SpaceX steekt 15,8 miljard dollar in AI en Starlink betaalt
In het kort
SpaceX boekte in het tweede kwartaal $7,8 miljard omzet, 92% meer dan een jaar eerder. De opvallendste ontwikkeling zit alleen niet in een raket. De AI-divisie investeerde in drie maanden $15,8 miljard, bijna zeven keer de eigen kwartaalomzet. Connectivity, waarin Starlink zit, leverde ondertussen $2,6 miljard aangepaste EBITDA en betaalde daarmee feitelijk een deel van de rekening. Bij een koers van $153,12 draait de belegging daarom steeds meer om de vraag of het concern kapitaal streng genoeg verdeelt.
SpaceX is niet langer één verhaal. Het bedrijf heeft een winstgevende satellietverbinding, een verlieslatende ruimtevaarttak en een razendsnel groeiende AI-divisie met een zeer grote investeringshonger. Die combinatie kan veel waarde creëren, maar maakt de cijfers ook lastiger te lezen. Omzetgroei alleen zegt weinig wanneer iedere extra dollar AI-omzet voorlopig meerdere dollars aan infrastructuur vraagt.
Bij de kwartaalcijfers over de periode tot en met juni meldde SpaceX $100 miljard aan liquide middelen en verhandelbare effecten. Dat is een buitengewoon ruime kasbuffer. Toch is $15,8 miljard AI-capex in één kwartaal groot genoeg om die buffer binnen enkele jaren zichtbaar te veranderen wanneer de investeringen niet snel kasstroom opleveren.
Drie ondernemingen onder één beurscode
De omzet van $7,8 miljard bestond uit $4,3 miljard Connectivity, $2,6 miljard AI en $962 miljoen Space. De verdeling van het operationele resultaat zag er totaal anders uit. Connectivity verdiende $1,7 miljard, terwijl Space $542 miljoen verloor en AI $1,3 miljard verlies boekte. Na correcties voor onder meer afschrijving en aandelenbeloning kwam de aangepaste EBITDA uit op $2,6 miljard voor Connectivity, $1,1 miljard voor AI en een verlies van $205 miljoen voor Space.
Dat maakt Starlink de economische motor. De satellietdienst combineert terugkerende abonnementen met een netwerk dat steeds goedkoper kan worden wanneer meer klanten dezelfde infrastructuur gebruiken. De kosten verdwijnen niet, want satellieten moeten worden gebouwd, gelanceerd en vervangen. Maar de omzet groeit inmiddels sneller dan de directe kosten. Daardoor ontstaat operationele hefboom.
Space werkt anders. Lanceercontracten, Starship-ontwikkeling en infrastructuur vragen grote bedragen voordat een vlucht opbrengsten oplevert. De divisie is strategisch belangrijk omdat zij het Starlink-netwerk goedkoop de ruimte in helpt. Los beoordeeld is het voorlopig geen winstmachine.
AI voegt opnieuw een ander profiel toe. De divisie heeft $14,1 miljard aan gecontracteerde verkopen, maar investeerde in één kwartaal $15,8 miljard. Contractwaarde is geen ontvangen kas. Klanten moeten diensten afnemen, capaciteit moet beschikbaar zijn en de prijs moet uiteindelijk hoger zijn dan energie, chips, afschrijving en financiering.
De kas is groot, de verplichting groeit sneller
De totale investeringen bedroegen in het tweede kwartaal $18,4 miljard. Daarvan ging $1,4 miljard naar Connectivity en $1,2 miljard naar Space. AI nam 86% van het totaal voor zijn rekening. Dat is belangrijk, omdat de economische identiteit van SpaceX hierdoor verandert. De onderneming wordt naast raket- en satellietbedrijf ook eigenaar van een kapitaalintensieve rekeninfrastructuur.
De aangekondigde overname van Cursor voor $60 miljard vergroot die inzet verder. Een acquisitie van die omvang hoeft niet volledig uit kas te worden betaald, maar aandelen als betaalmiddel zijn evenmin gratis. Bestaande aandeelhouders leveren dan een deel van hun belang in. Schuld maakt de vaste verplichtingen hoger. In beide gevallen moet de overgenomen onderneming uiteindelijk meer waarde toevoegen dan de prijs en integratiekosten samen.
Een sterke tegenwerping is dat SpaceX de investeringscyclus juist kan dragen omdat het $100 miljard liquide heeft en Starlink snel groeit. Dat klopt. De balans geeft management tijd en onderhandelingsmacht. Bovendien kan capaciteit die vandaag duur is later veel omzet dragen. Maar een grote kas verandert een slechte investering niet in een goede. Zij verlengt alleen de periode waarin het bedrijf kan wachten op bewijs.
Waarom Starlink de waardering nog steeds draagt
Connectivity is niet alleen de grootste omzetbron, maar ook de divisie met de duidelijkste schaalvoordelen. Meer satellieten vergroten de dekking. Meer klanten vullen capaciteit die anders ongebruikt blijft. Eigen lanceringen verlagen de marginale kosten vergeleken met inkopen bij derden. Het verdienmodel heeft daardoor elementen van telecom, infrastructuur en software.
De zwakke plek is dat Starlink voortdurend moet blijven investeren. Satellieten hebben een beperkte levensduur, spectrum is gereguleerd en concurrenten kunnen met eigen constellaties druk zetten op prijzen en capaciteit. De marge van één sterk kwartaal is dus geen vaste norm.
Bij AI ligt het risico omgekeerd. De vraag naar rekenkracht is groot, maar capaciteit kan verouderen voordat zij volledig is afgeschreven. Nieuwe chips leveren meer prestaties per watt. Wie te vroeg te veel bouwt, kan met dure oudere hardware blijven zitten. Wie te laat bouwt, mist contracten. Die timing is bij $15,8 miljard per kwartaal geen operationeel detail meer.
Wat moet $153,12 waarmaken?
De koers van $153,12 is de Nasdaq-notering van Space Exploration Technologies Corp. Class A op 1 oktober 2026 rond 14.49 uur Nederlandse tijd. Een omgekeerde waardering begint niet met een mooi verhaal, maar met de vrije kasstroom die een aandeel uiteindelijk moet dragen.
Bij een gewenste jaarlijkse koersopbrengst van 10% moet één aandeel eind 2029 ongeveer $204 waard zijn. Bij een vrije-kasstroommultiple van 28 keer hoort daar ongeveer $7,28 vrije kasstroom per aandeel bij. Dat is vrije kas na de bouw van satellieten, lanceerinstallaties en AI-capaciteit. De kas van $100 miljard wordt in deze rekensom niet nogmaals toegevoegd, omdat zij tegelijk deels nodig is voor de aangekondigde investeringen en acquisities.
De haalbaarheid hangt minder af van één lancering dan van drie samenhangende bewegingen. Starlink moet zijn omzet en kasstroom blijven verhogen. De ruimtevaarttak moet de kosten per vlucht drukken en minder verlies maken. AI moet van contractwaarde naar brutowinst en daarna naar vrije kasstroom bewegen. Als slechts één tak tegenvalt, kan Starlink de rekening mogelijk dragen. Als twee tegelijk tegenvallen, wordt de huidige waardering zwaar.
Drie koerspaden tot en met 2029
In het bearscenario blijven AI-investeringen hoog en verbetert het resultaat van Space nauwelijks. De markt verlaagt dan de multiple en de koers beweegt van $118 in 2027 naar $96 in 2029. Dat is geen voorspelling van mislukking. Het is de uitkomst wanneer groei veel kapitaal blijft opslokken.
In het middenscenario groeit Starlink door, dalen AI-verliezen en normaliseert de investeringsintensiteit. Mogelijke koersen zijn dan $165, $181 en $201 aan het einde van 2027, 2028 en 2029.
In het gunstige scenario converteren AI-contracten snel naar omzet en kas, terwijl SpaceX de eigen lanceerkosten blijft verlagen. Mogelijke koersen lopen dan van $198 via $238 naar $286. Dat pad vereist niet alleen hoge omzetgroei, maar ook discipline na groei.
De kern voor beleggers
SpaceX bezit zeldzame activa. Starlink heeft schaal, de lanceerinfrastructuur is moeilijk te kopiëren en de kas geeft het bedrijf uitzonderlijke vrijheid. Juist daarom moet de lat voor kapitaalallocatie hoog liggen. Het grootste risico is niet dat SpaceX te weinig kansen heeft. Het is dat management te veel kansrijke projecten tegelijk financiert.
De volgende kwartalen zijn daarom vooral drie getallen belangrijk: de aangepaste EBITDA van Connectivity, de AI-capex en de ontwikkeling van gecontracteerde AI-verkoop naar gefactureerde omzet. Zolang Starlink sneller kas oplevert dan AI die verbruikt, blijft het concern flexibel. Wanneer die verhouding draait, wordt $100 miljard plotseling minder ruim dan het klinkt.
Opmerkingen