Na dit topjaar moet VanEcks chip-ETF het van winstgroei hebben
In het kort
De Europese VanEck Semiconductor UCITS ETF noteerde op 30 september 2026 €100,82 op Euronext Paris. De officiële intrinsieke waarde in dollars stond op 28 september ongeveer 82,65% hoger dan aan het begin van het jaar. Zo’n stijging kan niet ieder jaar uit een hogere waardering komen. Vanaf hier moeten winstgroei bij chipontwerpers, foundries en apparatuurmakers en het valuta-effect het meeste werk doen.
SMH heeft ISIN IE00BMC38736, keert dividend uit en rekent 0,35% lopende kosten. Het fonds bezit bedrijven uit verschillende delen van de halfgeleiderketen, waaronder AMD, Micron, TSMC, Nvidia, Broadcom, SK Hynix, ASML, Intel, Lam Research en Applied Materials. De Amsterdamse belegger koopt via de Europese shareclass dus geen enkel AI-aandeel, maar een geconcentreerde industrieketen.
Die keten kent grote verschillen. Chipontwerpers verdienen aan intellectueel eigendom en productmix. Foundries verdienen aan bezette fabrieken en geavanceerde productie. Apparatuurmakers verdienen aan investeringen door chipfabrikanten. Dezelfde AI-vraag bereikt deze bedrijven op een ander moment en met een andere marge.
Na 83% winst telt de herkomst van het volgende rendement
Een ETF-rendement kan worden ontleed in winstgroei, verandering van de waardering, valuta en kosten. In een euforisch jaar stijgen winstverwachtingen en waarderingen vaak tegelijk. Dat geeft een sterk resultaat, maar verhoogt de basis voor het volgende jaar.
Wanneer de portefeuillewinsten 15% groeien, de waardering gelijk blijft en valuta neutraal is, resteert na 0,35% kosten ongeveer 14,6% rendement. Daalt de waardering 15%, dan kan stevige winstgroei grotendeels verdwijnen in multiplekrimp. De rekenmodule maakt zichtbaar dat goede bedrijven en een goed ETF-rendement niet altijd hetzelfde zijn.
De euro speelt mee omdat veel onderliggende aandelen in dollars of Aziatische valuta noteren en verdienen. Een Europese notering in euro verwijdert dat risico niet. Een sterkere euro kan het rendement van dollaractiva drukken; een zwakkere euro kan het versterken.
AI-vraag stroomt niet één op één door de keten
De huidige investeringsgolf begint bij cloudbedrijven en AI-modellen. Ontwerpers verkopen accelerators en netwerkchips. Foundries produceren de wafers. Geheugenbedrijven leveren HBM. Apparatuurmakers bouwen machines die jaren meegaan. Een extra dollar eindvraag wordt onderweg verdeeld over marges, voorraden en capaciteit.
Dat verklaart waarom chipbedrijven niet gelijktijdig pieken. Een ontwerper kan vandaag een volle orderportefeuille hebben, terwijl een apparatuurmaker pas later profiteert van nieuwe fabrieksplannen. Omgekeerd kunnen foundries overcapaciteit ervaren terwijl de vraag naar één geavanceerd product hoog blijft.
SMH spreidt over deze schakels, maar de spreiding blijft beperkt tot één sector. De gezamenlijke gevoeligheid voor AI-capex, geheugenprijzen, exportbeperkingen en de conjunctuur is groot. Het fonds kan tien verschillende aandelen bezitten en toch economisch één grote weddenschap vormen.
De reverse valuation legt de groeilat bloot
Bij €100,82 rekenen we terug vanaf een veronderstelde startwaardering van 30 keer portefeuillegewogen winst. Als die waardering in 2029 naar 26 keer daalt en een belegger 9% per jaar wil verdienen, moet de onderliggende winst stevig groeien.
De precieze portefeuillemultiple verandert dagelijks door koersen en winstverwachtingen. Daarom is de uitkomst geen voorspelling. Zij laat wel de richting zien: hoe hoger de startwaardering en hoe lager de eindmultiple, hoe meer echte winstgroei nodig is.
Die winst kan komen uit hogere volumes, betere productmix en prijszettingsmacht. HBM-geheugen, geavanceerde verpakking en snellere netwerkverbindingen zijn aantrekkelijke niches. Tegelijk is de sector kapitaalintensief. Nieuwe fabrieken kosten tientallen miljarden en een verkeerd getimede uitbreiding kan jaren op rendement drukken.
Het sterkste argument vóór SMH is dat rekenvraag structureel groeit. AI-training, inferentie, voertuigen, industrie en consumentenelektronica gebruiken steeds meer chips. De grootste bedrijven hebben technologische voorsprongen en hoge toetredingsdrempels. Het sterkste tegenargument is dat de beurs deze groei al ruim waardeert en de sector cyclisch blijft.
Exportregels en klantconcentratie horen in de waardering
De halfgeleiderketen loopt door de Verenigde Staten, Taiwan, Zuid-Korea, Japan en Europa. Exportregels kunnen producten, klanten en productielocaties beperken. Geopolitieke spanning rond Taiwan is een klein-waarschijnlijk maar zeer groot risico. Geen ETF-structuur verwijdert dat ketenrisico.
Ook klantconcentratie telt. Grote cloudbedrijven bepalen een belangrijk deel van de AI-investeringen. Als zij capex uitstellen of meer eigen chips gebruiken, verschuift de winst binnen de keten. Voor een breed fonds is dat minder fataal dan voor één leverancier, maar de hele sector kan goedkoper worden gewaardeerd.
Een sterk thema blijft prijsgevoelig
Het bear-scenario combineert tragere orders met multiplekrimp. In het middenscenario groeit de winst sterk genoeg om een normaliserende waardering te compenseren. Het gunstige scenario veronderstelt dat meerdere cycli tegelijk aantrekken en valuta helpt.
De scenario’s zijn koersen aan het einde van 2027, 2028 en 2029, geen doelen. Uitkeringen komen daar nog bovenop. De brede bandbreedte is bewust: een sectorfonds kan snel bewegen wanneer winstverwachtingen of rente veranderen.
Voor beleggers zijn drie cijfers belangrijker dan de jaarwinst van 83%. Kijk naar de ordergroei bij apparatuurmakers, de bezettingsgraad en prijsontwikkeling bij producenten en de vrije kasstroom bij ontwerpers. Als die drie blijven stijgen, krijgt de koers fundamentele steun. Als alleen de multiple oploopt, neemt de kwetsbaarheid toe.
SMH biedt toegang tot ondernemingen die de digitale infrastructuur bouwen. Dat is aantrekkelijk, maar na een uitzonderlijke stijging is het toekomstige rendement afhankelijker van uitvoering dan van enthousiasme. Bij €100,82 moet de chipsector niet alleen groeien. De winst moet sneller groeien dan de hoge verwachtingen die al in de prijs zitten.
De uitkerende structuur verandert die conclusie nauwelijks. Het dividendrendement van snelgroeiende chipbedrijven is doorgaans beperkt en een groot deel van het rendement moet dus uit hogere winst en koers komen. Herweging kan winstneming bij sterke stijgers afdwingen, maar kan een brede sectorcorrectie niet voorkomen. Wie SMH gebruikt, kiest daarom bewust voor een aanvulling met hoge cyclische gevoeligheid. De positieomvang moet passen bij een fonds dat in een slecht jaar veel sterker kan dalen dan een brede wereld-ETF. De vergoeding voor dat risico is toegang tot bedrijven met schaars technisch vermogen, maar alleen tegen een prijs die toekomstige groei niet volledig vooruitloopt.
Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.
Opmerkingen