Wat als TSMC straks ook in Texas gaat bouwen?
In het kort
TSMC onderzoekt volgens Reuters een mogelijke tweede Amerikaanse productielocatie in Texas, naast het omvangrijke complex in Arizona. De plannen waren op 30 september nog niet afgerond en TSMC gaf geen commentaar. Voor beleggers is de kern niet of Texas strategisch logisch klinkt, maar of extra capaciteit tijdig volloopt en een passend rendement oplevert. Bij een koers van $455,82 per ADR rekent de markt al op jaren van forse winstgroei.
TSMC is de fabriek achter een groot deel van de digitale economie. Het bedrijf maakt chips die door andere ondernemingen zijn ontworpen, van processors voor smartphones tot de geavanceerde rekenchips voor kunstmatige intelligentie. Die schaal, technische voorsprong en betrouwbaarheid vormen samen een stevige vestingmuur. Toch verandert de aard van de investering nu steeds meer productie buiten Taiwan komt te liggen.
Volgens Reuters bekijkt TSMC een locatie in Texas, terwijl het bedrijf in Arizona al een totale Amerikaanse investering van $165 miljard heeft aangekondigd en op zijn eigen Arizona-pagina inmiddels een bredere Amerikaanse ambitie van $265 miljard beschrijft. De strategische reden is begrijpelijk: klanten en overheden willen minder afhankelijk zijn van één eiland. Maar geografische spreiding is geen gratis verzekering. Nieuwe fabrieken brengen hogere bouwkosten, een lastige opstart en het risico op onderbezetting mee.
De machine verdient alleen wanneer zij draait
Een halfgeleiderfabriek kost tientallen miljarden voordat de eerste bruikbare chip de deur uitgaat. Daarna bepalen bezetting en opbrengst per wafer hoe snel die investering wordt terugverdiend. Een fabriek die voor 90% draait, verdeelt afschrijving en personeel over veel meer chips dan een fabriek die voor 70% draait. Dat verschil kan honderden basispunten brutomarge kosten.
TSMC liet bij de cijfers over het tweede kwartaal zien hoe sterk de huidige kern draait. De omzet bedroeg $40,2 miljard en de brutomarge kwam uit op 67,7%. Voor het derde kwartaal gaf het bedrijf een omzetverwachting van $44,6 miljard tot $45,8 miljard en een brutomarge van 65% tot 67%. De vraag naar geavanceerde processen blijft daarmee uitzonderlijk sterk, maar juist zo'n piek maakt het verleidelijk om te veel capaciteit tegelijk te bouwen.
De interactieve berekening laat zien waarom bezetting belangrijker is dan het bord bij de ingang van de fabriek. Subsidies kunnen de initiële rekening verlagen, maar lossen een lege productielijn niet op. Voor aandeelhouders is Texas pas aantrekkelijk als de locatie klanten bindt die anders elders zouden produceren en als de fabriek snel genoeg een hoge benutting haalt.
Arizona bewijst dat lokaliseren kan, maar tegen een prijs
De eerste fabriek in Arizona produceert sinds eind 2024 op grote schaal 4-nanometerchips. Dat is strategisch waardevol voor Amerikaanse klanten. De volgende stappen zijn technisch ambitieuzer: kleinere processen, meer verpakkingscapaciteit en uiteindelijk een compleet ecosysteem. TSMC kan daarmee een belangrijk deel van de productieketen dichter bij Nvidia, AMD, Apple en andere klanten brengen.
Het tegenargument is dat de Verenigde Staten structureel duurder zijn dan Taiwan. Lonen, bouw, toeleveranciers en een jonger lokaal ecosysteem drukken op het rendement. De Taiwanese fabrieken houden bovendien hun schaalvoordeel. TSMC moet dus voorkomen dat politiek gewenste capaciteit economisch zwakke capaciteit wordt.
De sterkste verdediging is dat klanten voor leveringszekerheid willen betalen. Een Amerikaanse fabriek hoeft niet dezelfde kostenbasis te hebben als Taiwan als contracten, subsidies en prijsafspraken het verschil opvangen. Daar staat tegenover dat klanten ook onderhandelingsmacht krijgen wanneer TSMC miljarden heeft vastgelegd in een fabriek die gevuld moet worden.
De waardering vraagt meer dan een goede fabriek
Eén ADR vertegenwoordigt vijf gewone aandelen in Taiwan. Bij $455,82 koopt de belegger dus niet alleen de huidige winst, maar ook een groot deel van de verwachte groei door AI. De omgekeerde waarderingsvraag is eenvoudig: welke winst per ADR moet TSMC in 2029 verdienen om deze prijs te rechtvaardigen?
Bij een waardering van 25 keer de winst en een gewenst jaarlijks rendement van 9% moet de winst per ADR in drie jaar ongeveer naar $23,6 groeien. Dat vereist zowel stevige omzetgroei als een brutomarge die dicht bij de huidige hoge niveaus blijft. Zakt de multiple richting 20 doordat de cyclus normaliseert of geopolitieke risico's zwaarder wegen, dan moet de winst nog veel harder stijgen om hetzelfde rendement te leveren.
De markt kan dit scenario halen. TSMC heeft de leidende positie in de meest geavanceerde productie, klanten ontwerpen steeds grotere chips en geavanceerde verpakking wordt schaarser en waardevoller. Maar een kapitaalintensief model kent geen zachte landing wanneer vraag wordt uitgesteld. Afschrijvingen lopen door, ook als klanten minder wafers afnemen.
Texas vergroot drie risico's tegelijk
Het eerste risico is uitvoering. Nieuwe teams moeten dezelfde opbrengst en kwaliteit halen als fabrieken in Taiwan. Het tweede risico is timing. Capaciteit die enkele kwartalen te vroeg opent, kan de marge direct drukken. Het derde risico is discipline. Een brede Amerikaanse voetafdruk is politiek aantrekkelijk, maar aandeelhouders hebben alleen baat bij projecten die hun kapitaalkosten terugverdienen.
Daar komt geopolitiek bij. Spreiding buiten Taiwan vermindert de operationele concentratie, maar haalt het belangrijkste risico niet volledig weg. De meeste onderzoeksteams, leveranciers en leidende capaciteit blijven voorlopig in Taiwan. Ook exportbeperkingen kunnen de keuze van klanten en machines beïnvloeden.
Drie jaar, drie mogelijke paden
De scenario's hieronder zijn geen koersdoelen, maar rekenpaden vanaf $455,82 op 1 oktober 2026. De formule is winst per ADR maal de veronderstelde waarderingsmultiple. In het ongunstige pad vertraagt AI, blijft buitenlandse capaciteit duur en daalt de multiple. In het middenpad groeit de winst stevig terwijl de marge iets normaliseert. In het gunstige pad blijven de leidende processen vol, stijgt de opbrengst van geavanceerde verpakking en accepteert de markt een hoge multiple.
TSMC blijft een uitzonderlijk bedrijf, maar een uitzonderlijk bedrijf kan een veeleisend aandeel zijn. Texas zou de strategische positie versterken als klanten vooraf volume vastleggen en de fabriek snel volloopt. Zonder die voorwaarden vergroot het vooral de kapitaalrekening. Bij de huidige prijs verdient TSMC daarom het voordeel van de twijfel op technologie, maar niet op investeringsdiscipline.
Even tussendoor: wie onze volledige analyses, waarderingsmodellen en portefeuillebewaking wil volgen, vindt die bij De Belegger INSIDER.
Opmerkingen