Beleggers willen niet dat je dit weet over Google aandelen

In het kort:

• Alphabet lijkt goedkoop, maar achter die lage P/E schuilt een boekhoudtruc.

• Een deel van Google’s winst komt niet van advertenties, maar van papieren winsten op SpaceX en start-ups.

• Wie de cijfers goed leest, ziet dat het aandeel duurder is dan het lijkt.

Alphabet, het moederbedrijf van Google, lijkt op papier goedkoop gewaardeerd. Veel analisten verwijzen naar het koers-winstcijfer (P/E) van ongeveer dertig. Maar wie de cijfers zorgvuldig bekijkt, ziet dat deze waardering misleidend kan zijn. Een groot deel van de winst waar dit getal op gebaseerd is, komt namelijk niet uit Google’s kernactiviteiten zoals advertenties of cloud, maar uit iets wat accountants “niet-operationele winst” noemen.

Niet-operationele winst (non-operating income) is winst die voortkomt uit zaken buiten de normale bedrijfsvoering. Voor een technologiebedrijf als Alphabet kan dat bijvoorbeeld gaan om wisselkoersverschillen of rente-inkomsten, maar ook om waardestijgingen van investeringen in andere bedrijven. Dat laatste speelt een steeds grotere rol, omdat Google via zijn durfkapitaalpoot, Google Ventures, in honderden start-ups heeft geïnvesteerd.

Huidige portfolio Google Ventures:

Bron: GV

Google Ventures, tegenwoordig GV genoemd, is een minder bekende maar grote speler in Silicon Valley. De investeringsarm van Alphabet steekt miljarden in jonge technologiebedrijven, vaak in vroege financieringsrondes. Sommige van die bedrijven groeien uit tot unicorns, private ondernemingen die miljarden waard zijn: zoals Stripe, Neuralink of SpaceX. Google investeerde ook in Uber en Nest, dat later volledig werd overgenomen.

In principe is het logisch dat Alphabet de waarde van zulke belangen meeneemt in de boekhouding. Als een investering stijgt in waarde, moet dat zichtbaar zijn op de balans. Wanneer een bedrijf als Uber groeit van een waardering van 2 miljard naar 4 miljard dollar, stijgt ook de waarde van Google’s belang. Dat is echter een papieren winst: Alphabet heeft dat geld niet daadwerkelijk ontvangen, omdat het zijn aandelen niet verkoopt.

Volgens de huidige boekhoudregels (de zogenoemde “mark-to-market” methode) moet een onderneming zulke waardestijgingen wel meenemen in de nettowinst. Die worden dus zichtbaar in de resultatenrekening, onder het kopje “non-operating income”. In het geval van Alphabet zorgden die investeringswinsten in het afgelopen jaar voor miljarden extra winst, winst die niets zegt over de prestaties van Google’s advertenties, YouTube of Cloud-divisie.

Non-operating income Google:

Bron: Seeking alpha

Een belangrijk voorbeeld is de investering van Alphabet in SpaceX. Al sinds 2015 bezit Google ongeveer tien procent van het ruimtevaartbedrijf. Toen SpaceX eind 2024 een nieuwe waardering kreeg van ongeveer 350 miljard dollar, leverde dat op papier een forse winst op voor Alphabet. Maar de manier waarop die waardering tot stand kwam, is cruciaal om te begrijpen waarom het cijfer misleidend kan zijn.

De nieuwe waardering van SpaceX kwam tot stand via wat investeerders een “secondary” noemen. Dat is een transactie waarbij bestaande aandeelhouders een klein deel van hun aandelen verkopen aan nieuwe investeerders, zonder dat het bedrijf zelf nieuwe aandelen uitgeeft. In dit geval wisselde slechts 1,25 miljard dollar aan aandelen van eigenaar, goed voor minder dan één procent van de totale waarde. Toch werd op basis van die kleine transactie de hele onderneming gewaardeerd op 350 miljard dollar.

Die waardering zorgde ervoor dat Alphabet’s belang op papier miljarden meer waard werd. Maar dat betekent niet per sé dat Alphabet zijn tien procentbelang werkelijk voor dat bedrag zou kunnen verkopen. Als het dat zou proberen, zou de marktprijs mogelijk lager liggen. De papieren winst is dus geen echte winst, maar een theoretische herwaardering.

Deze “unrealized gains”, oftewel niet-gerealiseerde winsten, zorgen ervoor dat de winstcijfers van Alphabet tijdelijk worden opgeblazen. Dat vertaalt zich direct in een lager ogend koers-winstcijfer (P/E). De markt lijkt dan te denken dat Alphabet relatief goedkoop is, terwijl een deel van die winst afkomstig is van waardestijgingen die mogelijk nooit worden verzilverd.

P/E GAAP Google:

Bron: Seeking Alpha

Als we de niet-operationele inkomsten volledig negeren, zakt de winst per aandeel (EPS) van Alphabet naar ongeveer 8 dollar. Bij een koers van ruim 295 dollar betekent dat een reële P/E van rond de 35. Daarmee bevindt Alphabet zich in de buurt van andere grote technologiebedrijven zoals Nvidia, bedrijven die eveneens hoge multiples hebben, maar waar de winstgroei een stuk consistenter is.

Een belangrijk gevolg hiervan is dat toekomstige kwartalen zwakker kunnen lijken, omdat zulke investeringswinsten niet elk jaar terugkomen. Als er geen nieuwe herwaarderingen zijn, valt dat deel van de winst weg. Analisten die alleen naar het oppervlakkige P/E-cijfer kijken, onderschatten zo hoe duur Alphabet in werkelijkheid is.

De kernactiviteiten van Alphabet blijven sterk. De advertentietak genereert nog steeds de meeste winst, YouTube groeit gestaag, en Google Cloud is winstgevend geworden. Maar de totale winst van het concern wordt in toenemende mate beïnvloed door schommelingen in de waarde van niet-beursgenoteerde investeringen.

Het is belangrijk om te begrijpen dat dit geen fout is in de boekhouding, maar een gevolg van de regels. Bedrijven moeten hun belangen in andere ondernemingen waarderen tegen de actuele marktwaarde, ook als die markt gebaseerd is op zeer beperkte transacties. Zolang de waarderingen in de private markt stijgen, profiteren ondernemingen als Alphabet van boekhoudkundige winsten.

Waar technologiebedrijven als Alphabet sterk afhankelijk zijn van marktsentiment, bieden tastbare activa zoals vastgoed een voorspelbaarder inkomensstroom. Voor wie zekerheid verkiest boven volatiliteit, kan vastgoed daarom een aantrekkelijk tegenwicht vormen in de portefeuille.

Het SynVest Dutch RealEstate Fund belegt in Nederlands vastgoed met de nadruk op supermarkten en zorgcentra, sectoren die ook in economisch onrustige tijden veerkrachtig blijven. Het fonds realiseerde de afgelopen jaren een gemiddeld rendement van 8,6% per jaar, waarvan 6% maandelijks wordt uitgekeerd. Beleggers profiteren zo van een stabiele kasstroom en brede spreiding over solide huurders. Alleen in oktober ontvangen deelnemers bovendien een extra maand bonusuitkering bovenop het reguliere rendement.

Vraag nu de gratis brochure aan en ontdek vrijblijvend of dit vastgoedfonds past bij jouw beleggingsdoelen.