Services groeit bij Apple langzamer dan de iPhone terwijl juist die tak een waardering van 39 keer de winst moet dragen
In het kort
Aandeel: Apple Inc., Nasdaq-ticker AAPL, koers $341,07 op 25 september 2026. Junekwartaal: omzet $109,42 miljard, 16,4% groei en $2,02 winst per aandeel. Services: $30,74 miljard omzet, 12,1% groei maar onder de marktverwachting. Kernpunt: Services levert terugkerende, hoogrenderende omzet, terwijl regels rond appwinkels en externe betalingen juist dat verdienmodel onder druk zetten. Waardering: ongeveer 39 keer de achterlopende winst.
Apple verkoopt nog altijd vooral apparaten, maar Services bepaalt een steeds groter deel van de winstkwaliteit. Abonnementen, cloudopslag, betalingen, advertentie-inkomsten en de App Store komen vaker terug dan de aankoop van een iPhone. Daardoor kan de onderneming groeien zonder dat ieder jaar honderden miljoenen extra toestellen nodig zijn.
Bij de cijfers van 30 juli groeide Services 12,1% naar $30,74 miljard. Dat is sterk, maar langzamer dan de iPhone en Mac en iets minder dan analisten verwachtten. Tegelijk meldde Apple tegenwind bij mobiele games door wijzigingen aan het App Store-model en de mogelijkheid om buiten de app te betalen. Voor een aandeel op 39 keer winst is dat geen voetnoot.
Services is winstgevender dan omzet doet vermoeden
Apple publiceert geen afzonderlijke operationele marge voor Services. Wel is bekend dat de brutomarge van Services veel hoger ligt dan die van producten. Digitale distributie vraagt weinig extra materiaal wanneer een abonnee iCloud-opslag bijkoopt of een app via het platform betaalt.
De eerste module gebruikt daarom een expliciete marge-aanname. Bij 10% groei en 60% operationele marge levert de huidige kwartaalbasis op jaarbasis een forse winstbijdrage. Verlaag de marge naar 45% en miljarden verdwijnen, ook als de omzet hetzelfde blijft.
Dat is waarom regelgeving rond commissies zo belangrijk is. Een omzetdollar met hoge marge draagt veel meer aan de totale winst bij dan een hardwaredollar waarop componenten, assemblage en logistiek drukken. Apple hoeft niet alle App Store-omzet te verliezen om het effect te voelen. Een paar procent lagere effectieve commissie kan al doorwerken in de groepsmarge.
De App Store krijgt openingen
Europa verplicht Apple meer ruimte te geven aan alternatieve appwinkels en betaalroutes. In de Verenigde Staten laat de strijd met Epic Games ontwikkelaars gebruikers buiten de app betalen. CFO Kevan Parekh bevestigde bij de kwartaalcijfers dat mobiele games en aanpassingen aan het App Store-model tegenwind geven.
Apple publiceert niet hoeveel bruto digitale bestedingen onder de relevante commissies vallen en wat de effectieve take-rate is. Daarom gebruikt de tweede module modelinputs. Bij $110 miljard bestedingen, 18% effectieve commissie en 75% operationele marge komt de bijdrage rond $14,9 miljard uit. Verlaag de commissie naar 12% en de bijdrage zakt met ongeveer een derde.
Dit betekent niet dat alle externe betalingen Apple passeren. Het bedrijf kan nieuwe vergoedingsstructuren invoeren, distributie- en beveiligingsdiensten apart prijzen en via eigen betaalproducten waarde behouden. Regelgevers kijken juist naar die nieuwe structuren, waardoor de uiteindelijke economische uitkomst onzeker blijft.
Het ecosysteem is de verdediging
De sterkste verdediging van Apple is niet één commissie, maar het ecosysteem. Meer dan twee miljard actieve apparaten vormen distributie voor iCloud, Music, TV, betalingen en toekomstige AI-diensten. Wie meerdere Apple-producten gebruikt, ervaart overstappen als meer werk. Die klantentrouw verlaagt acquisitiekosten en ondersteunt prijszettingsmacht.
Services kan bovendien groeien via nieuwe producten. Tim Cook zei dat zware gebruikers mogelijk extra iCloud Plus-capaciteit kunnen kopen voor geavanceerde AI-functies. Dat zou AI van een hardwarefunctie in terugkerende omzet kunnen veranderen. Het blijft voorlopig een mogelijkheid, geen bewezen omzetbron.
De keerzijde is dat het ecosysteem precies is waarom toezichthouders ingrijpen. Hoe sterker Apple de distributie controleert, hoe groter de politieke druk om die controle te openen. Het concurrentievoordeel en het reguleringsrisico komen dus uit dezelfde bron.
Hardware blijft de toegangspoort
In het junekwartaal steeg iPhone-omzet 21,7% naar $54,25 miljard en Mac-omzet 28,7% naar $10,35 miljard. Die groei maakt duidelijk dat Services niet losstaat van producten. Zonder een grote geïnstalleerde basis zijn er minder abonnementen, betalingen en app-aankopen.
De derde module combineert $78,68 miljard productomzet met $30,74 miljard Services-omzet. Bij een productbrutomarge van 36% en Services-marge van 74% ontstaat een totale brutomarge rond het gerapporteerde niveau. Pas één schuif aan en zichtbaar wordt hoeveel Services de lagere hardwaremarge compenseert.
Apple meldde een totale brutomarge van 50,1%, maar ongeveer twee procentpunt kwam van terugbetaalde importheffingen. Zonder die meevaller was de marge 48,1%. Dat cijfer is beter vergelijkbaar met de onderliggende mix. Het laat ook zien dat Services niet onbeperkt iedere componentprijs of tariefschok kan absorberen.
Wat moet $341,07 waarmaken?
Apple verdiende over de achterliggende twaalf maanden ongeveer $8,71 per aandeel. Bij $341,07 betaalt de markt bijna 39 keer winst. Dat is hoog voor een onderneming waarvan de omzet op lange termijn waarschijnlijk veel langzamer groeit dan twintig procent.
Bij 9% gewenst jaarlijks koersrendement en 30 keer winst in september 2029 moet Apple ongeveer $14,75 per aandeel verdienen. Met 14,6 miljard economische aandelen is dat ruim $215 miljard nettowinst. Bij 28% nettomarge hoort daar bijna $770 miljard omzet bij.
De winst kan sneller groeien dan de omzet als Services groter wordt, de productmix verbetert en Apple aandelen blijft inkopen. Dat laatste is al apart zichtbaar in winst per aandeel. We tellen inkoop daarom niet nog eens als losse waardepost op, anders ontstaat dubbel tellen.
Groei, marge en schaarste
Apple gaf voor het septemberkwartaal 9% tot 11% omzetgroei aan en 47% tot 48% brutomarge. De verwachting lag onder de marktconsensus. Het bedrijf wees op beperkte beschikbaarheid van geavanceerde chips en geheugen. Dat is deels een vraagprobleem in positieve zin: Apple kan meer verkopen dan het nu kan produceren.
Schaarste kan alleen ook margedruk veroorzaken. Duurder geheugen, beperkte wafercapaciteit en hogere productprijzen beïnvloeden de vraag. Een deel van de sterke junegroei kan bovendien zijn veroorzaakt door klanten die vóór prijsverhogingen kochten. Beleggers moeten daarom onderscheiden tussen structurele vervangingsvraag en naar voren gehaalde aankopen.
Services biedt hier stabiliteit, maar juist die tak groeide langzamer dan de apparaten. Het gunstige verhaal vraagt dat de iPhone-cyclus nieuwe gebruikers en abonnementen brengt. Het kritische verhaal ziet een tijdelijke hardwarepiek terwijl regulering de meest winstgevende omzet afremt.
Drie paden tot 2029
Bear gebruikt EPS van $8,40, $8,70 en $9,00 en laat de multiple dalen naar 24. Midden eindigt op $11,70 EPS en 30 keer winst. Gunstig vraagt $14 EPS in 2029 en 34 keer winst. Dividend is niet opgenomen en een Nederlandse belegger draagt dollar-eurorisico.
Deze bedragen zijn scenario’s, geen koersdoelen. Ze laten zien dat Apple niet hoeft te krimpen om een matig aandeel te zijn. Als de winst per aandeel langzaam stijgt en de waardering normaliseert, kan de koers jarenlang weinig doen. Het gunstige pad vraagt zowel sterke winstgroei als een blijvende kwaliteitspremie.
Het beste tegenargument is de staat van dienst. Apple heeft herhaaldelijk nieuwe winstbronnen gebouwd op dezelfde geïnstalleerde basis. Wearables, Services, eigen chips en inkoop hebben de economie per aandeel verbeterd. Een toekomstige AI-dienst kan opnieuw hetzelfde doen.
De waarschuwing zit in de grootte. Met een beurswaarde van ongeveer $5 biljoen wordt elke nieuwe groeipijler in absolute dollars gemeten. Een succesvolle kleine dienst verandert de totale winst nauwelijks. Services moet tientallen miljarden blijven toevoegen om de huidige waardering te dragen.
Apple blijft een van de sterkste ondernemingen ter wereld. Bij $341,07 is dat bekende kwaliteit, geen verborgen ontdekking. De komende kwartalen zijn Services-groei, effectieve App Store-economie, brutomarge zonder meevallers en winst per aandeel belangrijker dan één productlancering. Services kan de multiple helpen dragen, maar niet wanneer de groei vertraagt en de marge tegelijk onder druk komt.
Opmerkingen