Er kruipt een addertje door de 29,4 miljard dollar Services-omzet van Apple en het heet regelgeving die juist deze winstbron raakt
In het kort
Apple boekte in het juni-kwartaal $29,4 miljard Services-omzet op $109,4 miljard totale omzet. Diensten zijn daarmee goed voor ongeveer 27 procent van de omzet en waarschijnlijk een veel groter deel van de brutowinst. Het aandeel sloot op vrijdag 25 september om 23.58 uur UTC op $341,07 aan Nasdaq. De beurswaarde ligt rond $5 biljoen en de koers staat op ongeveer 39 keer de actuele winst per aandeel. Die waardering vraagt dat Services hard blijft groeien zonder dat App Store-regels, lagere commissies of hogere nalevingskosten de marge per gebruiker uithollen.
De iPhone blijft het toegangsbewijs tot Apples ecosysteem, maar de economische relatie eindigt niet meer bij de verkoop van een toestel. Opslag, betalingen, garantie, advertenties, media en distributie kunnen jarenlang omzet opleveren. Dat maakt ieder actief apparaat waardevoller en dempt de schommelingen van hardwarecycli. De keerzijde is dat dezelfde poortwachtersrol toezichthouders aantrekt. Hoe groter Services wordt, hoe belangrijker de vraag welk deel van de marge echt uit een beter product komt en welk deel uit controle over distributie.
Een recordkwartaal bevat een eenmalige meevaller
Bij de kwartaalcijfers van 30 juli meldde Apple 16 procent omzetgroei en $2,02 verwaterde winst per aandeel, 29 procent meer dan een jaar eerder. iPhone, Mac en Services vestigden een record voor een juni-kwartaal. De brutomarge kwam uit op 50,1 procent.
Ongeveer twee procentpunt van die marge kwam volgens Apple door terugontvangen invoerheffingen. De winst per aandeel kreeg ongeveer $0,11 steun. Dat geld is echt, maar de bron is niet herhaalbaar. Een teruggave corrigeert een eerdere kostenpost. Zij maakt de volgende iPhone niet vanzelf structureel winstgevender. Wie het kwartaalresultaat als nieuwe normale basis gebruikt, overschat dus de onderliggende marge.
Tegelijk is de mix gunstig. Services groeit zonder dat voor iedere extra dollar een nieuw fysiek toestel hoeft te worden gebouwd. Daardoor kan een relatief klein omzetverschil veel brutowinst toevoegen. Apple publiceert geen volledige marge per dienst, zodat onze eerste module expliciete aannames gebruikt. Zij laat zien waarom $29,4 miljard Services-omzet financieel zwaarder kan wegen dan hetzelfde bedrag aan hardware.
Services maakt de winst stabieler en de regels belangrijker
Terugkerende omzet is aantrekkelijk omdat de klantrelatie al bestaat. Een gebruiker koopt extra iCloud-opslag, betaalt via Apple Pay of houdt een abonnement aan zonder elk kwartaal een nieuwe telefoon te kopen. De marginale kosten van een digitale dienst kunnen laag zijn, al vragen datacenters, content, ontwikkeling en klantenservice wel degelijk investeringen.
De App Store-economie is daarbij bijzonder winstgevend omdat Apple de toegang tot iOS-gebruikers beheert. Toezichthouders in meerdere markten willen alternatieve betaalmethoden, andere distributiekanalen of lagere kosten mogelijk maken. Zo'n regel verandert niet meteen het aantal iPhones. Zij kan wel de opbrengst per actief apparaat verlagen. Dat is precies het type risico dat bij een hoge koers-winstverhouding hard doorwerkt.
Een margeverschil van vijf procentpunt op een modelmatige Services-jaaromzet van $118 miljard scheelt vóór belasting bijna $6 miljard brutowinst. Na belasting is dat grofweg $0,34 per aandeel in onze gevoeligheid. Apple kan een deel opvangen met groei van opslag, betalingen, advertenties en nieuwe diensten. Toch is de rekensom te groot om regelgeving als juridisch detail weg te zetten.
Hardware blijft de voordeur
Services kan niet los van de apparaten worden gewaardeerd. De hoge marge bestaat doordat honderden miljoenen klanten iPhone, Mac, Watch en andere producten gebruiken. Een langere vervangingscyclus kan gunstig zijn voor klanttevredenheid, maar vertraagt hardwareomzet. Een sterkere dollar kan buitenlandse prijzen verhogen. Tarieven en componentkosten raken de productmarge direct.
Apple probeert de economische waarde van hardware te verhogen met eigen chips, integratie en lokale AI. Dat kan gebruikers sneller laten upgraden en duurdere geheugenconfiguraties stimuleren. Het kost tegelijk geld. Meer rekenkracht vraagt grotere chips, geheugen en ontwikkeling. De relevante maatstaf is dus niet hoeveel AI-functies worden aangekondigd, maar hoeveel extra brutowinst na componentkosten en investeringen overblijft.
De balans biedt ruimte, maar is geen gratis toevoeging aan iedere waarderingsmethode. Aandeleninkoop verlaagt de noemer van de winst per aandeel. Bij een koers van $341 koopt $90 miljard aanzienlijk minder aandelen dan bij $200. De inkoopmachine blijft nuttig, maar de prijs bepaalt de kracht. Ons model verwerkt inkoop in de toekomstige winst per aandeel en telt de kas niet nog eens bij de koers op.
Wat moet $341,07 waarmaken?
De actuele winst per aandeel ligt rond $8,71. Bij 9 procent gewenst jaarlijks koersrendement en dertig keer winst als eindmultiple vraagt $341,07 in september 2029 ongeveer $14,75 winst per aandeel. Dat is bijna 19 procent jaarlijkse groei vanaf de huidige basis. Blijft de markt 36 keer winst betalen, dan hoeft de winst minder hard te groeien. Daalt de waardering naar 24 keer winst, dan wordt de operationele opdracht veel zwaarder.
Die reverse berekening zegt niet dat Apple $14,75 zal verdienen. Zij maakt zichtbaar welke combinatie van Services, hardwaremarge, inkoop en waardering al in de prijs zit. De eenmalige tariefteruggave hoort niet als structurele groeimotor in de basis. Evenmin mag een lager aantal aandelen los worden opgeteld bij een hogere winst per aandeel; dan wordt dezelfde inkoop dubbel beloond.
Drie mogelijke paden voor 2027 tot en met 2029
In het bearscenario stijgt de winst per aandeel slechts van $8,70 naar $9,30 en daalt de multiple van dertig naar 26. De modelkoersen zijn ongeveer $261, $252 en $242. Apple blijft dan zeer winstgevend, maar Services voelt regelgevingsdruk en de markt betaalt minder voor de groei.
Het middenscenario gebruikt $9,80, $11,00 en $12,30 winst per aandeel met multiples van 35, 33 en 31. Dat geeft ongeveer $343, $363 en $381. Het gunstige pad combineert sterke Services-groei, een gezonde hardwarecyclus en blijvend hoge waardering. Met $10,80, $12,60 en $14,70 winst per aandeel volgen ongeveer $432, $479 en $529. Dit zijn modeluitkomsten in dollars. Dividend en valuta zijn niet meegerekend.
Het positieve verhaal is sterk: Apple combineert een uitzonderlijk grote apparatenbasis, merkloyaliteit en diensten die per extra klant weinig kapitaal vragen. Het tegenargument is even krachtig: bij $341,07 is een groot deel van die kwaliteit al geprijsd, terwijl toezichthouders zich juist richten op de winstgevendste poort van het ecosysteem.
De komende kwartalen tellen de groei van Services, de onderliggende brutomarge zonder teruggaven, de hardwaremix en het verwaterde aantal aandelen. Apple hoeft zijn ecosysteem niet verder af te sluiten om waarde te maken. Het moet bewijzen dat klanten vrijwillig genoeg blijven betalen wanneer regels de toegang opener maken.
Foto: John Ternus tijdens een officiële Apple-bijeenkomst, Apple-bedrijfsarchief.
Opmerkingen