Het orderboek voor 2027 moet de groei van Alfen terugbrengen
In het kort
Alfen sloot het eerste halfjaar van 2026 af met €93 miljoen backlog bij Energy Storage Systems. Daarvan stond €37 miljoen voor levering in 2026 en €56 miljoen voor 2027. Sinds het einde van het tweede kwartaal kwam ongeveer €30 miljoen nieuwe orderinstroom binnen. Dat geeft perspectief, maar backlog wordt pas waarde wanneer projecten op tijd, met voldoende marge en zonder extra werkkapitaal worden uitgevoerd.
De omzet over het eerste halfjaar steeg 23,6% naar €261,5 miljoen. De aangepaste EBITDA kwam op €16,4 miljoen en de marge op 6,3%. De groepsbrutomarge daalde tegelijk naar 26,1%, vooral door een groter aandeel energieopslag. Bij €12,25 draait het herstel dus niet alleen om meer orders, maar om de kwaliteit en timing daarvan.
De eerdere analyse behandelde de kostenbasis. Hier gaat het om zicht op 2027. Een orderportefeuille is geen spaarrekening. Zij kan vertragen, duurder worden of tegen een lagere marge in omzet veranderen.
Backlog geeft zicht, geen garantie
Energieopslagprojecten kennen mijlpalen. Omzet wordt geboekt wanneer afgesproken werkzaamheden of leveringen zijn afgerond. Vergunningen, netaansluiting, batterijen, civiele bouw en klantbesluiten kunnen de planning verschuiven. Daardoor is de stap van ondertekend contract naar omzet minder rechtlijnig dan bij een standaardproduct.
De eerste module rekent met €56 miljoen backlog voor 2027, 85% tijdige conversie en 23% brutomarge. Dat levert ongeveer €10,9 miljoen brutowinst op. Bij 60% conversie schuift een groot deel naar later. Bij lagere marge blijft na uitvoering minder over om personeel, onderzoek, verkoop en rente te dekken.
Alfen waarschuwde zelf dat de orderontwikkeling in Q2 traag was en dat de timing inherent grillig is. De circa €30 miljoen nieuwe orders na het kwartaal, waaronder €6 miljoen mobiele opslag met korte doorlooptijd, laat zien dat vraag niet verdwenen is. Het bewijs komt pas in leveringen en kas.
De balans is intussen verbeterd. Werkkapitaal daalde van €81,2 miljoen eind 2025 naar €58,1 miljoen eind juni. De onderneming ging van €20,7 miljoen nettoschuld naar €6,2 miljoen netto kas. Dat verlaagt het financieringsrisico. Voorraad kan echter niet onbeperkt verder dalen, zeker wanneer toeleveringsmarkten krapper worden.
Snelle opslaggroei drukt de gemiddelde marge
Energy Storage Systems groeide in H1 met 87,8% naar €98,8 miljoen omzet. Smart Grid Solutions kwam op €111,6 miljoen en EV Charging op €51,1 miljoen. De opslaggroei is aantrekkelijk, maar de segmentmarge ligt lager dan bij laadapparatuur. Daardoor kan groepsomzet snel groeien terwijl de brutomarge daalt.
De module combineert de drie segmenten met de gemelde H1-marges. Verhoog alleen de opslagomzet en de groepsmarge kan afnemen, zelfs wanneer de brutowinst in euro stijgt. Dat is niet per definitie slecht. Meer totale brutowinst kan vaste kosten beter dekken. De markt moet wel voorkomen dat zij omzetgroei verwart met een hogere winst per verkochte euro.
Smart Grid Solutions profiteert van investeringen in netverzwaring. Projecten en transformatorstations kunnen een stabielere vraag leveren dan laadpalen. EV Charging blijft onder druk door prijsconcurrentie en lagere volumes. De nieuwe productgeneratie en digitale diensten moeten daar groei en servicekas herstellen.
De tweede jaarhelft wordt bewust zwakker
Alfen herhaalde voor 2026 een omzetverwachting van €435 miljoen tot €475 miljoen en een aangepaste EBITDA-marge van 4% tot 7%. De omzet is volgens het bedrijf naar voren gehaald; de tweede jaarhelft wordt zwakker dan de eerste. Dat maakt een simpele verdubbeling van H1 misleidend.
Bij €261,5 miljoen H1-omzet vraagt de onderkant van de jaarband nog €173,5 miljoen in H2. Aan de bovenkant is €213,5 miljoen nodig. De ordertiming, niet alleen de marktvraag, bepaalt waar Alfen uitkomt. Een verschuiving naar 2027 kan het vooruitzicht verbeteren en tegelijk de cijfers van 2026 verzwakken.
Het optimistische argument is dat Alfen drie structureel groeiende markten bedient. Europese netten raken voller, opslag helpt congestie en elektrische voertuigen vragen infrastructuur. Een betere balans geeft tijd om producten en organisatie te verbeteren. Als backlog in 2027 wordt geleverd en vaste kosten beheersbaar blijven, kan de winst sneller stijgen dan de omzet.
Het tegenargument is dat concurrentie de brutomarge blijft drukken. Grote batterijleveranciers en integratoren hebben schaal. Laadpaalfabrikanten vechten op prijs. Netprojecten kunnen verschuiven door vergunningen en personeel. Een aantrekkelijke eindmarkt garandeert niet dat Alfen een aantrekkelijk deel van de economische winst behoudt.
Wat moet €12,25 waarmaken?
Omdat de nettowinst nog dun is, gebruikt de reverse waardering ondernemingswaarde ten opzichte van omzet. Bij 22 miljoen aandelen, €20 miljoen nettoschuld in 2029, 1,1 keer omzet en 10% gewenst jaarlijks rendement is ongeveer €474 miljoen omzet nodig.
Dat omzetniveau ligt binnen bereik ten opzichte van de huidige jaarband. De echte eis zit in de marge en kas. Een onderneming met €474 miljoen omzet en 3% EBITDA verdient veel minder dan dezelfde omzet met 9%. Een omzetmultiple is alleen bruikbaar wanneer het pad naar structurele winst expliciet blijft.
Het model laat netto schuld apart zien. Bij netto kas mag de waarde worden toegevoegd, niet nogmaals in de winst worden verwerkt. Nieuwe aandelen verhogen de noemer en dus de vereiste omzet. Herstructureringskosten zijn contant geld, ook wanneer zij uit de aangepaste EBITDA worden gehaald.
Drie koerspaden voor 2027, 2028 en 2029
Bear geeft €8, €7 en €6. Orderconversie schuift door, prijsdruk blijft en een dunne marge geeft weinig ruimte voor nieuwe tegenvallers. Een emissie is niet noodzakelijk het basisscenario, maar verwatering wordt een risico wanneer kas opnieuw sterk daalt.
Midden komt op €14, €17 en €20. De backlog ondersteunt 2027, Smart Grid blijft groeien en opslag levert voldoende brutowinst om de vaste kosten te dekken. EV Charging stabiliseert zonder terug te keren naar oude piekmarges.
Gunstig geeft €18, €24 en €31. Opslag en netten groeien, de mix verbetert en digitale service maakt de kasstroom voorspelbaarder. De balans blijft netto kas en de markt betaalt weer een hogere multiple voor herstel.
Volg backlog per leverjaar, nieuwe orderinstroom, brutomarge per segment, werkkapitaal en netto kas. Let vooral op het verschil tussen omzet en kas. Een project kan winst tonen terwijl betaling later volgt. Een sterke klantvooruitbetaling kan het omgekeerde doen.
Alfen heeft met €56 miljoen backlog voor 2027 een begin van zicht. Rond €12,25 is geen perfecte groei nodig, maar wel betrouwbare uitvoering. De onderneming moet laten zien dat een order niet alleen capaciteit vult. Hij moet op tijd worden geleverd, geld opleveren en de volgende order aantrekkelijker maken.
Foto: Marco Roeleveld, CEO van Alfen. Foto: Alfen, archief.
Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.
Opmerkingen