gezonde brutomarge binnenkomen. Pas dan levert extra volume werkelijk schaalvoordeel. Een plotselinge omzetgroei kan anders juist kas vragen, omdat Alfen onderdelen moet inkopen en klanten later betalen. Voor beleggers is daarom de combinatie van omzet, brutomarge en operationele kas nuttiger dan één groeipercentage. Een sterker laadsegment dat tegelijk minder voorraad nodig heeft, zou veel overtuigender zijn dan een kwartaal met hoge levering maar opnieuw zwak werkkapitaal.
Foto: officiële archieffoto van CEO Michael Colijn.
Opmerkingen